镍：短期消息扰动仍存，中期有望回归承压，不锈钢：产业链低利润估值，钢价修复仍需时间

期货研究 二〇 二2024年3月31日 四年度 镍：短期消息扰动仍存，中期有望回归承压 不锈钢：产业链低利润估值，钢价修复仍需时间 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：短期消息扰动仍存，中期有望回归承压 究 所供应：短期资金面仍有炒作消息的风险，中期MHP偏紧矛盾或将有所化解。印尼镍矿配额审批有所加 速但尚未完成，而印尼近期船期偏紧，叠加MHP流通资源偏紧，仍需警惕多头资金的炒作行为。但是，从二季度至年中来看，纯镍供应整体施压，若印尼相关问题恢复，叠加印尼力勤和青美邦等MHP项目如期投产，国内新能源镍结构性紧缺问题有望缓和。 需求：纯镍下游逢低备货导致阶段性去库，新能源下游低利润对高价接受度有限。镍价受回调后，前期积压的备货动作释放，下游合金逢低备货，电镀刚需仍寻，纯镍累库在本周转为小幅去化，但中长期纯镍供需过剩预期尚未改变。新能源产业链已成为盘面估值的锚点，MHP流通资源偏紧对硫酸镍或有一定的支撑，但下游前驱体、正极以及电池端的利润均处于承压状态，上行驱动较为不足。 供需平衡：预计镍价短期区间震荡，警惕资金面和消息面的扰动，中期继续关注逢高空的思路。从本周库存来看，镍价高位回落后，下游阶段性备库导致库存去化，本周国内社会库存与LME库存均有减少。国内社会库存减少2.0%至33337吨。其中，仓单库存增加474吨至15792吨，现货库存减少1162吨至 13045吨，保税区库存持平至4500吨。LME库存减少0.9%至77148吨。不锈钢：产业链低利润估值，钢价修复仍需时间 供应：产业链低估值状态，但现实供应宽松仍对钢价有拖累。镍矿-镍铁-不锈钢链条的各环节处于历史性低利润状态，叠加钢价离底部成本不算太远，深跌具有难度。但从现实来看，不锈钢产能过剩给予供应高弹性，仓单资源充足，钢价上方受到拖累。同时，镍铁供应宽松，不锈钢成本处于偏低位置。预计钢价的趋势性修复需要消费转好配合产业链上高成本产能的出清，而短中期或延续低位震荡。 需求：政策端提振消费预期，现实备货意愿缺乏信心，季节性去库显慢。国内消费政消提供亮点，三大家电4月排产增加16.6%，汽车行业受到新能源汽车的支撑表现尚可。不过，不锈钢消费较为分散，下游备货心态的修复仍需时间。现实端刚需采购，库存季节性消化，但速度仍显偏慢。 供需平衡：预计钢价短期低位震荡，仓单资源充足给予盘面压力，需求有待下游备货心态的转变，但是低估值状态下深跌亦有难度。从本周库存来看，本周库存季节性去化，但去化速度不及往年，社会库存1178693吨，周环比减1.92%。其中，冷轧不锈钢库存总量700633吨，周环比减3.88%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 130,920 390 -3,790 -10,950 -3,370 1,410 不锈钢主力（收盘价） 13,435 -55 -160 -200 -665 -585 沪镍主力（成交量） 225,647 -40,332 -93,511 -136,271 -91,122 -13,685 不锈钢主力（成交量） 180,837 -63,614 -55,669 -22,186 -2,245 51,750 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 129,900 800 -4,300 -10,325 -4,800 -500 俄镍升贴水 -300 0 0 0 -100 -100 镍豆升贴水 -1,500 0 0 0 -500 0 近月合约对连一合约价差 -360 -10 -50 200 20 30 买近月抛连一合约的跨期套利成本 202 1 2 -32 -5 -2 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 934 -2 -14 -18 -29 17 镍板-高镍铁价差 365 10 -30 -86 -20 -22 镍板进口利润 -7,284 -84 835 -20 107 -1,349 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 1 5 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,550 0 -100 -150 -850 -350 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,200 0 0 -100 -750 0 304/No.1卷(无锡) 12,900 0 -300 -300 -800 -350 304/2B-SS 765 55 160 100 -85 585 NI/SS 6.50 0.05 -0.11 -0.44 0.15 0.34 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,900 0 0 300 300 300 硫酸镍 电池级硫酸镍 30,750 0 0 900 2,350 4,350 硫酸镍溢价 2,172 -176 946 3,172 3,406 4,460 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分