公司研究公司财报点评证券研究报告医院2024年03月28日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明固生堂（02273.HK）2023年报点评：全年业绩高速增长，业务版图持续扩张事件：公司公布2023年年报，报告期内公司实现营收23.23亿元（+43%），归母净利润2.53亿元（+39.6%），经调净利润3.05亿元（+53.6%），业绩符合此前预期，整体实现高速增长。线下业务收入高速增长，就诊人次及回头率持续增长。2023年公司线下医疗机构实现收入20.37亿元（+49.2%），主要系新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上机构实现收入2.86亿元（+10.2%），增长主要系就诊人次增加所致。报告期内，公司实现就诊人次429.7万人次，同比增长45.91%，实现客单价541元，同比下滑2%，客户回头率有由2022的64%提升至2023的65.2%财务分析：盈利能力持续增强，费用率控制得当。2023公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.11%、6.66%、1.10%，分别同比变化-0.65pct、-0.49pct和+0.02pct，实现毛利率30.13%（-0.62pct），实现归母净利率10.86%（-0.42pct），经调整净利率13.13%（+0.09pct）。此外，2023年公司其他收入中包括政府补贴（0.15亿元）和汇兑差异净额（0.13亿元）。业务版图持续扩张。截止2023/12/31，公司共拥有并经营56家医疗机构，覆盖16座城市，报告期内公司共并购7家线下机构及自建2家线下机构；线上方面，目前公司已与多个第三方线上平台建立合作关系。盈利预测与投资建议中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。考虑到行业景气度较高，调整公司2024/25年归母净利预测为：3.67、4.79亿元（前值：3.59、4.63亿元），新增2026年归母净利5.93亿元，考虑公司和可比公司的商业模式差异及成长性差异，给予一定估值溢价，我们给予公司2024年35倍PE，对应市值128亿元，目标价57.88港元，给予买入评级。风险提示：人才流失风险、并购整合风险、医疗事故风险买入（维持评级）当前价格：46.20港元目标价格：57.88港元基本数据总股本/流通股本(百万股)246.59/246.59流通市值(百万港元)11,392.42每股净资产(港元)10.32资产负债率(%)31.76一年内最高/最低价(港元)60.00/34.75一年内股价相对走势团队成员分析师：盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn联系人：何展聪(S0210123040010)hzc30081@hfzq.com.cn相关报告1、【华福医药】固生堂（2273.HK）：中医医疗服务龙头，业务版图全国扩张——2023.11.09财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）1,6252,3233,0023,7464,443增长率18%43%29%25%19%净利润（百万元）183252367479593增长率136%38%45%31%24%EPS（元/股）0.741.021.491.942.40市盈率（P/E）56.441.028.221.617.4市净率（P/B）6.04.53.93.32.8数据来源：公司公告、华福证券研究所币种：人民币华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|固生堂图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万人民币2023A2024E2025E2026E单位:百万人民币2023A2024E2025E2026E现金及现金等价物1,3011,8162,2172,746营业总收入2,3273,0023,7464,443应收款项合计336417535641主营业务收入2,3233,0023,7464,443存货153201244289营业总支出2,0682,5553,1623,705其他流动资产48434652营业成本1,6232,0752,5793,036流动资产合计1,8382,4773,0423,728营业开支445480584670固定资产净额110695642营业利润258447584738权益性投资31313131净利息支出26263341其他长期投资0000权益性投资损益0000商誉及无形资产1,3431,4581,6101,773其他非经营性损益13000土地使用权0000非经常项目前利润265422551697其他非流动资产57585858非经常项目损益19000非流动资产合计1,5411,6161,7551,904除税前利润284422551697资产总计3,3794,0934,7975,632所得税315572105应付账款及票据287372431529少数股东损益1000循环贷款16161616持续经营净利润252367480593其他流动负债405667833978非持续经营净利润0000流动负债合计7081,0551,2801,523优先股利及其他调整项0000长期借贷0000归属普通股东净利润252367479593其他非流动负债365365365365EPS（最新股本摊薄）1.021.491.942.40非流动负债合计365365365365负债总计1,0731,4201,6451,888主要财务比率归属母公司所有者权益2,3052,6723,1513,7432023A2024E2025E2026E少数股东权益1111成长能力股东权益总计2,3062,6733,1523,744营业收入增长率43.0%29.0%24.8%18.6%负债及股东权益总计3,3794,0934,7975,632归母公司净利润增长率37.6%45.5%30.6%23.7%获利能力现金流量表毛利率30.1%30.9%31.2%31.7%投资活动现金流2023A2024E2025E2026E净利率10.9%12.2%12.8%13.3%经营活动现金流0778725875ROE12.5%14.7%16.5%17.2%净利润252367479593ROA8.4%9.8%10.8%11.4%折旧和摊销0162151157偿债能力营运资本变动-2952405578资产负债率31.8%34.7%34.3%33.5%其他非现金调整4394048流动比率2.62.32.42.4投资活动现金流0-237-291-305速动比率2.42.22.22.3资本支出0-237-291-305每股指标（元）长期投资-24000每股收益1.01.51.92.4其他长期资产24000每股经营现金流0.03.22.93.5融资活动现金流0-26-33-41每股净资产9.310.812.815.2借款增加-55000估值比率股利分配0000P/E41282217普通股增加0000P/B4433其他融资活动现金流55-26-33-41EV/EBITDA16875数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|固生堂分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券