业绩稳健增长，业务版图持续扩张

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.71 元 目标价格（人民币）：22.00-22.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 308.88 总市值(百万元) 4,616.21 年内股价最高最低(元) 22.55/13.85 沪深300指数 3173.64 上证指数 2598.85 相关报告 1.《乘基建东风，享业绩高增-《2018-08-12公司点评》》，2018.8.13 2.《业绩确定性增长彰显低估值，集中度提升趋势明确-《2018-0...》，2018.7.24 3.《业绩增长确定性高，减持结束释放上行压力-中设集团公司点评》，2018.4.27 4.《业绩高增回款提速，估值洼地修复可期-中设集团公司点评》，2018.3.7 5.《业绩亮眼绝对低估值，高管增持安全边际高-中设集团公司点评》，2018.1.28 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 刘妍雪 联系人 liuyanxue＠gjzq.com.cn 业绩稳健增长，业务版图持续扩张 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.009 1.361 1.281 1.596 1.967 每股净资产(元) 9.14 10.13 11.57 13.48 15.94 每股经营性现金流(元) 1.28 1.34 2.01 2.09 2.15 市盈率(倍) 34.20 21.02 11.48 9.22 7.48 净利润增长率(%) 30.95% 37.13% 39.69% 24.55% 23.28% 净资产收益率(%) 11.03% 13.43% 16.42% 17.56% 18.31% 总股本(百万股) 208.00 211.52 313.81 313.81 313.81 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司于10月27日发布2018年度三季报，2018年前三季度实现营收/归母净利26.38/2.42亿元，同比+63.4%/35.2%。 经营分析  业绩稳健增长，Q3经营现金流净额转正。1）公司2018年前三季度营收达26.4亿元，同比+63.4%延续高增态势，归母净利达2.42亿元，同比+35.2%。2）公司Q3毛利率为28.2%，同比跌9.36pct，原因主要系毛利率偏低（2017年仅0.83%）的EPC业务规模占比扩大拉低整体毛利率。3）尽管毛利率受业务结构影响跌落，在公司治理结构持续优化下销售费率/管理费率分别下降4/2.2pct，同时资产减值损失占营收比重也下滑0.9pct，大幅对冲毛利率下跌影响，Q3净利率同比仅下滑1.7pct。4）①前三季度公司应收账款/存货周转天数分别为297天/85天，同比-70天/-55天，公司验收、回款加速。②公司前三季度经营性现金流净额为-2.9亿元，同比-28%，但Q3单季经营性现金流净额已转负为正（0.03亿），Q3单季收现比为85%同比约升 10pct，经营现金流好转。  订单饱满保障营收，业务版图扩张进行时。1）公司H1新承接业务额33.69亿元，同比+26.87%；其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元，同比+18.82%，新接订单维持快速增长。2）公司10月13日公告拟以不高于5600万元收购美国LLC不超过51%的股权，并通过LLC设立中设集团全球设计中心。LLC为全球高端建筑设计品牌，此轮收购将显著增强公司在建筑设计领域的竞争优势和市占率，延伸产业链实现更宏伟业务布局。3）10月27日公告拟出资2450万元与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技公司（49%股权）。此轮对外投资可充分拓展集团在地下空间业务产业链，并借助中国煤炭地质总局及中煤建工的市场资源优势立足雄安辐射京津冀增强集团综合实力。  基建补短板交通投资率先发力，叠加资金到位，设计订单有望密集释放。我们认为基建补短板交通投资有望率先发力，预计下半年公路水路投资环比增长32%，伴随资金逐步到位（9月全国发行地方债达7485亿元），我们预计Q4将释放更多设计类订单，公司明年业绩有保障。 盈利预测与估值  我们预测公司 2018-2020 年归母净利达 4/5/6 亿元。考虑市场风险偏好下降，我们下调目标价至22元（17*2018EPS）。 风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、坏账风险。 05010015013.8517.2720.69171 030180 130180 430180 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中设集团 国金行业 沪深300 2018年10月28日 资源与环境研究中心 中设集团 (603018.