小米汽车发布超预期，向生态链要价值

2023Q4调整后净利超预期。2023Q4小米集团收入732亿元，yoy+11%。分业务，智能手机 、IoT与生活消费品 、 互联网业务收入442/203/79亿元 ，yoy+21%/-5%/+10%。2023Q4经调整净利润49亿元，yoy+236%，Q4核心业务经调整净利润（剔除造车24亿+2亿SBC）为75亿元，yoy+182%，好于预期。 2023年全年收入2710亿元，yoy-3.2%。全年经调整净利润193亿元，yoy+126%。 核心业务经调整净利润（剔除造车67亿+8亿SBC）268亿元，yoy+131%。 手机：出货持续复苏，中国高端化持续推进。小米2023Q4手机出货量约为4050万台、yoy+24%，全年出货量达1.46亿，yoy-3%。Q4ASPyoy-2.6%至1092元，主要由于拉美、非洲等低ASP新兴市场出货量强劲增长。中国大陆手机高端化顺利推进，2023年中国大陆地区智能手机ASP同比提升超过19%，全年中国高端智能手机（3000元以上）占出货量比例超20%、其中Q4占比提升至约28%。毛利率方面，Q4手机毛利率16.4%，yoy+8.2pct，主要由于产品升级、境外存货减值拨备减少以及核心零部件降价。展望2024Q1，我们预计手机出货量、ASP有望持续提升。 AIoT、互联网：结构持续改善，毛利率创新高。截至Q4AIoT平台已连接设备数达7.4亿，yoy+25.5%；拥有五件及以上连接至AIoT的设备用户数达1450万、yoy+25.3%。Q4智能大家电业务收入yoy+14.6%。毛利率方面，Q4毛利率为13.9%、yoy-0.4pct，主要由于智能电视、笔记本电脑及海外生活消费品毛利率下降。 2023Q4境外互联网收入达23亿元，yoy+23.8%，2023全年收入84亿元，yoy+24%，占互联网收入的比例提升至28%，yoy+4pct。Q4全球MIUI MAU为6.4亿，yoy+10.2%。Q4互联网业务毛利率为75.7%、yoy+4.2pct，主要由于广告占比及毛利率提升。我们预计未来毛利率或将保持高位。 小米汽订单亮眼，向生态链要价值。小米汽车于3月28日发布，SU7、SU7Pro、SU7Max定价分别为21.59、24.59、29.99万元。据小米汽车微博，小米汽车开售4分钟大定破万，7分钟大定破2万，27分钟大定破5万台，24小时达88898台。 智能驾驶方面，XiaomiPilot具备全栈自研智能驾驶算法，其中小米城市NOA目标为4月开启用户测试，5月正式开通10城，8月全国开通，2024年达到第一梯队。 智能座舱方面，小米汽车有望通过“澎湃OS”实现人车家全生态跨端互联，此外，小米推动AI大模型与全车感知多模态融合，全新小爱大模型智能语音深度控车。 小米集团最新战略升级为“人车家全生态”，生态链闭环望提升交互体验、将来通过IoT产品及增值服务增厚汽车业务利润率、提升业务价值。2023年小米汽车等新业务费用合计75亿元，我们预计2024年投入将持续提升。 重申“买入”评级。我们预计2024-2026年小米集团收入为3200/3664/4159亿元，yoy+18%/+14%/+13%，non-GAAP净利润为145/155/199亿元 ，yoy-25%/+7%/28%。基于小米核心业务（剔除造车等创新业务费用）13x 2024e P/E、汽车2x2024eP/S、结合投资价值，维持小米20港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度