3月油脂报告缺乏题材指引油脂进入整理期冯子悦期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 行情回顾3月份，国内油脂市场进入消费淡季，油厂开机率下降，豆油菜油库存仍去库缓慢，三大油脂总库存的下降主要依赖棕榈油的快速去库，但是随着棕榈油消费逐步受到周边替代品抑制，去库速度也开始放缓。国内油脂价格主要受进口成本驱动，前期跟随马棕榈油实现连续反弹，随着月末国际油脂油料价格松动，国内油脂跟随进入调整。因巴西大豆产量下调，美国大豆压榨需求强劲，CBOT大豆在3月初迎来一波反弹，但是随着阿根廷天气好转以及新季大豆临近上市，制约了国际大豆价格的反弹空间。马棕榈油的低库存为价格提供了强力支撑，在斋月备货需求推动下，3月初开始马棕榈油出现一波强势上涨，随着利多逐步兑现以及周边市场相对疲软，马棕榈油月末开始步入横盘整理。数据来源：wind、金石期货研究所 行情展望基本面变化——巴西众议院已批准“未来燃料”提案，该提案将增加巴西国内压榨量，巴西大豆收割进度放缓，后期出口压力将小于去年（中性偏多）；美国农业部公布的季度库存显示，美国当季大豆库存同比增加9.4%，美国2024年大豆种植面积预估为8651万英亩，符合市场预期，较去年实际播种面积高出3.48%（中性）；国内3月份进口大豆到港量约650万吨，与去年同期基本持平；二季度大豆月均到港量预计在1000万吨左右（偏空）。走势展望——巴西大豆出口压力减弱，但是随着阿根廷天气好转以及新季大豆临近上市，国际大豆价格短期内仍面临压力。马棕榈油低库存状态预计将持续，印尼国内棕榈油消费增长将限制出口，一段时间内棕榈油或将维持升水状态。国内进入消费淡季后，油脂去库速度放缓，油脂市场呈现供需双弱局面，后期随着大豆陆续到港，国内油料供应将转向宽松。综合来看，短期内油脂缺乏炒作题材，技术性调整尚未结束，但考虑到前期丰产利空已基本兑现，油脂下方空间相对稳固，后期油脂价格重心预计将逐步上移。数据来源：wind、金石期货研究所 注册仓单量数据来源：wind、金石期货研究所本月上月变化豆油仓单92049119+85棕榈油仓单4002444-2044菜籽油仓单17483049-1301 三大油脂基差走势数据来源：wind、金石期货研究所本月上月变化豆油基差336582-246棕榈油基差130196-66菜籽油基差184221-37 CFTC大豆管理基金削减空头仓位数据来源：CFTC、金石期货研究所截至3月19日当周，CBOT大豆-管理基金净空头为138632张，较前一周减少7986张；CBOT豆油-管理基金净空头为15099张，较前一周减少18079张。 南美大豆升贴水回升美国大豆升贴水基本持稳数据来源：FAS、金石期货研究所截至2024年3月28日，南美港口大豆升贴水109美分/蒲式耳，较上月同期回升59美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水233美分/蒲式耳，与上月同期持平。 二、基本面分析 中国服务业数据改善但乐观情绪下降数据来源：wind、金石期货研究所中国2月制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下滑0.1个百分点，连续五个月处于收缩区间，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足。2月服务业PMI51.0%，比上月提升0.9个百分点，主要受双节消费市场提振，随着消费淡季到来，服务业扩张势头或放缓。2月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。 美国通胀压力上升降息可能推迟数据来源：wind、金石期货研究所美国2月ISM制造业PMI录得47.8，前值49.1。美国2月ISM服务业指数52.6，前值53.4。2月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.1%，核心CPI同比上涨3.8%，前值3.9%。今年第一季度末，预计美国商业活动继续稳健增长，增速较前一个调查期间略有下降。在工资进一步上涨和燃料价格上涨的背景下，通胀压力显示上升，美联储暗示今年预期降息的次数可能会推迟或减少。 欧元区经济脆弱尚不具备降息条件数据来源：HCOB、金石期货研究所欧元区3月制造业PMI初值45.7，前值为46.5。欧元区2月CPI指数2.6%,前值2.8%，核心CPI指数3.1%，前值3.3%。3月份的采购经理人指数证实了该行业的明显疲软，产出下降的速度与今年头两个月大致相同，新订单继续呈下降趋势。通胀压力仍然很高，PMI价格数据不足以改变欧洲央行在6月而非4月降息的明显计划。 全球油籽、植物油供需（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所3月USDA月度供需报告中2023/24全球油籽预期表现为产量及压榨量下调，库存因贸易量增长而下调。2023/24全球植物油预期表现为贸易量下调，库存小幅下调。 2019/202020/212021/222022/232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化产量（百万吨）582.02610.19611.75637.28659.4658.68-0.7221.4进口量（百万吨）189.92190.24178.29197.69192.51195.322.81-2.37出口量（百万吨）191.74192.41179.44202.13197.13199.642.51-2.49压榨量（百万吨）508.65511.93512.36524.69541.85541.25-0.616.56期末库存（百万吨）112.67113.95113.14120.76133.37131.35-2.0210.59 