2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月01日买入德赛西威（002920.SZ）2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价124.51元总市值/流通市值69104/68669百万元52周最高价/最低价179.50/76.44元近3个月日均成交额687.62百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德赛西威（002920.SZ）-第三季度净利润同比增加106%，智能驾驶业务持续放量》——2023-10-29《德赛西威（002920.SZ）-2023年二季度营收同比增加45%，智能驾驶业务快速发展》——2023-08-20《德赛西威（002920.SZ）-2023年一季度营收同比增长27%，超越汽车行业周期》——2023-04-27《德赛西威（002920.SZ）-2022年年化新项目订单超200亿，打造汽车计算和交互底座》——2023-03-31《德赛西威（002920.SZ）-打造汽车计算及交互底座》——2022-12-192023Q4德赛西威净利润5.9亿元，同比增长19%。公司2023年实现营收219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润15.47亿元，同比+30.65%。2023Q4实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润5.86亿元，同比+19.29%，环比+66%。公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加，2023Q4公司营收增速超越汽车行业产量增速31pct（2023Q4汽车产量同比+23%）。2023Q4毛利率环比提升2.8pct，净利率环比提升1.7pct。2023Q4公司毛利率为21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。公司2023Q4四费率为11.9%,同比-2.5pct，环比-0.2pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献2023Q4重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q4的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q4重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收158.0亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023年，公司智能驾驶业务营收44.9亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破80亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级。考虑到公司在手订单充沛，下游客户销量高增长，我们上调营收利预测，预期2024/2025/2026年营收292.3/371.8/465.6亿（原2024/2025年预计271.4/342.3亿），维持利润预测，预期2024/2025/2026年利润21.5/28.0/35.5亿，对应PE分别32/25/20x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,93321,90829,23337,17946,564(+/-%)56.0%46.7%33.4%27.2%25.2%净利润(百万元)11841547214928023546(+/-%)42.1%30.7%39.0%30.4%26.6%每股收益（元）2.132.793.875.056.39EBITMargin7.7%7.5%7.7%7.9%8.0%净资产收益率（ROE）18.3%19.5%22.2%23.5%24.0%市盈率（PE）58.444.732.224.719.5EV/EBITDA51.837.832.426.221.8市净率（PB）10.678.697.155.804.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4德赛西威净利润5.9亿元，同比增长19%。公司2023年实现营收219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润15.47亿元，同比+30.65%。拆单季度看，2023Q4实现营收74.38亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润5.86亿元，同比+19.29%，环比+66.00%。拆分业务来看，2023年，公司智能座舱营收158,02亿元，同比+34.42%，毛利率20.58%，同比-0.76pct；智能驾驶营收44.85亿元，同比+74.43%，毛利率16.22%，同比-5.30pct；网联及其他营收16.21亿元，同比+167.39%。整体来看，2023年，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。2023年，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率47.70%。23Q4德赛西威营收增速超越汽车行业产量增速31.2pct（2023Q4国内乘用车行业产量同比+20.0%，汽车产量同比+23.0%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。图1：德赛西威营业收入及同比增速图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德赛西威归母净利润及同比增速图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023Q4毛利率环比提升2.8pct，净利率环比提升1.7pct。2023年公司毛利率为20.4%，同比-2.6pct，净利率为7.0%，同比-0.8pct。拆单季度看，2023Q4公司毛利率为21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。图7：德赛西威毛利率和净利率图8：德赛西威单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用稳中有降，2023Q4四费率同比-2.5pct。2023年，公司四费率为12.9%，同比-2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.3%/9.0%/0.2%，同比分别变动-0.2/-0.3/-1.8/-0.1pct。拆单季度看，公司2023Q4四费率为11.9%,同比-2.5pct，环比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/8.1%/0.3%，同比+0.1/-0.2/-2.6/+0.3pct，环比-0.2/+0.2/-0.5/+0.3pct。公司四费率2023Q4同比下滑明显，主要系公司研发效能提升，研发费用率同比下滑所致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：德赛西威四项费用率变化情况图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理根据中国汽车工业协会发布数据，2023Q4我国乘用车产量同比+23.02%，德赛西威营收同比+54%，超越行业31pct，强劲的业绩增长主要得益于存量客户销量高增长，叠加增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在2023Q4的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了2023Q4重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。表1：德赛西威重要客户2023年销量同比变动情况2023Q4销量增速2023Q3销量增速2023Q2销量增速2023Q1销量增速2023年销量增速理想汽车185%296%202%66%182%吉利汽车20%23%29%-1%18%长城汽车43%25%34%-23%17%一汽大众25%-10%11%-12%3%广汽乘用车24%38%74%-11%39%资料来源：中汽协，公司公告，国信证券经济研究所整理传统车企方面，吉利、比亚迪、丰田的新车型有望在2024年持续贡献重要业绩。我们对吉利、比亚迪部分主流车型进行梳理，自上市以来，比亚迪海豹销量持续攀升，吉利星越L在2023Q4的销量分别为5.9万辆，同比+58%，比亚迪海豹2023Q4销量为2.31万辆。图11：比亚迪海豹202207-202312月销量（辆）图12：吉利星越L202201-202312月销量（辆） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理造车新势力方面，小鹏IPU03自动驾驶域控制器已在小鹏P5和P7上配套量产，而基于英伟达Orin芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04已获理想汽车、小鹏汽车等造成新势力及主流传统车企的项目定点并已进入量产规模爬坡期，2022H2开始规模化量产。蔚来/小鹏/理想2023Q4的交付量分别为5.00/6.02/13.18万辆，分别同比+25%/+171%/+185%。分车型来看，小鹏P7、P5、理想L7、L8、L9在2023Q4分别实现销量1.15/0.61/5.26/3.96/3.96万辆，其中P7、P5、L8、L9分别同比+68%、+3%、+156%、+37%。图13：造车新势力2021Q1-2023Q4交付量（辆）图14：小鹏P5、P7、理想L7、L8、L9分月度销量（辆）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理能源-运动-交互，德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头。展望未来汽车，大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，细分产业链为“芯片-系统-应用-显示”，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。总结而言，未来智能汽车整车端核