原油月报：OPEC+减产执行有待加强

2024年4月1日 原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（尿素、工业 硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：吴奕轩（ 纯碱玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 OPEC+减产执行有待加强 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃供应端，官方数据来看OPEC部分成员国减产执行情况仍有提升空间，OPEC+减产执行欠佳的情况2024年起持续受到关注，主要原因在于此前OPEC给与部分小型产油国冗余配额，而这部分配额被增产的伊拉克、阿联酋等国占用，因此执行率表现良好，总产量仍然低于配额。2024年开始这部分产能不足的国家配额遭到大幅削减，而伊拉克等国继续增产，导致供应快速超出配额。进入3月以来，乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续升级。俄罗斯成品油出口受阻后，大概率将继续扩大原油出口来保障油气行业收入，预计后期俄罗斯原油供应量仍将保持高位。近期伊拉克以及俄罗斯相继宣布将在未来削减供应，关注其执行情况。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓。 《自愿减产即将到期，关注沙特后续表态》2024-2-28 《OPEC延长减产》2024-3-4 宏观面，美联储表示通胀情况基本符合预期，但现阶段并不急于降息。成品油需求小幅调整，后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工再度回升。平衡表，1季度全球基本供需平衡，2季度在需求边际回升以及OPEC继续减产的背景下供应缺口有望放大。 整体来看，伊拉克和俄罗斯已经表态将在后期强化减产的执行力度，我们预计供应可能确有一定程度的下降，但减产执行率仍难以100%保证。需求端美联储控制市场的降息预期，宏观面偏中性。成品油方面近期炼油利润有一定程度回落，后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工回升。平衡表方面，2季度在OPEC减产的支撑下市场供应缺口有望放大。油价持续上行，但成品油利润却承压回落，布伦特90美元关口可能存在一定调整压力，后期需求好转后油价有望重拾涨势。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3月国际油价中枢上行，月初OPEC+宣布将减产延长至6月底，且俄罗斯也公布额外的50万桶日供应削减措施，但市场担忧其执行情况，月初油价上行幅度有限。中旬，三大机构陆续公布3月报，IEA超预期上调全球原油需求预期，结合EIA高频数据显示美国需求偏强，油价中枢上行。此后需求端利好逐步被市场消化，布伦特涨势难以维持，一度回落至85美元左右。月末，市场对地缘局势的担忧再起，布伦特再度冲击87美元。 截至3月末，SC主力合约收盘价645元/桶，月环比涨38元/桶，涨幅6.44%。NYMEXWTI主力合约收盘价83.11美元/桶，最高价83.21美元，最低76.79美元，月环比涨4.83美元/桶，涨幅6.14%；ICEBrent期货收盘价87.07美元/桶，最高价87.07美元，最低81.08美元，月环比涨5美元/桶，涨幅6.16%。 二、减产执行有待加强 供应端，官方数据来看OPEC部分成员国减产执行情况仍有提升空间，目前供应仍偏宽松。俄罗斯炼厂持续受到袭击，可能加大原油出口以弥补成品油出口量的损失。美国资本开支有限，页岩油产量增速放缓。 OPEC月报数据显示，参与减产的9个成员国产量环比增加6万桶日，其中尼 日利亚和沙特分别增加4.7万桶日和1.8万桶日，虽然产量增加，但总供应仍在配额范围内。伊拉克环比减产1.4万桶日，但仍高出其产量配额20万桶日。OPEC-9产量合计高出配额21.4万桶日。此外，由于本月利比亚供应恢复，产量环比增加14.4万桶日，OPEC-12产量合计环比增量高达20.5万桶日。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 OPEC+减产执行欠佳的情况2024年起持续受到关注，主要原因在于此前OPEC给与部分小型产油国冗余配额，而这部分配额被增产的伊拉克、阿联酋等国占用，因此执行率表现良好，总产量仍然低于配额。2024年开始这部分产能不足的国家配额遭到大幅削减，而伊拉克等国继续增产，导致供应快速超出配额。后期关注伊拉克等国供应削减的执行情况。 根据IEA数据，俄罗斯2月油品出口量760万桶日，此前俄罗斯承诺从2024年1月开始将减少原油出口，从2月出口量来看俄罗斯并未很好履行承诺。值得注意的是，进入3月以来，乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续升级。数据显示俄罗斯3-4月下线的成品油产能在60-70万桶日区间，其中受影响相对较大的是燃料油柴油和汽油。由于国内汽油供应紧张，俄罗斯3月1日开始实施为期6个月的汽油出口禁令。另一方面，俄罗斯成品油出口受阻后，大概率将继续扩大原油出口来保障油气行业收入，预计后期俄罗斯原油供应量仍将保持高位。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 EIA数据显示，截至3月22日当周，美国原油产量1310万桶日，产量环比下降20万桶日。