2019/202020/212021/222022/232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化产量（百万吨）207.62207.46208.15217.81222.83222.850.025.04进口量（百万吨）82.7281.2474.5683.3184.4783.79-0.680.48出口量（百万吨）87.1785.7779.6688.6589.688.99-0.610.34消费量（百万吨）201.29204.35202.77210.4217.98218.150.177.75期末库存（百万吨）30.4429.0129.331.3631.1330.85-0.28-0.51USDA全球油籽供需平衡USDA全球植物油供需平衡 全球三大油脂消费量（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所3月USDA月度供需报告显示，2023/24全球三大油脂生物柴油消费量50078千吨，较此前预期下调69千吨，同比增长6.52%；2023/24全球三大油脂食用消费量121013千吨，较此前预期上调459千吨，同比增长3.34%。 供需平衡-大豆-全球（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所3月供需报告下调了2023/24年度全球大豆产量及消费预期，上调了贸易量预期。巴西新季大豆的单产和质量均出现严重下滑，实际产量可能远低于USDA的预测值，阿根廷大豆由于前期干旱影响，预计产量被下调至4950万吨以下。2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化收获面积（千公顷）126,080123,565129,733131,445136,839139,380139,465852,626期初库存（千吨）99,995114,62195,52898,26693,926103,567102,149-1,4188,223产量（千吨）363,513341,430369,222360,410378,055398,210396,850-1,36018,795进口（千吨）145,966165,289165,490155,309168,031167,848170,7782,9302,747总供应（千吨）609,474621,340630,240613,985640,012669,625669,77715229,765出口（千吨）149,222165,821165,182154,218171,960170,571173,6113,0401,651压榨（千吨）299,194312,656318,036316,603315,176329,291328,191-1,10013,015食用（千吨）20,12820,96121,60322,02622,85123,96323,96301,112损耗（千吨）26,30926,37427,15327,21227,87629,77429,744-301,868总消费（千吨）345,631359,991366,792365,841365,903383,028381,898-1,13015,995期末库存（千吨）114,62195,52898,26693,926102,149116,026114,268-1,75812,119单产（吨/公顷)2.882.762.852.742.762.862.8500.08USDA全球大豆供需平衡 供需平衡-大豆-美国（2024.3）数据来源：USDA、金石期货研究所3月USDA供需报告中美国大豆平衡表未作调整。美国农业部发布的播种意向报告显示，2024年美国农户计划种植8651万英亩大豆，比上年增加3%，将是有记录以来第五高，与市场预期基本一致，但是低于美国农业部上月预测的8750万英亩。2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/20242月2023/20243月预测变化年度变化收获面积（千公顷）35,44830,31833,42834,92134,87333,32833,3280-1,545期初库存（千吨）11,92325,17614,6576,9947,4687,1907,1900-278产量（千吨）120,51596,644114,749121,504116,221113,344113,3440-2,877进口（千吨）3834195394336678168160149总供应（千吨）132,821122,239129,945128,931124,356121,350121,3500-3,006出口（千吨）47,72145,80061,66458,57154,20846,81146,8110-7,397压榨（千吨）56,93558,91058,25759,98060,19962,59662,59602,397食用（千吨）000000000损耗（千吨）2,9892,8723,0302,9122,7593,3723,3720613总消费（千吨）59,92461,78261,28762,89262,95865,96865,96803,010期末库存（千吨）25,17614,6576,9947,4687,1908,5718,57101,381单产（吨/公顷)3.43.193.433.483.333.43.400.07USDA美国大豆供需平衡 美豆出口量下降数据来源：FAS、金石期货研究所截至2023/24年度第28周，美国大豆当周出口量为77万吨，2023/24年度累计出口量为3550万吨，上年度同期为4283万吨，同比下降17.12%。出口量的大幅下降主要是因为国内压榨量大幅提升，以及巴西巨量低价大豆的激烈竞争。 美豆对华出口量下降数据来源：FAS、金石期货研究所截至2023/24年度第28周，美国对中国大豆出口量61万吨，2023/24年度累计对中国出口2212万吨，上年度同期为2868万吨，同比下降22.88%。中国仍然是美豆的头号进口国，但买家更偏向于从巴西进口低价大豆。 美国大豆压榨量创纪录豆油库存回升数据来源：COPA、金石期货研究所2024年2月，美豆