春节效应褪去，服务业乐观预期强化

事件： 3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.8%、前值49.1%；非制造业PMI为53%、前值51.4%。 春节效应褪去，制造业PMI明显改善 春节效应褪去，制造业PMI明显改善。3月，制造业PMI50.8%、较上月大幅回升1.7个百分点。主要分项中，新订单指数重回扩张区间、边际上行4个百分点至53%；需求带动下，生产、原材料库存、从业人员指数分别回升2.4、0.7、 0.6个百分点至52.2%、48.1%、48.1%，供货商配送时间也有增加、较上月反弹1.8个百分点至50.6%。 外需带动下，制造业采购量指数大幅回升、库存小幅回补。3月，内、外需改善较多，新出口、进口订单指数分别上涨5、4个百分点至51.3%、50.4%，带动采购量指数回升4.7个百分点至52.7%；制造业库存边际回补，产成品库存指数回升1个百分点至48.9%。生产经营活动预期继续向好，较上月提升1.4个百分点至55.6%。 建筑业乐观预期强化，生产性服务业景气较高 建筑业乐观预期强化，带动非制造业PMI整体上行。3月，建筑业PMI边际上升2.7个百分点至56.2%，带动非制造业PMI整体回升1.6个百分点至53%。建筑业PMI中，主要是业务活动预期指数上涨3.5个百分点至59.2%、新订单指数上行0.9个百分点至48.2%，但从业人员指数降幅较大、较上月回落1.9个百分点至45.7%。 服务业价格、成本均有改善，PMI指数持续回升。3月，服务业PMI回升1.4个百分点至53.4%。其中，投入品价格下降0.7个百分点至49.7%的同时，销售价格上涨0.3个百分点至48.7%，服务业价格、成本均有改善。服务业新订单指数也有回暖，较上月回升0.5个百分点至47.2%。细分行业中，与企业生产相关的货运、邮政等产需释放较快。 出口形势改善背景下，国内“稳增长”也在加快推进 出口形势改善背景下，国内“稳增长”也在加快推进。高频数据显示，3月CCFI指数走势强于季节性、美西和欧洲航线指数持续高于去年同期，外需形势好于预期。“稳增长”带动下，国内以粉磨、沥青开工率为代表的建筑业生产指标有序回升，对应实物工作量正在持续落地；二季度将迎施工旺季，政策效果有望迎来集中体现。 重申观点：“周期”力量结合财政“发力”，均有利于2024年经济表现。国内库存处于历史低位、下探空间相对有限，加之政策支持，后续经济表现大概率较2023年会有所改善。年初一般财政支出已前置发力、支出进度创近十年新高；往后看，财政“余粮”明显增长、配合PSL等“准财政”工具，2024年财政支出力度不必悲观。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、春节效应褪去，制造业PMI明显改善3 2、建筑业乐观预期强化，生产性服务业景气较高4 3、出口形势改善背景下，国内“稳增长”也在加快推进6 风险提示8 图表目录 图表1：3月，制造业PMI大幅回升3 图表2：3月，PMI主要分项景气度均有改善3 图表3：3月，外需带动新订单指数走强3 图表4：3月，采购量指数明显回升3 图表5：3月，制造业库存小幅回补4 图表6：3月，原材料库存有所回弹4 图表7：3月，小型企业PMI回升幅度较大4 图表8：3月，中、小型企业PMI受外需提振较大4 图表9：3月，非制造业PMI持续上升5 图表10：3月，建筑业、服务业PMI双双回升5 图表11：3月，建筑业新订单改善、从业人员指数回落5 图表12：3月，建筑业投入品价格下降较多5 图表13：3月，水泥价格低位运行5 图表14：3月，玻璃价格边际回落较多5 图表15：3月，服务业新订单回落、从业人员指数回升6 图表16：3月，服务业投入品价格增加、销售价格回落6 图表17：节后整车货运流量指数平稳回升6 图表18：邮政快递投递量保持较快增长6 图表19：3月，CCFI美西指数明显高于去年7 图表20：3月，CCFI综合指数走势好于季节性7 图表21：3月，全国粉磨开工率季节性回升7 图表22：3月中下旬，沥青开工率加快回升7 图表23：1-2月一般财政支出预算完成进度较快7 图表24：2月国内库存“筑底”特征愈发明显7 3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.8%、前值49.1%、预期49.9%；非制造业PMI为53%、前值51.4%。 1、春节效应褪去，制造业PMI明显改善 春节效应褪去，制造业PMI明显改善。3月，复工复产加快推进，制造业PMI较上月大幅回升1.7个百分点至50.8%。主要分项中，新订单指数重回扩张区间、边际上行4个百分点至53%；需求带动下，生产、原材料库存、从业人员指数均有改善，分别回升2.4、0.7、 0.6个百分点至52.2%、48.1%、48.1%；供货商配送时间也有增加、较上月反弹1.8个百分点至50.6%。 图表1：3月，制造业PMI大幅回升图表2：3月，PMI主要分项景气度均有改善 53(%)制造业PMI 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 制造业PMI1.7 53 从业人员 生产2.4 库存 51 49 47 45 43 新订 口 新出口 采购量 在手订单 52 510.6 500.7原材料 单4.0 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4.0 进 4.7 产成品库存1.0 订单 4.1 5.0 201920212022 2024-032024-02 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需带动下，制造业采购量指数大幅回升、库存小幅回补。