证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 分立器件 2024年04月01日 新洁能（605111）2023年报点评 强推 （维持） 业绩环比改善，新产品新领域持续拓展 目标价：45.1元 当前价：37.88元 事项：  2024年3月27日，公司发布2023年度报告：  1）2023年：营业收入14.77亿元，同比-18.46%；毛利率30.75%，同比-6.18pct；归母净利润/扣非后归母净利润3.23/3.04亿元，同比-25.75%/-26.08%；  2）2023Q4：营业收入3.72亿元，同比/环比-23.05%/+7.67%；毛利率31.77%，同比/环比-2.14pct/+1.64pct；归母净利润1.08亿元，同比/环比+11.03%/+60.86%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比/环比+16.05%/+59.35%。 评论：  下游需求逐步回暖叠加新产品新领域逐步放量，公司有望重回增长轨道。受行业周期性影响，公司2023年业绩承压，Trench MOS/SGT MOS/SJ MOS/IGBT产品分别实现营业收入4.54/5.46/1.84/2.66亿元，同比-9.34%/-19.80%/-13.56%/-33.97%。季度上看，公司2023年下半年业绩拐点明显，4季度收入环比+7.67%至3.72亿元，产品结构优化叠加晶圆成本降低，毛利率环比+1.64pct至31.77%。随着下游需求回暖+新产品新领域放量，未来公司业绩有望重回增长轨道。  公司产品持续导入新能源领域，积极探索AI服务器市场助力长期发展。公司目前已经推出200款车规级MOSFET产品，与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，目前公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书。AI服务器领域，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，目前相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售，且将进一步快速增长。公司预计2024年光伏储能需求会有所回暖，同时新领域销售规模有望实现高增长。  公司依托研发优势不断优化产品结构，新品推出有望打开第二成长曲线。汽车电子方面，公司SGT MOS、Trench MOS、SJ MOS、IGBT四大产品平台中已有140余款典型产品基于APQP完成产品开发，通过AEC-Q101车规可靠性考核，另有70余款产品认证中。光伏储能方面，公司多款应用于光伏储能/光伏逆变领域的IGBT模块产品已开发或正在开发。第三代半导体方面，公司的SiC MOSFET部分产品已通过客户验证并实现小规模销售，GaN HEMT部分产品开发完成并通过可靠性测试。公司新品持续突破，未来在晶圆厂支持下，新产品有望依托现有客户资源实现快速放量，为公司长期发展注入动能。  投资建议：公司产品结构正从MOSFET向IGBT、第三代半导体等升级，应用领域正向新能源车、光伏储能、AI服务器等领域突破，未来业绩有望保持稳定增长。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为4.08/4.87亿元，对应EPS为1.37/1.63元，新增2026年归母净利润预测为6.04亿元，对应EPS为2.02元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2024年33倍PE，对应目标价45.1元/股，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气不及预期；产品拓展不及预期；产品结构调整不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,477 1,830 2,314 2,858 同比增速(%) -18.5% 24.0% 26.4% 23.5% 归母净利润(百万) 323 408 487 604 同比增速(%) -25.8% 26.1% 19.5% 24.0% 每股盈利(元) 1.08 1.37 1.63 2.02 市盈率(倍) 35 28 23 19 市净率(倍) 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 29,816.83 已上市流通股(万股) 29,696.03 总市值(亿元) 112.95 流通市值(亿元) 112.49 资产负债率(%) 14.03 每股净资产(元) 12.22 12个月内最高/最低价 89.40/26.83 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2023年三季报点评：毛利率环比改善，产品拓展助力远期成长》 2023-10-30 《新洁能（605111）2023年半年报点评：业绩短期承压，新产品助力长远发展》 2023-08-31 《新洁能（605111）2023年一季度报告点评：业绩短期承压，产品拓展助力远期成长》 2023-04-28 -56%-36%-16%4%23/0423/0623/0823/1124/0124/032023-04-03~2024-03-29新洁能沪深300华创证券研究所 新洁能（605111）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,668 3,161 3,547 4,018 营业总收入 1,477 1,830 2,314 2,858 应收票据 103 122 146 171 营业成本 1,022 1,245 1,571 1,935 应收账款 172 177 224 281 税金及附加 6 8 10 12 预付账款 3 4 7 8 销售费用 20 28 36 42 存货 454 387 435 514 管理费用 42 51 66 78 合同资产 0 0 0 0 研发费用 87 103 125 152 其他流动资产 216 144 192 263 财务费用 -58 -45 -25 -18 流动资产合计 3,615 3,996 4,551 5,254 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -8 -7 -6 长期股权投资 27 13 16 20 公允价值变动收益 11 9 8 10 固定资产 231 258 289 304 投资收益 1 1 1 1 在建工程 186 205 237 293 其他收益 17 15 16 16 无形资产 63 68 75 84 营业利润 350 455 548 677 其他非流动资产 217 157 184 188 营业外收入 1 0 0 1 非流动资产合计 724 701 802 889 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 4,340 4,697 5,353 6,143 利润总额 349 456 548 677 短期借款 0 0 0 0 所得税 32 50 64 78 应付票据 279 158 210 281 净利润 318 406 484 599 应付账款 153 225 287 344 少数股东损益 -5 -2 -3 -4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 323 408 487 604 合同负债 7 13 14 16 NOPLAT 265 365 462 583 其他应付款 67 46 57 71 EPS(摊薄)（元） 1.08 1.37 1.63 2.02 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 47 58 78 95 主要财务比率 流动负债合计 553 501 647 807 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -18.5% 24.0% 26.4% 23.5% 其他非流动负债 55 41 44 48 EBIT增长率 -38.2% 40.8% 27.5% 26.0% 非流动负债合计 55 41 44 48 归母净利润增长率 -25.8% 26.1% 19.5% 24.0% 负债合计 609 542 691 855 获利能力 归属母公司所有者权益 3,643 4,049 4,536 5,140 毛利率 30.8% 32.0% 32.1% 32.3% 少数股东权益 88 105 125 148 净利率 21.5% 22.2% 20.9% 21.0% 所有者权益合计 3,731 4,155 4,661 5,288 ROE 8.9% 10.1% 10.7% 11.7% 负债和股东权益 4,340 4,697 5,353 6,143 ROIC 8.3% 10.3% 11.7% 12.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.0% 11.5% 12.9% 13.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.5% 1.0% 1.0% 0.9% 经营活动现金流 475 409 451 534 流动比率 6.5 8.0 7.0 6.5 现金收益 290 393 495 622 速动比率 5.7 7.2 6.4 5.9 存货影响 -13 66 -48 -78 营运能力 经营性应收影响 35 -17 -66 -77 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 106 -69 125 141 应收账款周转天数 39 34 31 32 其他影响 57 36 -55 -74 应付账款周转天数 67 55 59 59 投资活动现金流 -286 29 -100 -92 存货周转天数 158 122 94 88 资本支出 -205 -83 -107 -120 每股指标(元) 股权投资 -2 14 -3 -4 每股收益 1.08 1.37 1.63 2.02 其他长期资产变化 -80 99 10 32 每股经营现金流 1.59 1.37 1.51 1.79 融资活动现金流 -89 54 35 30 每股净资产 12.22 13.58 15.21 17.24 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -87 0 0 0 P/E 35 28 23 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -2 54 35 30 EV/EBITDA 35 26 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 新洁能（605111）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。