集采影响逐步出清，海外业务拓展加速

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月01日公司研究●证券研究报告春立医疗（688236.SH）公司快报集采影响逐步出清，海外业务拓展加速投资要点事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收12.09亿元（+0.58%，同比增速，下同）；归母净利润2.78亿元（-9.72%）；扣非归母净利润2.54亿元（-8.32%）；2023Q4单季度公司实现营收4.16亿元（-5.72%），实现归母净利润0.97亿元（-0.83%），实现扣非归母净利润0.92亿元（-0.23%）。集采影响逐步出清，公司基本业务有望重回新增长。2023年公司实现营收12.09亿元（+0.58%），公司积极拓宽营销推广渠道，加大产品营销力度，收入与上年度相比略增。细分业务方面，公司对国家带量采购政策进行深入研究分析，并积极贯彻执行，确保中选产品稳定供应，规范医疗机构采购和使用行为等方面推动人工关节集采中选结果平稳实施。骨科关节领域，公司参与报量的髋关节所有产品全部中标。脊柱领域，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果，公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于2023年第一季度起陆续落地执行。运动医学领域，2023年11月，国家组织高值医用耗材集采，公司运动医学产品全线中标，有望借助集采契机提升公司市场份额，同时通过公司骨科产品渠道协同优势，加快公司产品入院。积极拓展海外市场，国外营收实现快速增长。2023年实现海外收入1.98亿元（+82%），营收占比提升至16%。公司持续优化海外战略规划，加快各国注册，增加销售团队人员的数量及团队建设，引进具有国际销售经验的高端人才，加速海外市场本土化进程。产品方面，加快海外产品市场准入，2023年公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，提升公司产品竞争力。未来公司将通过整合市场、拓宽销售、加强售后服务持续拓展区域，推动公司海外业务快速发展。持续加大研发投入，产品获批取证加快。2023年公司研发投入约1.57亿元，营收占比约13%。多款产品获批，有望为公司增加新的营收增长点。在人工关节领域，公司获得骨小梁髋臼垫块注册证、3D打印“髋关节假体”注册证、3D打印翻修髋臼杯等，标志着我公司在3D打印人工假体领域取得突破。此外，公司维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品经国家药品监督管理局批准上市，进一步丰富了关节产品线品类，将推动公司人工关节市场占有率的进一步提升；在脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统等产品注册证；在运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉、不可吸收带线锚钉、带袢钛板、门型钉等多个运动医学注册证；在创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；在口腔领域，公司取得了正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器等正畸产品注册证；颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板等颌面外科注册证；牙科磷酸酸蚀剂、牙科氢氟酸酸蚀剂、牙科临时冠桥树脂、氟化泡沫等齿科修复产品注册证；PRP产品方面，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。多品类注册证的获医药|医疗器械III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-01)20.98元交易数据总市值（百万元）8,047.27流通市值（百万元）1,663.60总股本（百万股）383.57流通股本（百万股）79.2912个月价格区间35.60/17.78一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.95-25.02-19.95绝对收益5.22-20.23-31.18分析师赵宁达SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告春立医疗：集采影响逐步出清，关注公司业绩拐点-春立医疗（688236.SH）2023.11.23 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分取，进一步丰富公司的产品线，有望增强公司的综合竞争力。投资建议：基于公司2023年年报披露，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50/4.39/5.43亿元（24/25年前值分别为3.66/4.82），增速分别为26%/25%/24%，对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司关节和脊柱库存影响逐步出清，膝关节产品有望续标带来业绩弹性，基本盘业务有望恢复增长，同时多款新产品获批带来新的营收增长点，海外业务拓展加速，预计公司业务有望恢复增长，维持“买入-A”评级。风险提示：产品销售不及预期风险、集中带量采购风险、市场竞争加剧风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2021,2091,5081,9002,423YoY(%)8.40.624.825.927.6归母净利润(百万元)308278350439543YoY(%)-4.5-9.726.125.223.8毛利率(%)76.072.570.469.869.2EPS(摊薄/元)0.800.720.911.141.42ROE(%)11.39.610.812.113.2P/E(倍)23.526.020.616.513.3P/B(倍)2.72.52.22.01.8净利率(%)25.623.023.223.122.4数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产27793005331539724489营业收入12021209150819002423现金9571266117416141390营业成本288333447574747应收票据及应收账款76744210678331591营业税金及附加1311151824预付账款1311181629营业费用391383430536681存货260434239644561管理费用3944536685其他流动资产782852817865919研发费用162157196243310非流动资产631644704797927财务费用-20-17-22-23-20长期投资00000资产减值损失-30-25-30-30-30固定资产278313375452562公允价值变动收益910567无形资产138136139144144投资净收益712555其他非流动资产214195191201221营业利润329306383480594资产总计34103650402047695416营业外收入100334流动负债59667769810511208营业外支出20111短期借款000025利润总额337306385482597应付票据及应付账款238226219424461所得税2928354354其他流动负债358451479627722税后利润308278350439543非流动负债9494929293少数股东损益0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润308278350439543其他非流动负债9494929293EBITDA336301383483606负债合计69077079011441301少数股东权益02222主要财务比率股本384384384384384会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积10511045104510451045成长能力留存收益12911449175221152564营业收入(%)8.40.624.825.927.6归属母公司股东权益27202877322836244114营业利润(%)-10.5-7.025.225.223.8负债和股东权益34103650402047695416归属于母公司净利润(%)-4.5-9.726.125.223.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)76.072.570.469.869.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)25.623.023.223.122.4经营活动现金流41512-586344ROE(%)11.39.610.812.113.2净利润308278350439543ROIC(%)10.08.29.610.811.9折旧摊销2833344354偿债能力财务费用-20-17-22-23-20资产负债率(%)20.221.119.724.024.0投资损失-7-12-5-5-5流动比率4.74.44.73.83.7营运资金变动-295196-412187-560速动比率4.23.84.43.13.2其他经营现金流2733-4-6-8营运能力投资活动现金流-763-82-56-174-221总资产周转率0.40.30.40.40.5筹资活动现金流-59-12121-20-33应收账款周转率1.92.02.02.02.0应付账款周转率1.51.42.01.81.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.800.720.911.141.42P/E23.526.020.616.513.3每股经营现金流(最新摊薄)0.111.33-0.151.650.01P/B2.72.52.22.01.8每股净资产(最新摊薄)7.097.508.429.4510.72EV/EBITDA16.617.314.010.08.3资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料