研究院全球经济金融展望报告要点2024年第2季度（总第58期）报告日期：2024年4月1日●2024年一季度，全球经济增长动能减弱。发达经济体消费增长降温，投资活动低迷，政府支出趋紧。但制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现，全球贸易缓慢复苏。供给改善、需求下滑推动全球通胀整体回落。主要经济体财政政策收紧，货币政策迎来拐点。全球汇率市场波动加剧，融资利率维持高位，全球股市持续攀升。●展望2024年二季度，预计全球经济增速将小幅回落。需求收缩将成为主要拖累因素，全球生产有望延续企稳复苏态势。全球通胀压力将进一步缓解。全球流动性供给总体平稳，全球股票投资组合逐步转向，大宗商品价格相对平稳。●日本产业链政策调整最新趋势及对中国影响、美国货币市场基金的结构性脆弱与潜在风险等热点问题值得关注。中国银行研究院全球经济金融研究课题组组长：陈卫东副组长：鄂志寰廖淑萍成员：边卫红熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉张笑梅（全球市场部）綦子琼（全球市场部）陆晓明（纽约）李振龙（伦敦）王哲（东京）谢金铭（香港）联系人：曹鸿宇电话：010-66594053邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com全球工业生产指数变化趋势（2010年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院 全球经济金融展望报告中国银行研究院12024年第2季度全球经济增长动能承压，货币政策周期迎来拐点——中国银行全球经济金融展望报告（2024年第2季度）2024年一季度，全球经济持续承压，需求疲软成为主要拖累因素。发达经济体消费增长降温，投资活动持续低迷，政府支出趋紧，贸易活动缓慢复苏。全球制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现。供给改善、需求下滑推动全球通胀回落。主要发达经济体中，美国维持温和增长，欧元区整体低迷，日本呈弱复苏态势，英国经济筑底回升；主要新兴经济体中，韩国、墨西哥和东南亚等制造业出口型经济体增长势头整体好转，沙特、巴西、俄罗斯等大宗商品出口国部分商品出口增长受阻，印度经济延续高增长态势，埃及等部分国家陷入困境。主要经济体货币政策面临拐点，日本央行退出“负利率”。外商直接投资呈“区域化”特征，证券组合投资表现分化。全球汇率市场波动性增大，国际市场融资利率维持高位，全球股市持续攀升，黄金价格再创新高。展望2024年二季度，预计全球经济增速将小幅回落。主要发达经济体消费降温、财政支出收紧势头更加明显，全球贸易增速继续恢复，向历史均值靠拢。全球生产有望延续企稳复苏态势，供应链扰动对通胀影响趋弱，全球通胀压力进一步缓解。美欧央行预计二季度前后步入降息周期。全球流动性供给总体平稳，跨境资本流动节奏放缓。外汇市场将呈现美强欧弱格局，日元汇率将步入上行通道。全球股票投资组合逐步转向，亚欧股市吸引力提升。大宗商品价格相对平稳，黄金价格仍将呈现偏强走势。本期报告分别对日本产业链政策调整最新趋势及对中国影响、美国货币市场基金的结构性脆弱与潜在风险两个专题展开分析。 全球经济金融展望报告中国银行研究院22024年第2季度一、全球经济回顾与展望（一）全球经济增长动能减弱，下行风险集聚2022年以来，全球地缘政治风险加剧、产业链供应链深刻重塑、主要发达经济体收紧货币政策，加大了疫后全球经济复苏难度，全球经济增长面临的不稳定和不确定因素增多。2023年全球经济增速为2.7%（市场汇率法），比2022年低0.3个百分点。2024年一季度，全球经济增长动能承压，供给、需求两端表现分化。从供给端看，全球制造业逐渐从疫情后疲弱状态恢复，全球服务业延续较好表现。2024年2月，全球制造业PMI时隔1年半后再次回升至50%以上，连续两个月增长；全球服务业PMI连续4个月增长。