3月，内、外需边际大幅回升，新出口、进口订单指数分别上涨5、4个百分点至51.3%、50.4%。外需回暖力度较大，刺激企业采购意愿明显增强，采购量指数回升4.7个百分点至52.7%、重新进入扩张区间；制造业库存边际回补，产成品库存指数回升1个百分点至48.9%。此外，生产经营活动预期继续向好，较上月提升1.4个百分点至55.6%。 图表3：3月，外需带动新订单指数走强图表4：3月，采购量指数明显回升 (%) PMI分项指标 55(%)PMI分项指标61 59 5357 5155 4953 51 4749 4547 45 4343 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 4141 新出口订单 新订单 采购量生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：3月，制造业库存小幅回补图表6：3月，原材料库存有所回弹 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 535850 5650 5149 54 49 495248 475048 4847 4547 46 46 434446 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 414245 在手订单 产成品库存 生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大型企业景气度高位扩张，中、小型企业PMI主要受益于外需提振。3月，大、中小型企业PMI均处在扩张区间，分别回升0.7、1.5和3.9个百分点至51.1%、50.6%和50.3%。大型企业产需指数高位扩张，新订单、生产指数分别较上月回升2.1、1.5个百分点至53.4%、52.7%。相比之下，中、小型企业更多地受益于外需提振，新出口订单指数分别较上月大幅上涨6.9、11.6个百分点至51.2%、49.4%，带动新订单指数分别上涨3.8、8.1个百分点至53.2%、51.9%。 图表7：3月，小型企业PMI回升幅度较大图表8：3月，中、小型企业PMI受外需提振较大 (%) 不同企业PMI (%) 5652 51 54 50 5249 48 5047 46 48 45 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 4644 (%)分企业类型PMI 生新新 产订出 单口订单 生新新 产订出 单口订单 生新新 产订出 单口订单 大型企业中型企业小型企业 52 51 50 49 48 47 PMI PMI PMI 46 (百分点) 14 12 10 8 6 4 2 0 大型企业 中型企业小型企业(右轴) 2024-03较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、建筑业乐观预期强化，生产性服务业景气较高 节后企业加快复工、需求形势有所改善，非制造业景气扩张。3月，建筑业、服务业PMI分别上升2.7、1.4个百分点至56.2%、53.4%，带动非制造业PMI整体回升1.6个百分点至53%。服务业细分行业中，与企业生产密切相关行业的生产经营较为活跃，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务PMI均位于60.0%以上高位景气区间，批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业PMI也位于53.0%及以上。 图表9：3月，非制造业PMI持续上升图表10：3月，建筑业、服务业PMI双双回升 (%) (%) (%) (%) 59535868 575266 555464 51 5362 51505060 49494658 4756 48 454254 434752 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 41463850 非制造业PMI 制造业PMI(右轴) 服务业PMI建筑业PMI(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 建筑业乐观预期强化，PMI。分项上看，主要是业务活动预期指数涨幅较大、边际上升3.5个百分点至59.2%。伴随“稳增长”政策加快落地，建筑业新订单指数呈现改善、较上月提升0.9个百分点至48.2%。建筑业投入品价格较销售价格回落更多，两项指数分别较上月下降3.8、0.5个百分点至48.2%、48.4%；高频指标上看，3月以来水泥价格低位运行、玻璃价格出现较明显回落。此外，从业人员指数较上月回落1.9个百分点至45.7%。 图表11：3月，建筑业新订单改善、从业人员指数回落图表12：3月，建筑业投入品价格下降较多 (%) 建筑业PMI分项 6562 60 6058 5556 54 5052 50 4548 46 2022-03