2023全年归母亏损81.7亿元，23Q4归母亏损55.6亿元

公司公告2023年年报：2023年归母亏损81.7亿元，23Q4归母亏损55.6亿元 1、财务数据：2023年归母亏损81.7亿，Q4归母亏损55.6亿。1）2023全年：营收1137.4亿，同比+146.7%，较19年-5.9%，归母亏损81.7亿（22年同期亏损373.9亿），扣非后亏损89.4亿，全年人民币贬值1.7%，汇兑损失9.0亿。 2）2023Q4：营收282.0亿，同比+169.8%，较19年+2.7%；归母亏损55.6亿（22Q4亏损92.7亿），扣非亏损57.4亿，Q4人民币升值1.4%，测算汇兑收益2.0亿。 2、经营数据：1）2023全年：ASK同比+154.6%，较19年-9.4%，RPK同比+197.5%，较19年-17.8%，客座率74.4%，同比+10.7pct，较19年-7.6pct。2）23Q4：ASK同比+235.0%，较19年-3.0%，RPK同比+296.2%，较19年-7.9%，客座率76.4%，同比+11.8pct，较19年-4.1pct。 3、收益水平：全年客公里收益超19年13.6%。1）2023年客公里客运收益（含燃油附加费，含合作航线）0.59元，同比-1.5%，较19年同期+13.6%，座公里收益0.44元，同比+15.1%，较19年+3.0%。2）2023Q4客公里客运收益0.49元，同比-18.3%，较19同期增长10.4%，座公里收益0.38元，同比-3.3%，较19年同期+4.8%。 4、成本费用：1）2023年营业成本1125亿，同比+50.8%，航油成本411亿，同比增长84.9%，期内国内油价综采成本同比-9.6%。扣油成本714亿，同比+36.3%。座公里成本0.459元，同比-40.8%，较19年增长15.7%；座公里扣油成本0.291元，同比-46.5%，较19年+7.8%。2）2023Q4营业成本315亿，同比+72.4%，测算航油成本117亿，同比+127.5%，座公里成本0.474元，同比-48.5%，较19年+18.3%，座公里扣油成本0.298元，同比-54.9%，较19年+9.1%。3）费用：2023年三费合计（扣汇）为134.5亿，同比+16.4%，扣汇三费率11.8%。Q4扣汇三费合计33.9亿，同比+64.1%，扣汇三费率12.0%（注：不含研发费用）。 5、机队引进：24-26年预计净增分别为41、11、34架，对应增速5.2%、1.3%、4.1%。 投资建议：2024年旺季开局良好，据中国民航网数据，1至2月，民航累计完成旅客运输量1.2亿人次，同比增长44.4%，较2019年同期增长11.7%，其中国际航线完成旅客运输量926.2万人次，同比增长706.6%，恢复至2019年同期的76.8%。3月行业过渡到平季阶段，我们预期后续公商务旅客量或逐步回升，4月初清明小长假预计推升因私需求。1）盈利预测：基于上篇报告后，国内宏观经济背景变化，同时考虑国际线恢复进度，我们调整24-25年盈利预测分别为预计实现归母净利53亿、85亿（前值为147亿/162亿），同时引入2026年盈利预测为预计实现归母净利123亿。对应24-26年EPS分别为0.24、0.38和0.55元，24-26年PE分别为15、10、7倍。2）我们继续强调，2023年是全新价格机制的基础年，建议2024年的供需价格推导站在23年基础上看边际变化，24年更从容的出境准备的计划与更多的国际航班恢复率，供需结构会支持量价表现。考虑国际线24年仍处恢复阶段，参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式，给予25年景气期间利润12倍PE，对应市值1023亿，目标价4.59元，预期较当前26%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1东航季度分拆（亿元） 图表2东航单季度净利（亿元） 图表3东航2018-24国内客座率水平（%） 图表4东航2018-24年国际客座率水平（%）