美GDP上修欧日放鸽，地产边际放松仍看需求

宏观类●证券研究报告 美GDP上修欧日放鸽，地产边际放松仍看需求 定期报告 华金宏观·双循环周报（第51期） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 投资要点 海外经济：美国GDP终值小幅上修，高增趋势有望延续。美国2023年四季度实际GDP终值超预期小幅上修，居民服务消费、非住宅投资是两大推升因素，当前美国实施的着重于提升国内供给的逆全球化政策框架以及持续扩张性的财政政策格局，可能令2024-2025年美国经济延续相对偏高的增长路径趋势。美国2月核心PCEPI同比增2.8%，较1月小幅回落0.1个百分点，回落幅度与核心CPI相同并符合预期。其中核心耐用品和非耐用品贡献并未下滑，与核心CPI表现一致，替代效应导致核心PCEPI中非居住服务价格涨幅放缓，与核心CPI变化方向相反，但替代效应不可持续，未来数月美国核心CPI不排除阶段性小幅反弹的可能。 报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告 闰年叠加低基数，利润增速仍放缓——工业企业利润点评（2024.1-2）2024.3.27 CNH突发贬值：成因、脉络与走向——汇率专 题 报 告暨 双 循 环 周 报 （ 第50期 ）2024.3.23利刃出鞘暂藏锋芒——FOMC会议点评（2024.3）2024.3.21剔除闰年商品消费偏弱，“奋力一跳”关键在于 财 政— —经 济 数 据 点 评 （2024.1-2）2024.3.18PPI走强推升美元，一线二手房再度领跌——华 金 宏 观·双 循 环 周 报 （ 第49期 ）2024.3.16 海外货币：日欧竞相放鸽，美元维持强势。日本3月核心通胀或将连续第7个月快速降温，反映出日本经济在2023年上半年的一轮小规模复苏在缺乏持续的国内消费需求支撑的情况下可持续性堪忧。稍早前日本央行政策转鹰程度弱于市场预期，日元汇率本周一度触及34年来低位，经济停滞重现、通胀快速降温的背景下，日央行年内是否会选择加息仍需打上问号。同为欧央行管委的法国和意大利央行行长近日均明确发表显著偏鸽的立场，称央行应重视长期维持高利率所导致的需求收缩风险，呼吁欧央行提前启动降息并独立于美联储操作。可能会看到美欧央行在首次降息时点选择上进一步呈现背离，而这一点直至目前尚未被市场充分预期，一旦接近成为现实，则外汇市场可能会出现美元指数的短线大幅飙升。我们维持欧央行最晚6月、美联储最早9月启动首次降息的预测不变，建议对二季度美元指数潜在大幅上行、并由此导致我国货币宽松操作空间受限的可能性给予充分的关注。 房地产市场：年初土地供给有所改善，一线城市加码边际放松。年初住宅类土地成交面积跌幅有所收窄，一线城市土地供给改善最为显著，土地购置费也成为拉动1-2月房地产开发投资阶段性稍好于预期的主要原因。北京、深圳加码边际放松，意在逐步减少商品房市场供需限制性措施，为加快建设“商品+保障”两轨并行的房地产发展新模式构建清晰的政策路径。3月中旬以来住宅销售情况低位小幅反弹，但需求趋势能否企稳仍主要由中长期结构性因素所决定，预计推动房地产市场迅速转暖并非今年财政货币政策稳增长的主要目标和着力点。我们对房地产市场风险化解的展望始终需要同时结合居民真实的刚性住房需求长期趋势和开发商过去长期积累的金融风险程度和处置进度共同分析，不可操之过急。 重磅会议加码督促“更新换新”，扩财政料对供需两侧形成促进。在外部环境复杂严峻、中美经济周期背离程度进一步加大的现阶段，通过不断提升创新能力来培育新兴产业、改造传统产业，加快建设全国统一大市场、进一步夯实国内经济大循环将成为未来推动我国经济持续增长的主要动力。“更新换新”符合加快培育和建设新质生产力的根本要求，是2024年两会和财政预算草案重点支持的对象，尤其利好先进制造业行业固定资产投资和大宗可选商品消费，我们预计将通过财政增支或减收的方式进行实施。 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股石油石化领涨，传媒板块跌幅较深；美债长端收益率有所下行，中美10Y利差收窄；美元指数持续上涨，CNY基本持平于上周；黄金价格高位上涨，煤炭价格普遍下行。 风险提示：美联储紧缩程度超预期风险；房地产市场见底速度慢于预期风险。 内容目录 海外经济：美国GDP终值小幅上修，高增趋势有望延续...................................................................................3海外货币：日欧竞相放鸽，美元维持强势...........................................................................................................4房地产市场：年初土地供给有所改善，一线城市加码边际放松..........................................................................5重磅会议加码督促“更新换新”，扩财政料对供需两侧形成促进..........................................................................7华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）............................................................................................8 图表目录 图1：美国实际GDP同比及贡献结构与预测（%）...........................................................................................3图2：美国PCEPI同比、核心PCEPI同比及贡献结构（%）............................................................................4图3：日本、东京核心CPI同比（%）...............................................................................................................5图4：100大中城市及各线城市住宅用地成交土地面积同比（6MMA，%）.......................................................6图5：30城新建住宅销售面积30日均与疫情前数年同期均值之比（%）..........................................................7图6：全球股市：本周欧洲主要股指集体收涨，A股科创50跌幅较深...............................................................8图7：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股石油石化领涨，传媒板块跌幅较深..........................8图8：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股公用事业板块领涨，IT板块跌幅较深.....................................8图9：美国国债收益率变动幅度：美债长短端收益率分化，短端上行较多.........................................................9图10：中国国债收益率变动幅度：本周国债收益率整体下行，10Y国债收益率小幅上行..................................9图11：本周中国国债短端收益率下行1BP（%）...............................................................................................9图12：中美10Y利差收窄（%）.......................................................................................................................9图13：10Y国开债与国债利差有所扩大（%）.................................................................................................10图14：1Y信用利差基本持平，3Y信用利差扩大（BP）.................................................................................10图15：美联储本周资产规模继续减少（USDbn）...........................................................................................10图16：主要央行政策利率（%）......................................................................................................................10图17：全球汇率：美元指数持续上涨...............................................................................................................10图18：CNY较上周基本持平............................................................................................................................10图19：本周金价高位上涨.................................................................................................................................11图20：本周油价有所上涨.................................................................................................................................11图21：3月中下旬煤炭价格普遍下跌................................................................................................................11图22：本周铜价有所上行.................................................................................................................................11 海外经济：美国GDP终值小幅上修，高增趋势有望延续 美国2023年四季度实际GDP终值超预期小幅上修，居民服务消费、非住宅投资是两大推升因素，当前美国实施的着重于提升国内供给的逆全球化政策框架以及持续扩张性的财政政策格局，可能令2024-2