业绩稳步增长，环试服务、集成电路检测产能提升

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收21.2亿，同比+17.3%；归母净利润3.1亿，同比+16.4%；扣非归母净利润2.8亿，同比17.0%。单季度来看，Q4实现营收5.9亿，同比+8.2%，环比+6.3%；归母净利润0.9亿，同比+3.0%，环比+11.1%。业绩基本符合预期。 集成电路与分析业务板块毛利率承压下滑导致公司毛利率短期承压；费用管控能力强。2023年公司综合毛利率为45.6%，同比-1.1pp；毛利率短期小幅下降主要系23年国内连续开展特种行业及医学领域的整改工作，对检测行业形成了一定影响，其中公司集成电路与分析业务板块毛利率同比22年下滑13.8pp。 2023年公司期间管理费用率为26.4%，同比-1.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.4%、10.9%、7.9%、1.2%，分别同比+0.1pp、-1.7pp、+0.4pp、-0.7pp；公司净利率为17.4%，同比+0.2pp。 电子电器、航空航天、科研及汽车等业务营收增长，拉动公司业绩提升。公司立足于“双轮驱动、融合发展”的战略指引，瞄准产业链应用领域快速发展，持续加大环境与可靠性、集成电路验证与分析、电磁兼容等试验能力建设，且在下游新能源车、风电、电力通讯5G等高景气赛道深入布局，2023年电子电器、航空航天、科研及汽车等业务营收分别增长14.7%、23.9%、35.8%、33.1%。 多行业布局，环试服务、集成电路检测产能提升，中长期增长动能充足。公司系工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，能够为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性综合试验验证及分析服务，2023年公司不断补充实验室专项测试需求，通过建设绵阳、贵州等专项实验室、泰国实验室等加快拓展新能源、储能、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域；持续完善新能源、无线通信行业试验服务布局，加快推进新能源汽车产品检测中心扩建项目、第五代移动通信性能检测技术服务平台项目的建设进度，预计2024年下半年将正式投入运营；且前期扩产的苏州、西安、青岛、成都、上海宜特等实验室2024-2025年进入产能扩张期，有望贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、5.0、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“买入”评级。 风险提示：政策和行业标准变动风险、原材料成本上涨风险、下游实验室能力提升不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：试验服务（环境与可靠性试验）：第三方检验市场高速发展，公司具有完善的全国实验室网络布局，依托本身试验设备先发及协同优势，受益与行业增长及公司自身产能扩张，预计2024-2026年该业务订单增速分别为25%、25%、20%。 假设2：试验设备是公司的传统优势项目，技术国内领先，随着公司三综合、四综合设备高端应用不断突破，预计2024-2026年该业务订单增速分别为20%、15%、15%，综合类产品占比提升，产品综合单价和毛利率稳中有升。 假设3：随着上海宜特业务结构的不断优化，叠加公司苏州广博实验室集成电路检测能力建设逐渐落地，考虑集成电路验证与分析服务业务与公司环试业务在技术与业务层面的协同发展，我们预计2024-2026年该业务订单增速分别为20%、20%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司同属于检验检测行业的华测检测、广电计量和谱尼测试3家公司作为可比公司，3家可比公司2024-2025年平均PE分别为20、15倍。公司是国内领先的环境试验设备及环境试验服务全国性综合性检测龙头，设备技术领先，成功打造集成电路检测服务第三增长极，试验设备综合化、高端化产品升级，全国实验室网络布局完善、产能进入业绩收获期，有望迎来快速发展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8、5.0、6.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024年3月28日）