2023年年报点评：业绩承压显著，投行业务待蓄势破局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月31日 公司研究 业绩承压显著，投行业务待蓄势破局 ——中金公司（601995.SH）2023年年报点评 增持（维持） 当前价：32.21元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.27 总市值(亿元)： 1,555 一年最低/最高(元)： 29.51/47.52 近3月换手率： 62.3% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.3 -18.4 -5.5 绝对 -7.6 -15.3 -17.6 资料来源：Wind 相关研报 ROE行业领先，衍生品业务持续发展——中金公司（601995.SH）2023年一季报点评（2023-05-03） 代客衍生品业务持续布局，23年业绩弹性加大——中金公司（601995.SH）2022年年报点评（2023-04-02） 事件： 3月28日，中金公司发布2023年年度财报。23年公司实现营业收入229.9亿元，同比下降11.87%；归母净利润61.6亿元，同比下降18.97%。公司23年度加权平均ROE为6.43%，同比减少2.45pct。基本每股收益1.138元/股。 点评： 23年公司营收与盈利同比显著下滑。23年公司实现营收229.9亿元，同比-11.9%；23Q4单季营收55.2亿元，同比-17.5%，季环比+9.5%；23年公司归母净利润61.6亿元，同比-19.0%；23Q4单季归母净利润15.5亿元，同比-2.3%，季环比+47.9%。23年 公 司 自 营/经纪/投行/资 管 业 务 占 总 营 收 比 重 分 别 为46.1%/19.7%/16.1%/5.3%，同比分别+5.4/-0.4/-10.8/0pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。 经纪业务营收同比下滑，信用业务持续承压。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入45.3亿元，同比-13.4%；23Q4单季经纪业务手续费净收入10.2亿元，同比-32.5%，主要系受A股市场交易量萎缩影响致业绩下滑。23年公司利息净支出13.3亿元，同比+30.5%；23Q4单季利息净支出同比-20.7%为5.1亿元，系年度信用业务利息支出持续增加致利息净收入为负。公司持续践行以客户为中心的财富管理配置理念，有望增厚财富管理业务营收。 投行业务净收入同比下降47.2%，业绩表现不及预期。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务主承销A股IPO项目17单，金额322.5亿元，市占率9%，市场排名第四。23年公司投行净收入同比-47.2%到37.0亿元，23Q4单季投行净收入10.8亿元，同比-54.1%，季环比+71.1%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务领先优势显著，有望持续受益于全面注册制改革，带来业绩修复。 投资收益同比下滑，资管业务业绩承压。23年公司投资收益（含公允价值）105.9亿元，同比-0.1%；23Q4单季投资收益（含公允价值）36.0亿元，同比+4%，季环比+40.3%，23年投资收益（含公允价值）较上年同期下滑，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少所致。截至23年末，公司资产管理规模5526亿元，同比-21.3%。23年公司资管业务净收入12.1亿元，同比-11.2%；23Q4单季资管净收入2.6亿元，同比-16.6%，季环比-11.4%，系公募基金费改影响公司资管业务营收。公司资管业务聚焦投研一体化运营管理，后续有望持续受益于行业高质量发展的利好政策，打开营收增量空间。 投资建议：公司作为行业龙头将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的发展空间，伴随活跃资本市场利好政策的出台，有望催化公司业绩和估值修复。鉴于当前市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润为70.53（-26.1%）/73.38（-24.6%）/76.56（新增）亿元，EPS分别为1.46/1.52/1.59元，PE分别为 22.04/21.19/20.31X，PB分别是1.38/1.31/1.25X，维持A股“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中金公司（601995.SH） 公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26087 22990 26439 27791 28516 营业收入增长率 10.26% -11.87% 15.00% 5.11% 2.61% 归母净利润（百万元） 7598 6156 7053 7338 7656 归母净利润增长率 -29.51% -18.97% 14.57% 4.05% 4.33% 基本EPS（元） 1.57 1.28 1.46 1.52 1.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.28% 6.04% 6.49% 6.35% 6.30% P/E（A） 20.47 25.26 22.04 21.19 20.31 P/B（A） 1.57 1.49 1.38 1.31 1.25 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年3月29日 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中金公司（601995.SH） 财务报表与盈利预测 损益表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 26,439 27,791 28,516 手续费及佣金净收入 15,943 12,088 15,826 16,629 16,974 其中：代理买卖证券业务净收入 5,232 4,530 7,015 7,256 7,504 证券承销业务净收入 7,006 3,702 4,550 5,086 4,446 资产管理业务收入 1,365 1,213 1,370 1,316 1,857 利息净收入 -1,023 -1,335 -1,116 -1,158 -1,031 投资净收益 10,858 15,084 11,650 12,232 12,477 其他业务收入 29 72 80 88 96 营业支出 16,959 15,916 17,662 18,986 19,480 营业税金及附加 123 87 106 111 114 管理费用 16,857 15,823 12,336 15,475 17,107 资产减值损失 -21 5 15 45 57 其他业务成本 1 1 4 4 5 营业利润 9,128 7,074 8,778 8,804 9,036 加：营业外收入 10 8 18 57 58 减：营业外支出 82 259 298 322 325 利润总额 9,056 6,823 8,498 8,540 8,768 减：所得税费用 1,461 659 1,430 1,183 1,091 净利润 7,595 6,164 7,068 7,356 7,678 减：少数股东损益 -3 8 15 18 22 归母公司所有者的净利润 7,598 6,156 7,053 7,338 7,656 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 648,764 624,307 634,729 657,038 677,345 货币资金 146,162 118,820 147,485 151,730 151,736 结算备付金 22,644 28,166 15,287 19,656 20,810 融出资金 31,626 35,810 39,146 39,703 41,136 衍生金融资产 17,791 12,005 11,950 12,252 11,801 买入返售金融资产 27,136 19,921 21,914 24,105 25,792 应收款项 41,769 34,009 25,317 25,956 26,645 交易性金融资产 269,397 284,681 283,547 290,703 298,423 其他债权投资 66,689 65,619 60,760 62,294 63,948 总负债 549,289 519,409 521,787 538,208 552,374 应付短期融资款 18,552 17,287 18,151 19,059 20,012 交易性金融负债 45,203 40,511 44,562 49,018 53,920 衍生金融负债 11,348 9,547 10,501 11,551 11,667 卖出回购金融资产款 43,157 64,899 68,793 72,921 73,650 代理买卖证券款 92,100 82,311 86,427 90,748 95,285 应付债券 151,984 148,738 156,175 163,983 172,182 其他负债合计 2,797 3,154 2,000 2,000 2,000 所有者权益 99,475 104,897 112,942 118,830 124,972 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 少数股东权益 287 294 317 333 350 归母公司所有者权益合计 99,188 104,603 112,626 118,497 124,621 资料来源：wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型