请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 纺织服装 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 20240326 收盘价（港元） 4.82 总股本（百万股） 1,197 流通股本（百万股） 1,197 净资产（百万元） 3,967 总资产（百万元） 6,503 每股净资产（元） 3.31 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 23H1点评_毛利率改善明显_20230817 23Q1点评_受益商务出行，复苏超越19年_20230503 业绩点评_三大渠道实现净利，库存健康_20230319 业绩点评_库存健康、轻装上阵_20220825 业绩点评_经营模式转型完成，下一步观察经营效率_20220318业绩点评_经营模式转变，零售表现尚佳_20220824 业绩点评_渠道转型，挖掘增长潜力_20220324 业绩点评_H1业绩受疫情影响较大，持续推进品牌与渠道建设_20210820 海外纺服研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01234 .HK ＃dyCompany＃ 中国利郎 港股通（否） ＃title＃ 业绩亮眼，指引乐观 ＃createTime1＃ 2024年3月26日 投资要点 ＃summary＃ 公告：中国利郎公告23年业绩表现：全年收入同比+14.8%至35.4亿元，净利润同比+18.4%至5.3亿元。单独看H2，收入同比+21.6%至20.5亿元，净利润同比+36.1%至2.6亿元。每股拟派发末期股息18港仙，全年派息比率约为75%。 点评：23年男装景气度表现突出，轻商务业务快速恢复，引领公司收入同比增长14.8%至35.4亿元，H1/H2同比分别+7%/+22%。全年流水同比增长15%，主系列与轻商务门店售罄率均有提升。 ⚫ 分品牌，轻商务系列快速恢复。1）主系列批发商受制于渠道库存压力，下单谨慎，主系列全年收入同比增长10.7%至28.4亿元；2）开店及同店增长共同驱动轻商务业务收入快速恢复，全年收入同比增长35.2%至7.0亿元，收入占比提升3ppt至20%，高端系列销售占比提升，单店店效与均价均有改善。 ⚫ 加大电商新品占比，并提高快速补单能力，全年新零售业务销售同比增长17.6%，利润率显著提升。 ⚫ 恢复展店，四大渠道模型均录得盈利。全年集团净开店51家，主系列/轻商务分别净开店8/43家。期末自营店/代销店/分销店/分别为297/936/1462家。 轻商务业务占比提升，驱动全年毛利率改善2.2ppt至48.2%。 主系列启动品牌升级，以及22年门店装修计划因疫情推迟至23年发生，全年销售费用同比+1.4ppt至27.0%；管理费用率同比-0.8ppt至5.0%。 全年经营利润率提高0.4ppt至17.2%，净利润同比+18.4%至5.3亿元。 期末负债增加7亿元至11亿元 存货去化顺利。期末存货同比下降6.7%至8.3亿元，平均存货周转天数同比-25天至170天。23年内公司不再向经销商提供返利。 现金流强劲，全年经营现金流净额同比增加68.4%至11.0亿元。 单品牌双系列战略成效显著，宣布启动多品牌和国际化方向战略。 ⚫ 主系列启动品牌升级，升级LOGO并发布更新品牌主张为“简约男装”，品牌聚焦三、四线地县级城市的30-50岁男士，将继续拓展一二线城市渠道布局。 ⚫ 轻商务系列定位青年商务，聚焦一二线及经济强市的20-40岁都市青年。 我们的观点：外资商务休闲男装品牌陆续撤出中国，公司近年完成批发转代销渠道模式调整和直营团队储备，在动荡环境下承接住了机会，23年流水同比增长15%，24年目标保持15%的流水增速，派息率维持在70%以上较高水平，高增长、高分红，我们维持“增持”评级，预计中国利郎24/25/26年净利润分别为5.88/6.58/7.36亿元，同比分别+10.8%/+11.9%/+11.9%，2023年股息率为7.5%。 ⚫ 风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，品牌推广不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,544 4,022 4,424 4,867 同比增长 14.8% 13.5% 10.0% 10.0% 净利润(百万元) 530 588 658 736 同比增长 18.4% 10.8% 11.9% 11.9% 毛利率 48.2% 48.3% 48.5% 48.7% 净利率 15.0% 14.6% 14.9% 15.1% ROE 13.7% 14.5% 15.7% 16.8% 每股收益(元) 0.44 0.49 0.55 0.61 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 资产负债表 单位:百万元人民币 利润表 单位:百万元人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,678 2,984 3,373 3,725 营业收入 3,544 4,022 4,424 4,867 存货 826 904 949 999 营业成本 -1,837 -2,079 -2,279 -2,497 应收账款及其他应收款 843 733 814 856 914 毛利 1,707 1,943 2,146 2,370 现金及现金等价物 1,077 1,225 1,526 1,771 其他收入净额 51 51 51 51 已抵押银行存款 42 42 42 42 销售及分销开支 -957 -1,098 -1,195 -1,299 非流动资产 3,825 3,796 3,761 3,718 行政开支 -177 -201 -221 -243 物业厂房及设备 1,194 1,165 1,129 1,086 经营利润 611 682 768 866 投资物业 260 260 260 260 融资收入净额 47 47 47 47 使用权资产 249 249 249 249 税前利润 658 729 815 913 其他 2,123 2,123 2,123 2,123 所得税开支 -127 -141 -158 -177 资产总计 6,503 6,781 7,133 7,443 净利润 530 588 658 736 流动负债 1,623 1,752 1,939 2,063 EPS（元） 0.44 0.49 0.55 0.61 应付账款及其他应付款 888 1,009 1,138 1,325 1,449 银行贷款 290 290 290 290 主要财务比率 租赁负债 75 75 75 75 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 合同负债 25 25 25 25 成长性 其他 224 224 224 224 营业收入增长率 14.8% 13.5% 10.0% 10.0% 非流动负债 913 913 913 913 毛利润增长率 20.2% 13.8% 10.5% 10.5% 负债合计 2,535 2,665 2,852 2,976 净利增长率 18.4% 10.8% 11.9% 11.9% 股本 106 106 106 106 储备 3,862 4,010 4,176 4,362 盈利能力 权益合计 3,967 4,116 4,282 4,467 毛利率 48.2% 48.3% 48.5% 48.7% 负债及权益合计 6,503 6,781 7,133 7,443 经营利润率 17.2% 17.0% 17.4% 17.8% 净利率 15.0% 14.6% 14.9% 15.1% ROE 13.7% 14.5% 15.7% 16.8% 偿债能力 资产负债率 39.0% 39.3% 40.0% 40.0% 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金流量表 单位:百万元人民币 营运能力 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 资产周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.7 税前利润 658 729 815 913 存货周转率（次） 2.1 2.4 2.5 2.6 折旧和摊销 224 127 134 140 营运资金的变动 348 -30 100 16 每股资料 经营活动产生现金流量 1,101 637 844 845 每股收益（元） 0.44 0.49 0.55 0.61 投资活动产生现金流量 -1,212 -51 -51 -51 每股净资产（元） 3.31 3.44 3.58 3.73 融资活动产生现金流量 228 -439 -492 -550 现金净变动 117 147 302 244 估值比率(倍) 现金的期初余额 960 1,077 1,225 1,526 PE 11.7 9.9 8.9 8.0 现金的期末余额 1,077 1,225 1,526 1,771 PB 1.38 1.32 1.27 1.22 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相