根据达拉斯联储2024年1季度的调研，所辖区域上游勘探开发公司1季度的商业活动强度基本环比持平。石油生产指数从2024年第四季度的5.3降至第一季度的-4.1,产量略有下降。对油服公司的调研显示，投入成本指数从21.3上升到31.2；设备利用指数仍然为负,但从第四季度的-8.4增至第一季度的-4.2，略有好转；利润率继续下降，经营利润指数从-32.0降至-35.4。页岩油 上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报为首要目标。目前来看2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓，EIA3月报中预计2024年美国原油产量均值在1319万桶日，同比增27万桶日，较2023年增速降低70万桶日。 三、需求有望边际回升 宏观面，29日公布的PCE数据基本符合市场预期，PCE物价指数年率在2月同比增长2.5%，较前一个月上升0.1%。与此同时，核心PCE年率保持在2.8%不变。此后美联储的发布会上鲍威尔也表示通胀情况基本符合预期，但他同时强调，鉴于目前的通胀水平和物价压力，现阶段并不急于降息。根据鲍威尔的最新表态，目前市场普遍预期美联储5月将继续维持利率不变，美联储到6月维持利率不变的概率为34.2%，累计降息25个基点的概率为63.4%，累计降息50个基点的概率为2.4%。全年降息可能继续维持3次。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 成品油需求小幅调整，后期有望再度回升。EIA数据显示，截至22日当周，美国汽油库存同比高2.37%，库存水平为近5年低位。柴油库存同比高0.56%，航煤库存同比高7.69%。美国成品油需求在2月中旬至3月中旬一度有所好转，但临近月末需求再度走低。汽油利润自3月中旬开始调整，柴油利润更为弱势。截至3月23日，美国汽油利润31.16美元/桶，月环比涨3.73%，但汽油利润自3月20日左右高点后已经持续回调近10%。柴油利润26.8美元/桶，环比跌19%。欧洲汽油利润环比跌10%，柴油利润环比跌27.9%。亚洲汽柴油利润跌15.7%，柴油跌31.4%。另一方面，国内地方炼厂开工率受到影响，截至3月末，地炼开工率降至60%，主要依靠主营维持开工率。后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入 尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工再度回升。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，OPEC3月报基本没有调整2024年原油需求预期。OPEC预计2024年全球需求1.0445亿桶/日，较上个月的预测上调5万桶日，主要集中在今年4季度。EIA也基本没有调整原油需求预期。IEA则由于美国需求偏强，叠加红海危机导致的海运距离拉长，IEA将今年1季度全球原油需求预期上调27万桶日，全年需求预期上调11万桶日。数据显示今年1月，新加坡燃料油销量同比增加12%，连续第二个月超过100万桶日。MPA的数据也显示今年1月共有3751艘船只停靠新加坡港，创历史记录。红海危机发生后，大量船只绕行好望角，支撑燃料油消费。另一方面，从长期来看，IEA认为原油供应和需求中心将逐步向北美以及亚洲靠拢，同样将拉长船只运距。此外，IEA预计OPEC+会将此前已经延续到6月末的自愿减产继续延长至今年年底。并预计在这种情况下，全球原油市场将在3季度经历一轮较大幅度的去库。根据平衡表来看，1季度全球基本供需平衡，2季度在需求边际回升以及OPEC继续减产的背景下供应缺口有望放大。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，官方数据来看OPEC部分成员国减产执行情况仍有提升空间，OPEC+减产执行欠佳的情况2024年起持续受到关注，主要原因在于此前OPEC给与部分小型产油国冗余配额，而这部分配额被增产的伊拉克、阿联酋等国占用，因此执行率表现良好，总产量仍然低于配额。2024年开始这部分产能不足的国家配额遭到大幅削减，而伊拉克等国继续增产，导致供应快速超出配额。进入3月以来，乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的袭击持续升级。俄罗斯成品油出口受阻后，大概率将继续扩大原油出口来保障油气行业收入，预计后期俄罗斯原油供应量仍将保持高位。近期伊拉克以及俄罗斯相继宣布将在未来削减供应，关注其执行情况。页岩油上游上市企业仍然受到资本开支的限制，继续以偿还债务以及提高股东回报 为首要目标。2024年美国原油产量增速将较2023年明显放缓。 宏观面，美联储表示通胀情况基本符合预期，但现阶段并不急于降息。成品油需求小幅调整，后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工再度回升。平衡表，1季度全球基本供需平衡，2季度在需求边际回升以及OPEC继续减产的背景下供应缺口有望放大。 整体来看，伊拉克和俄罗斯已经表态将在后期强化减产的执行力度，我们预计供应可能确有一定程度的下降，但减产执行率仍难以100%保证。需求端美联储控制市场的降息预期，宏观面偏中性。成品油方面近期炼油利润有一定程度回落，后期来看，欧美春季炼厂检修逐步进入尾声，叠加俄罗斯成品油出口受阻，可能进一步加深全球成品油的紧张，进而支撑炼厂开工回升。平衡表方面，2季度在OPEC减产的支撑下市场供应缺口有望放大。