邮储银行2023业绩点评：个贷投放加速，业绩稳健增长

2024年04月01日邮储银行(601658.SH) 证券研究报告 个贷投放加速，业绩稳健增长 ——邮储银行2023业绩点评 事件：邮储银行公布2023年报，营收同比增速为+2.25%（23年前三季度:1.24%），拨备前利润同比增速为-7.06%（23年前三季度：-8.82%），归母净利润增速为1.23%（23年前三季度：2.45%），业绩实现稳健增长，我们点评如下： 2023年第四季度，邮储银行归母净利润增速为-6.68%，驱动因素为生息资产规模扩张、净非息收入增长及成本下降，息差收窄、拨备计提压力加大、所得税比例上升形成拖累。 量：资产维持较快增长，零售贷款加速投放 ①资产端：2023年末邮储银行总资产增速11.80%，增速较2023年前三季度降低1.46pct，增量主要来自信贷投放。2023年末邮储银行贷款总规模同比增长13.02%，剔除贴现后有效信贷投放同比增速达14.43%。 对公投放增长势头强劲。2023年邮储银行在经济弱复苏背景下持续加大对先进制造业、战略新兴产业、专精特新、普惠、绿色等领域信贷投放，实现对公贷款大幅增长。2023年末，邮储银行一般公司贷款余额同比增长20.42%，增速较23年前三季度下降1.40pct；全年新增5451亿元，增量创历史新高，同比多增1297亿。 资料来源：Wind资讯 零售贷款加速投放。2023年末邮储银行零售贷款余额同比增长10.48%，增速较23年前三季度提升0.89pct；2023年四季度新增671亿，同比多增388亿。从结构上来看，个人小额贷贡献60.60%增量。2023年邮储银行通过开展农户普遍授信、客户分层分类运营等方式建立了农村市场差异化竞争优势，实现个人小额贷规模同比增长22.64%，增速连续四年超20%。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn ②负债端：2023年末邮储银行存款总额同比增长9.76%，个人存款增长形成主要支撑。2023年末个人存款余额同比增长10.75%，其中1年期及以下存款余额同比增长11.13%，个人存款期限结构持续优化；公司存款余额同比增长2.02%。999563384 相关报告 零售贷款投放加快，资产质量 保 持 平 稳— —邮 储 银 行2023年三季报点评2023-10-30 有效信贷投放力度加大，存款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评（更正）2023-08-31有效信贷投放力度加大，存款成本管理成效显著——邮储银行2023年中报点评2023-08-31业绩表现好于预期——邮储2023-04-28 价：23Q4单季度净息差降幅扩大，收益率下行息差持续承压 我们测算邮储银行23Q4单季度净息差为1.90%，环比下降10bps，同比下降22bps，对净利息收入增速形成明显拖累。具体看资负两端利率表现，①生息资产收益率环比下降。受LPR下调、一般公司贷款比重上升影响，我们测算邮储银行23Q4单季度生息资产收益率3.43%，环比下降10bps，环比降幅较上季度扩大1bp。②计息负债成本率环比持平。我们测算邮储银行23Q4单季度计息负债成本率1.57%，环比持平。预计主要因为邮储银行下调个人存款付息率，抵消了存款定期化影响。 非息收入同比增加。邮储银行2023年四季度净非息收入同比增速为25.89%，较2023年三季度增速上升49.27pct。主要受益于债券收益增加。具体来看，2023年四季度邮储银行投资收益为主的其他非息净收入同比增长55.42%；手续费及佣金净收入同比下降5.38%。但从全年看，公司手续费及佣金净收入同比下降0.64%，剔除理财净值型产品转型一次性因素后，手续费及佣金净收入同比增长12.05%，仍保持较快增长。 银行2023年一季度业绩点评业绩实现平稳增长——邮储银行2022年报点评2023-03-31 成本收入比同比下降。邮储银行2023年四季度成本收入比82.55%，同比下降0.45pct，对拨备前利润形成一定支撑。具体来看，2023年四季度邮政代理网点吸收个人客户存款规模上升导致管理费用同比增加5.01%，但营收增长更快，拉低了单季度成本收入比。 资产质量基本平稳。2023年末，邮储银行不良率、关注率分别为0.83%、0.68%，较2023年前三季度分别上升2bp、上升6bps，从结构上来看对公、零售不良率均有所上升。2023年末公司拨备覆盖率环比下降16.34pct至降347.57%，风险抵补能力充足。 投资建议：展望2024年，邮储银行息差仍旧承压，成本收入比或将保持高位。我们预计公司2024年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.98元，相当于2024年0.7XPB。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；零售转型进度不及预期；资产质量显著恶化。 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034