2023年年报点评：旗舰型上市平台，飞机制造龙头营收稳定增长

证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航沈飞（600760） 2023年年报点评：旗舰型上市平台，飞机制造龙头营收稳定增长 2024年04月01日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.39 一年最低/最高价 33.39/61.65 市净率(倍) 6.64 流通A股市值(百万元) 99,880.97 总市值(百万元) 100,279.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.48 资产负债率(%,LF) 70.69 总股本(百万股) 2,755.70 流通A股(百万股) 2,744.74 相关研究 《中航沈飞(600760)：2023年三季报点评：业绩亮点频出，Q3归母净利润同比增长40.16%》 2023-11-01 《中航沈飞(600760)：2022年年报点评：净利润及订单量保持高速增长，股权收购推动科创能力快速发展》 2023-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 41,598 46,248 52,788 60,660 70,328 同比 19.93% 11.18% 14.14% 14.91% 15.94% 归母净利润（百万元） 2,305 3,007 3,701 4,622 5,471 同比 34.55% 30.47% 23.07% 24.90% 18.35% EPS-最新摊薄（元/股） 0.84 1.09 1.34 1.68 1.99 P/E（现价&最新摊薄） 43.51 33.35 27.10 21.69 18.33 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%。 投资要点 ◼ 飞机制造龙头营收展现强势姿态，毛利率和研发支出持续增长：2023年公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，主要系公司销售产品增加所致；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非净利润29.10亿元，同比增长32.78%；毛利率为10.95%，同比增长10.06pct，盈利能力持续增强。2023年公司费用管控能力提升，公司研发支出9.76亿元，同比增长31.85%，加大研发力度；销售费用0.13亿元，同比减少26.46%，主要是展览费用减少所致；管理费用10.05亿元，同比增加12.38%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。 ◼ 定增预案获董事会批准，19.22亿元将被投入局部搬迁项目：公司定增项目于12月27日获董事会批准，本次向特定对象发行募集资金总额约为42亿元，募集资金净额将用于投资局部搬迁项目、复合材料及钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务和补充流动资金。局部搬迁项目拟使用募集资金19.22亿元，在沈阳市沈北新区展开建设，完成核心能力在同城异域的转移，拓展发展空间。本项目的完成，或将进一步深化研修造一体化格局。复合材料生产线拟投资4.86亿元，充分利用智能技术和自动化技术，建设国内国际先进的航空复合材料生产线。本项目的建设，将提升公司先进复合材料零件制造水平，满足航空航天等应用领域对先进复合材料的需求。 ◼ 国防预算稳步提升，有效保障航空防务装备订单放量：公司在航空防务装备领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，更是我国航空防务装备的主要研制基地。歼-35提升我国战斗机代际，航母配套隐形舰载机放量在即，近年来我国众多先进航空装备陆续列装，相关装备已纷纷进入批产阶段，国防建设需求强劲拉动带动产业链链长持续高增长。国企改革提质增效，打造旗舰型上市公司，产业链资源专业化整合。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至37.01/46.22亿元（前值37.15/46.70亿元），新增2026年归母净利润预测值54.71亿元，对应 PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）军事装备采购增加不及预期风险；2）供应链配套管理风险; 3）产品质量不合要求风险；4）技术创新风险等。 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2023/4/32023/8/12023/11/292024/3/28中航沈飞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中航沈飞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 46,599 52,593 71,554 70,281 营业总收入 46,248 52,788 60,660 70,328 货币资金及交易性金融资产 15,572 20,742 28,916 28,709 营业成本(含金融类) 41,184 46,574 53,128 61,537 经营性应收款项 18,715 16,049 26,476 20,929 税金及附加 137 209 210 260 存货 11,650 15,166 15,494 19,978 销售费用 13 19 19 23 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,005 1,141 1,314 1,522 其他流动资产 662 636 668 665 研发费用 976 1,026 1,230 1,396 非流动资产 8,868 9,337 9,705 10,012 财务费用 (285) (202) (270) (376) 长期股权投资 236 355 494 622 加:其他收益 123 145 164 192 固定资产及使用权资产 4,550 5,163 5,662 5,998 投资净收益 16 9 15 15 在建工程 1,355 1,086 860 720 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 975 997 980 982 减值损失 26 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 13 6 12 11 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 3,397 4,183 5,221 6,182 其他非流动资产 1,751 1,736 1,709 1,689 营业外净收支 (2) 2 1 1 资产总计 55,466 61,930 81,259 80,293 利润总额 3,395 4,185 5,222 6,183 流动负债 35,603 38,794 53,997 48,135 减:所得税 385 476 594 703 短期借款及一年内到期的非流动负债 111 111 111 111 净利润 3,009 3,709 4,629 5,480 经营性应付款项 27,071 18,725 37,258 25,419 减:少数股东损益 2 8 6 9 合同负债 6,706 17,536 14,327 19,882 归属母公司净利润 3,007 3,701 4,622 5,471 其他流动负债 1,715 2,422 2,300 2,722 非流动负债 3,606 3,606 3,606 3,606 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.09 1.34 1.68 1.99 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,084 3,965 4,924 5,780 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 3,941 5,032 6,030 6,979 其他非流动负债 3,603 3,603 3,603 3,603 负债合计 39,209 42,399 57,603 51,741 毛利率(%) 10.95 11.77 12.42 12.50 归属母公司股东权益 15,095 18,361 22,480 27,366 归母净利率(%) 6.50 7.01 7.62 7.78 少数股东权益 1,163 1,170 1,177 1,186 所有者权益合计 16,258 19,531 23,656 28,552 收入增长率(%) 11.18 14.14 14.91 15.94 负债和股东权益 55,466 61,930 81,259 80,293 归母净利润增长率(%) 30.47 23.07 24.90 18.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (4,393) 7,124 10,122 1,856 每股净资产(元) 5.48 6.66 8.16 9.93 投资活动现金流 (2,184) (1,519) (1,445) (1,478) 最新发行在外股份（百万股） 2,756 2,756 2,756 2,756 筹资活动现金流 (345) (435) (503) (584) ROIC(%) 18.04 19.51 20.10 19.54 现金净增加额 (6,924) 5,170 8,174 (206) ROE-摊薄(%) 19.92 20.16 20.56 19.99 折旧和摊销 856 1,067 1,106 1,198 资产负债率(%) 70.69 68.46 70.89 64.44 资本开支 (2,529) (1,265) (1,189) (1,225) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.35 27.10 21.69 18.33 营运资本变动 (8,141) 2,366 4,416 (4,795) P/B（现价） 6.64 5.46 4.46 3.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相