海外垂类AI专题（5）：AI进行时，软件公司效能初显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年03月28日海外垂类AI专题(5)AI进行时，软件公司效能初显行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网II投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø本报告跟踪了美股软件公司2023年四季度AI应用的产品进展以及对业务的影响。自2023年11月以来，海外微软的M365 Copilot产品和Adobe的Firefly产品正式公开并开启收费，标志着海外AI应用全面进入商业化落地的阶段。Ø此外，我们还观察到B端SaaS公司Palantir、Salesforce都相继发布了AI平台产品，商业化于2023年三季度开始体现，AI产品核心作用于：①提高产品效率、新增SKU，产生新的付费点。如：微软M365 Copilot功能定价30美元/月、Salesforce Sales GPT功能定价50美元/月。如：C端产品，教育Duolingo Max口语训练功能（尚未GA）定价168美元/年、是原来Super会员的两倍。如我们跟踪的港股美图公司将大量AI功能（AI头像、AI滤镜等）加入原有会员权益，2023年会员付费率从2.3%提升至3.7%。②扩大了原有产品的使用深度和客户范畴。如：Palantir表示AI拉动商业客户增长、降低产品使用门槛，构筑第二成长曲线。③产生新的需求，客户AI兴趣浓厚。如：云端数据监控公司Datadog“AI原生客户”在四季度贡献了3%的年化营收增幅。如：企业服务公司ServiceNow业绩超公司指引一半是由净新年度合同ACV驱动，其中主要因为客户对AI兴趣高、缩短了销售周期。ØGenAI是生产力的革命，将会对未来的生产生活带来巨大颠覆，我们还观测到两方面可能带来深远影响的变化:①加速产品迭代速度、提升数据要素产量：各类产品功能上新与迭代效率明显提升，如近期Duolingo用AI进行翻译工作、裁掉1000多名外包，美图一年推出七款AI产品和几十个AI功能。IDC预测2025年每天数据产量450EB（约10亿GB），相比22年翻倍增长。②冲击生产环节、革新生态位：比如数据环节，一方面大模型依赖于大数据，拉动了数据分析、上云、部署、训练需求。另一方面，AI技术大幅提升了数据分析范围和交互处理能力，从MongDB、Snowflake的公司业绩会指引印证了今年数据库需求的疲软，因AI技术背景下数据对标准的数据库存储格式依赖弱，甚至可以裸存入GPU，其数据存储软件服务更多被云厂商或硬件厂商承接。Ø投资建议:展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用。总结美股软件公司的2023年四季报，我们认为办公领域微软Azure云服务、数据领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow，AI产品进展乐观、受益明显。如：•微软四季度表示Azure收入的6%来自AI贡献，季度收入达10亿美金，实现了过去连续三个季度的翻倍增长；•ServiceNow四季度剩余履约义务cRPO +23%高于业绩会指引2pct，一半是由净新年度合同ACV驱动，其中主要因为客户AI兴趣浓厚；•Palantir表示AI拉动商业客户增长新周期，四季度商业收入同比+32%，远高于22年+15%的增长，尤其美国区商业收入同比增长+70%；•Crowdstrike四季度年度ARR同比+34%至34.4亿美元，净新增ARR增长快速，预计2028年AI原生安全平台TAM 2250亿美元； Ø风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01办公生产领域：微软、Gitlab02企业服务领域:Salesforce、ServiceNow03图形设计领域：Adobe04教育领域：Duolingo05数据服务：Datadog、Elastic、Snowflake、MangoDB06电商游戏领域：Shopify、Unity07风险提示08目录数据分析与安全：Palantir、Crowdstrike 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软FY24Q2: 核心业务表现稳健，AI驱动Azure云加速增长财务概况:本季度微软收入同比+18%（+16%cc）至620亿美元；营业利润同比+25%（+23%cc）至270亿美元，净利润同比+26%(+23%cc)至219亿美元，GAAP每股收益为2.93美元。分业务看：1）生产力和业务流程：收入192亿美元同比+13%（+12%cc），小幅超上季度公司业绩会指引上限，其中Office365商业版收入同比+17%（+16%cc）；2）智能云：收入为259亿美元，同比+20%（+19%cc），其中Azure和其他云业务同比+30%（+28%cc），其中AI贡献了其中的6个点（ARR 40亿美元，上个季度为3个点），显著高于26%到27%的公司增速指引；3）更多个人计算业务：收入为169亿美元同比+19%（+18%cc），其中收购暴雪贡献了15个点的增长，由于PC周期改善Windows+9%。资本支出：资本支出（含融资租赁）115亿美元，由于部分合同转移到三财季略低于公司指引预期。业绩会指引：公司预计FY24Q3智能云收入260-263亿美元（其中Azure指引与二财季增速持平），生产力和商业业务收入为193亿-196亿美元（其中Office 365商业版指引+15%cc，Office个人版和Linkedln指引中高个位数增长），更多个人计算业务收入为147-151亿美元，营业成本为186至188亿美元（包括Activision收购带来的7亿美元摊销），24财年营业利润率预计有望提升1%-2%。主要看点与讨论：微软收入受很多低增速、低毛利业务拖累，但利润端三块高毛利、高增长业务的增长其实不低，核心业务和利润的增速15%+；另外，微软确定性好、格局好、周期影响相对小，SaaS类现金流预付款模式。