截至2024年3月15日，在Wind统计的71项全球主要经济体PMI指标中，2024年2月处于扩张状态的指标占比60.6%，高于1月份的53.2%，为2023年2月以来最高。在全球产业链重构背景下，欧美各国普遍加大产业政策使用，提升对制造业的补贴和支持力度。2024年2月，欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议，旨在加强欧盟在工业绿色技术方面的优势；美国早在2022年就推出《通胀削减法案》《芯片与科学法案》等产业政策，通过向企业提供资金补贴和税收减免等优惠措施，刺激半导体、清洁能源、新能源汽车等相关企业投资。上述政策提振了欧美国家工业生产能力，美国、英国、意大利等欧美主要发达经济体工业生产指数逐渐上行。此外，中国和印度工业生产延续较好表现，带动新兴经济体工业生产指数整体回升。荷兰经济分析局测算显示，2023年12月全球工业生产指数为129.3，较2022年同期增长1.5%（图1）。 全球经济金融展望报告中国银行研究院32024年第2季度图1：全球工业生产指数变化趋势（2010年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院从需求端看，主要经济体居民消费有所降温，私人投资延续低迷态势，政府财政支出趋于收紧。一是发达经济体居民消费逐渐降温。在制造业和服务业复苏带动下，主要经济体就业和薪资维持较好表现，一定程度上稳定了家庭消费支出。不过随着企业破产增加以及欧美国家疫情后积累的超额储蓄逐渐消耗，发达经济体私人消费支出增长乏力。2024年1月，美国私人消费环比下降0.1%，为2023年4月以来最低；日本商业销售额环比下降17.3%。预计一季度居民消费对全球GDP增长的贡献率将依然为正，但贡献幅度将收窄。二是主要经济体紧缩货币政策对私人投资持续带来抑制作用。IMF预计2024年全球固定资产投资占GDP比重为26.2%，较2023年下降0.2个百分点，连续第二年下降，但降幅较2023年收窄0.8个百分点（图2）。主要经济体实施的积极产业政策刺激了企业建筑投资和设备投资，一定程度上弱化了紧缩性货币政策对私人投资的负面影响，这是本轮加息周期与过去周期明显不同的地方，有利于平缓私人投资波动。三是主要经济体财政支出减少。在政府债务压力下，主要经济体财政政策逐渐回归正常化，财政支出对经济贡献度下降。2024年1月，美国联邦政府财政支出环比下降10.6%。2023年欧盟平均政府赤字率为3.3%，约有12个 全球经济金融展望报告中国银行研究院42024年第2季度欧盟国家赤字率超过规定的3%。为降低赤字率，多国调整财政支出计划，德国2024年大规模削减财政预算，法国2024年财政预算规模较2023年下降1%。图2：全球投资率变化趋势（%）资料来源：IMF，中国银行研究院展望二季度，预计全球经济增速将小幅回落。从供给端看，制造业呈现企稳迹象，在全球制造业PMI多个分项指标中，产出、新订单和就业指数明显回升，投入价格指数小幅下行，各项重要指标的改善，预示着二季度全球制造业有望继续维持复苏态势（图3）。产出指数增长，表明全球制造业生产能力逐步恢复，产品供应能力增强；新订单指数上升，表明市场对制成品需求回暖，对制造业提升产能利用率、增加产出具有积极推动作用；就业指数增长，反映制造业就业环境改善，有利于提高居民就业信心；投入价格指数下行，表明制造业生产成本下降，有利于提高企业盈利水平。此外，全球服务业将延续疫情后较好的复苏态势，全球商务活动将持续增加，交通、旅游、餐饮、娱乐等接触型服务业产出将稳步增长。 全球经济金融展望报告中国银行研究院52024年第2季度图3：全球制造业PMI指数分项变动趋势（%）资料来源：Wind，中国银行研究院从需求端看，二季度，主要经济体居民消费降温势头将更加明显，对经济支撑作用进一步减弱。受持续高利率影响，2023年下半年以来，欧美等发达经济体企业破产数量大幅增加，劳动力市场逐渐降温，薪资增速放缓，叠加超额储蓄消耗，消费者支出将受到负面影响。与此同时，全球固定资产投资将继续受到紧缩性货币政策影响，短期表现难有明显改观。全球主要经济体财政支出将继续维持紧平衡状态，财政开支将受到更多约束。