锌季度报告：矿冶扰动持续，需求回升可期

孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 锌：看涨2024年3月29日 23年矿端产量兑现多不及预期，促成24年矿紧锭松格局。由于部分矿品味下降、海外矿山扰动频发，今年海外锌精矿产出或不及预期，预计同比增量约为25万吨。国内矿端增量主要为火烧云矿，预计国内锌精矿同比增量约在6万吨左右。 联系人：魏林峻有色金属助理分析师从业资格号：F03111542Email:linjun.wei@orientfutures.com 一季度海外冶炼亦有扰动，国内冶炼投产相对顺利，但TC下行而冶炼利润持续亏损，今年海内外冶炼投产或不及预期，预计全年全球精炼锌产出同比增加37万吨。低利润下二季度后期冶炼端可能出现更多检修，届时海外锌锭有望流入国内实现消化。 ★需求端 终端需求分化显著，开工至竣工的传递周期即将走完，地产拖累将逐渐显性化；基建侧二季度专项债将逐渐发力，电力侧可能存在潜在增量；在政策利好和外需复苏共振下，家电和汽车板块或维持稳增长态势，但同比增速略有放缓；外需以复苏为主，东南亚地区为主要增量，而欧美需求增速将低于平均预期。 ★投资建议 全年精炼锌供应过剩27万吨，锌价承压但下方成本支撑坚挺。关键点在于二季度能否实现相对平滑的去库，我们认为目前基建侧发力甚微，且可能存在潜在增量，家电和汽车或能实现稳增长，总体对冲部分地产走弱带来的减量，对待后续的去库可以持谨慎乐观态度。锌价二季度的上行动能主要在于冶炼扰动预期和降息周期开启，时间上可能在5月前后，但上行阈值仍会锚定于需求。节奏上，短期内锌价可能由于国内超预期累库和下游需求偏弱而维持宽幅震荡，而中期冶炼的预期扰动和宏观利好可能交替成为主导锌价的关键因素。总体而言，我们预计二季度锌价可能上演先震荡后上行的行情，建议投资者以偏多思路对待。策略角度，单边建议中期逢低布局多单，套利建议关注期限正套机会和内外反套机会。 ★风险提示 宏观因素扰动，进口不及预期，需求显著回暖，冶炼端利润修复。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、供应端...................................................................................................................................................................................52.1、矿端：海外扰动频发，矿紧格局加深............................................................................................................................52.2、冶炼端：利润压至低点，静候冶炼减产........................................................................................................................92.3、矿冶平衡与进出口：矿紧锭松，进口间歇性开启......................................................................................................123、需求端.................................................................................................................................................................................143.1、建筑拖累逐渐显性化......................................................................................................................................................143.2、基建托底作用可期..........................................................................................................................................................153.3、汽车增速放缓..................................................................................................................................................................183.4、家电维持稳增长..............................................................................................................................................................193.5、海外需求：复苏为主线，降息为拐点..........................................................................................................................204、库存端：海外高库存或将转嫁国内.................................................................................................................................215、投资建议.............................................................................................................................................................................226、风险提示.............................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾................................................................................................................................................................5图表2：24年海外主要锌矿项目产量变化（单位：万金属吨）...............................................................................................................6图表3：海外头部矿企已披露的2024年产量指引.......................................................................................................................................7图表4：海外主要矿企锌精矿产量................................................................................................................................................................8图表5：部分即将关停矿山产量变动............................................................................................................................................................8图表6：Boliden披露的全球矿山成本线.......................................................................................................................................................8图表7：部分头部企业现金成本与2024年指引...........................................................................................................................................8图表8：全球锌精矿月度产量........................................................................................................................................................................9图表9：中国锌精矿月度产量........................................................................................................................................................................9图表10：2024年国内主要新矿产能变化（注：非完全统计）..................................................................................................................9图表11：2024年海外主要新增冶炼产能统计.............................................................................................