关注AI带来的业绩弹性，目前24财年PE 35x，25财年30x。图：微软净利润变化（百万美元）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：微软三费变化资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：微软收入变化（百万美元）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 21FYQ121FYQ221FYQ321FYQ422FYQ122FYQ222FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ2营业收入YoY0%10%20%30%40%50%60%70%21FYQ121FYQ221FYQ321FYQ422FYQ122FYQ222FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ2营业成本率销售费率研发费率管理费率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21FYQ121FYQ221FYQ321FYQ422FYQ122FYQ222FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ2生产力和业务流程智能云个人计算业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 21FYQ121FYQ221FYQ321FYQ422FYQ122FYQ222FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ2净利润净利率图：微软分业务增速变化资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：M365 Copilot每年带来的收入（亿美元）资料来源：官方公开数据，国信证券经济研究所整理市场前景测算：CY24年末实现全球用户10%的付费率•23年季度财报微软透露全球总共有3.82亿人使用Office 365，2023财年Office 365收入超过400亿美元。•初期看，24自然年末假设渗透率10%-20%，折扣率95折（$ 28.5一个月），则Copilot收入54-110亿美元，相当于目前Office 365额外增加15%-25%左右的收入增量；•预计Copilot在企业内部的采用可能需要花3-5年时间得到较好的渗透；•中长期看，假设渗透率到50%以上，甚至60-70%，折扣率20-25%，则Copilot收入将达到300亿美元以上的体量，相当于与Office 365同收入的规模（23财年400亿美元）。仅仅基于现有E3、E5用户的转化即可带来相当的收入，如果考虑商业版用户的Copilot订阅收入，市场空间更大。单位：亿美元E3+E5 1.6亿用户中渗透率10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%30美元月费的折扣95%54.7 109.4 164.2 218.9 273.6 328.3 383.0 437.8 492.5 547.2 90%51.8 103.7 155.5 207.4 259.2 311.0 362.9 414.7 466.6 518.4 85%49.0 97.9 146.9 195.8 244.8 293.8 342.7 391.7 440.6 489.6 80%46.1 92.2 138.2 184.3 230.4 276.5 322.6 368.6 414.7 460.8 75%43.2 86.4 129.6 172.8 216.0 259.2 302.4 345.6 388.8 432.0 70%40.3 80.6 121.0 161.3 201.6 241.9 282.2 322.6 362.9 403.2 65%37.4 74.9 112.3 149.8 187.2 224.6 262.1 299.5 337.0 374.4 60%34.6 69.1 103.7 138.2 172.8 207.4 241.9 276.5 311.0 345.6 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容云业务现状：AI贡献季度翻倍增长，云周期增速恢复•Azure (Microsoft): 四季度收入约182亿美元，增速30% YoY (上季度为 29%)。本季度Azure收入的6%来自AI贡献（上季度贡献3%），Azure AI部分收入环比翻倍。 •电话会：“客户将优化工作负载并启动新的工作负载。过去有段时期只是优化，没有新的工作负载启动，现在这个节点已经过去。无论是在人工智能方面还是在传统工作负载方面，看到更多的是客户的连续循环。”•AWS (Amazon): 四季度收入242亿美元，增速13% YoY (上季度为12%)，开始加速；•电话会：“客户继续将注意力转向推动创新并将新的工作负载引入云。与我们上季度类似，我们继续看到成本优化的影响正在减弱。随着优化速度放缓，我们看到越来越多的公司将注意力转向更新的计划并重新加速现有的迁移。”•Google Cloud : 四季度收入92亿美元 ，增速26% YoY (上季度为 22%)•电话会：“虽然存在地区差异，但许多部分的成本优化是我们主要解决的问题。”图：Azure收入与增速变化（百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：AWS收入与增速变化（百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理图：谷歌云收入与增速变化（百万美元，%）资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8