综合看，预计2024年二季度全球实际GDP同比增速为2.4%，较一季度下降0.1个百分点。预计全年实际GDP增速在2.5%左右，较2023年下降0.2个百分点。（二）商品供需形势持续改善，全球通胀延续回落态势2024年一季度，全球通胀整体回落，但能源和贸易品价格反弹导致部分经济体通胀再度走高。从商品供需形势看，全球生产稳定复苏，特别是制造业生产逐渐从低迷状态中恢复，需求有所降温，供不应求状况持续改善。从流动性环境看，全球利率中枢维持高位，货币环境整体偏紧，推动全球CPI增速回落。 全球经济金融展望报告中国银行研究院62024年第2季度从大宗商品和进口消费品价格走势看，一季度受地缘政治冲突影响，苏伊士运河、红海等连接亚非欧大陆的国际贸易主要航道运输效率下降，导致国际能源价格以及相关地区进口消费品价格上涨，驱动中东和非洲部分新兴经济体CPI增速回升。2024年1月，在公布CPI数据的73个经济体中，CPI同比增速下降的有46个，占比为63.0%。G20经济体GDP加权平均通胀率为5.0%，较2023年底下降0.1个百分点。进入2月后，形势有所变化，在公布CPI数据的37个经济体中，通胀反弹的经济体占比为45.9%，较1月提高8.9个百分点，通胀顽固性凸显。其中，阿根廷、土耳其、埃及等经济体通胀绝对水平高且涨幅较大，国内均面临“恶性通货膨胀、汇率大幅贬值、外债偿付压力加大”等问题；中国、越南、菲律宾、泰国、韩国、印尼等亚太新兴经济体通胀绝对水平低（均低于4%），但短期有所反弹，可能与能源、工业金属等大宗商品价格回升导致生产成本和消费品价格提高有关；美国通胀再度走高（提高0.1个百分点），下行趋势暂时逆转，不过欧元区和欧洲主要发达经济体通胀仍延续下行趋势（表1）。表1：G20经济体CPI同比增速变动（%）2023年2024年2023年2024年12月1月2月12月1月2月中国-0.3-0.80.7法国3.73.12.9意大利0.60.80.8英国4.04.03.4沙特阿拉伯1.51.61.8澳大利亚3.43.4N.a日本2.62.22.8巴西4.64.54.5印度尼西亚2.62.62.8墨西哥4.94.94.4韩国3.22.83.1印度5.75.15.1加拿大3.42.92.8南非5.25.35.6德国3.72.92.5俄罗斯7.47.47.7美国3.43.13.2土耳其64.864.967.1欧盟3.43.12.8阿根廷210.1249.9277.1资料来源：Wind，中国银行研究院展望2024年二季度，预计全球通胀压力将进一步缓解。全球供需状况将持续改善，制造业产出将继续稳步增长，亚太新兴经济体出口形势持续好转，将 全球经济金融展望报告中国银行研究院72024年第2季度增加全球商品供给，发达经济体企业破产增加和工资增速放缓将导致需求继续回落。从流动性环境看，偏紧的金融环境将继续对消费和投资形成抑制，欧美国家通胀有望继续回落。不过二季度红海危机和巴拿马运河干旱问题将持续扰动全球供应链，主要国际航道的集装箱运货量、邮轮及天然气运输船通行量持续遭受影响，能源等大宗商品价格可能维持在高位，将影响全球通胀回落速度。全球气候变化可能影响粮食产量，2023年为有温度记录以来最热的一年，2024年地球气温可能继续上升，高温干旱等极端气候事件将对全球粮食产量带来负面影响，二季度国际粮价可能再度走高。由于食品在低收入经济体消费篮子中占据最大份额，食品价格回升将加剧低收入经济体通胀压力。对于阿根廷、土耳其、埃及等正遭受恶性通货膨胀困扰的经济体来说，经济主体对本币的信心不断下降，如果不能采取有效措施，将进一步陷入通胀走高和汇率贬值的恶性螺旋。（三）全球贸易艰难复苏，服务贸易成为重要推动力量2023年全球贸易表现低迷。联合国贸发会议数据显示，全球出口额为30.6万亿美元，较2022年历史高点下降4.7%；出口/GDP为32.9%，较2022年下降2.7个百分点；商品出口22.9万亿美元，较2022年下降8.0%；服务出口7.6万亿美元，较2022年增长7.0%（图4）。发展中国家商品出口增速下滑（下降7%以上）