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 1,397 1,991 2,776 3,655 4,438 5,414 货币资金 534 746 897 1,150 1,459 1,758 增长率 42.5% 39.4% 31.7% 21.4% 22.0% 应收款项 1,774 2,138 2,648 3,043 3,541 4,177 主营业务成本 -849 -1,315 -1,897 -2,504 -3,076 -3,763 存货 412 437 564 600 705 771 %销售收入 60.8% 66.1% 68.3% 68.5% 69.3% 69.5% 其他流动资产 229 162 233 308 349 406 毛利 548 676 879 1,151 1,362 1,651 流动资产 2,948 3,483 4,342 5,101 6,054 7,112 %销售收入 39.2% 33.9% 31.7% 31.5% 30.7% 30.5% %总资产 79.1% 79.9% 82.4% 83.9% 85.1% 85.9% 营业税金及附加 -15 -19 -23 -29 -33 -37 长期投资 229 247 254 264 279 297 %销售收入 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 固定资产 351 375 413 445 494 555 营业费用 -100 -117 -151 -190 -228 -282 %总资产 9.4% 8.6% 7.8% 7.3% 6.9% 6.7% %销售收入 7.2% 5.9% 5.4% 5.2% 5.1% 5.2% 无形资产 149 174 171 170 174 180 管理费用 -189 -233 -244 -340 -408 -487 非流动资产 777 876 928 979 1,064 1,166 %销售收入 13.5% 11.7% 8.8% 9.3% 9.2% 9.0% %总资产 20.9% 20.1% 17.6% 16.1% 14.9% 14.1% 息税前利润（EBIT） 244 307 462 592 693 846 资产总计 3,725 4,359 5,269 6,080 7,118 8,278 %销售收入 17.5% 15.4% 16.6% 16.2% 15.6% 15.6% 短期借款 212 210 218 213 269 330 财务费用 -6 -6 -8 -9 -10 -13 应付款项 1,320 1,540 1,995 2,243 2,677 3,010 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 其他流动负债 433 659 864 1,119 1,245 1,472 资产减值损失 -63 -64 -129 -127 -112 -120 流动负债 1,965 2,409 3,077 3,576 4,192 4,812 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 12 11 22 22 23 23 其他长期负债 16 17 13 15 25 34 %税前利润 6.1% 4.4% 6.4% 4.6% 3.8% 3.1% 负债 1,980 2,425 3,091 3,591 4,217 4,847 营业利润 186 248 346 478 594 735 普通股股东权益 1,744 1,902 2,143 2,448 2,851 3,371 营业利润率 13.3% 12.5% 12.5% 13.1% 13.4% 13.6% 少数股东权益 1 32 36 42 50 61 营业外收支 3 5 0 4 6 6 负债股东权益合计 3,725 4,359 5,269 6,080 7,118 8,278 税前利润 189 253 346 482 600 742 利润率 13.5% 12.7% 12.5% 13.2% 13.5% 13.7% 比率分析 所得税 -28 -40 -54 -74 -92 -113 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 15.1% 15.9% 15.5% 15.4% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 160 212 292 408 509 628 每股收益 1.541 1.009 1.361 1.281 1.596 1.967 少数股东损益 0 3 5 6 8 11 每股净资产 16.771 9.145 10.132 11.573 13.480 15.938 归属于母公司的净利润 160 210 288 402 501 617 每股经营现金净流 1.098 1.285 1.343 2.012 2.088 2.147 净利率 11.5% 10.5% 10.4% 11.0% 11.3% 11.4% 每股股利 0.350 0.500 0.310 0.460 0.460 0.460 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.19% 11.03% 13.43% 16.42% 17.56% 18.31% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 4.30% 4.81% 5.46% 6.61% 7.03% 7.46% 净利润 160 212 301 408 509 628 投入资本收益率 10.53% 11.97% 16.20% 18.43% 18.38% 18.87% 非现金支出 92 98 174 169 158 172 增长率 非经营收益 -25 -14 -34 -23 -29 -26 主营业务收入增长率 10.82% 42.51% 39.42% 31.65% 21.42% 21.99% 营运资金变动 -113 -29 -157 -129 -196 -320 EBIT增长率 -2.11% 25.79% 50.32% 28.22% 17.08% 21.99% 经营活动现金净流 114 267 284 426 442 454 净利润增长率 -3.41% 30.95% 37.13% 39.69% 24.55% 23.28% 资本开支 -48 -55 -69 -82 -93 -112 总资产增长率 21.87% 17.02% 20.88% 15.39% 17.06% 16.31% 投资 -297 52 -76 -11 -15 -18 资产管理能力 其他 9 8 15 22