供求势均力敌 谨防外部因素掌控行情 研究院 橡胶月报 2016/09/01 报告要点 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 任伟 010-59137346 renwei1@cofco.com 投资咨询资格证号： Z0012059 黄少艺 010-59137357 huangshaoyi@cofco.com 王凯 010-59137335 wangkai2@cofco.com 陈正杰 010-59137348 chenzhengjie@cofco.com 联系人： 李云旭 010- 59137072 liyunxu@cofco.com 能源化工板块  供给方面：产区天气通常在9月份要好于8月份，但是受制于胶农割胶积极性不高的影响，9月的供给量增加将较为温和。  需求方面：今年宏观环境好于去年，预计今年金九银十的成色也将好于去年。下游需求在8月份经历淡季不淡，进入9月之后，需求也不会差。但是需要注意，同比增长很大程度上是由于去年基数较低，所以需求在9月增长的绝对量也将较为温和。  核心逻辑及交易策略：9月供给和需求这两个活跃变量仍旧相互矛盾，行情很难演绎趋势性机会。但是由于供求基本平衡，期价在个别阶段内更容易受到外部因素的影响。投资者应以供求为大框架，以12200-13400的区间为盘面的总体指引，总体交易策略仍旧是依据大震荡区间的上下轨做高抛低吸；具体到某个阶段，如果资金面或者黑色系等外部因素出现异动，则该暂时放开橡胶的供求，跟随外部因素，跟随盘面做短线的顺势交易，保持充分的灵活性。 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、期现价格走势 图1：沪胶1609及1701 图2：沪胶1月-9月 数据源：Wind 图3：天胶外盘报价（美元/吨） 图4：青岛保税区天胶报价（美元/吨） 数据源：Wind 中粮期货研究院 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 图5：国内烟片胶与全乳胶报价（元/吨） 数据源：Wind 中粮期货研究院 二、基本面分析 （一）供给 1. 预计9月供给量温和增长 国内产区方面，8月原料价格整体仍旧维持稳定，但是供应情况好转。近期云南产区原料开始快速增加，海南虽然上半年整体减产严重，幅度近20%，但是近期原料供给也开始改善。由于交割基准品全乳胶并不紧缺，所以决定下半年割胶旺季期间供给水平的并不是国内产区，泰国产区更加重要。 泰国方面，8月最后一周，泰国市场生胶片、烟片、胶水、标胶都小幅上行。在此之前的一周，原料价格曾经较快下跌，特别是烟片系的原料价格跌幅更大，显示产区供应提速。然而8月最后一周的小幅反弹，又预示着原料供应增速有限。从整个8月份来看，胶片和烟片较7月份小幅下跌，而胶水和杯胶较7月份小幅上涨，整体的季节性下跌并未出现，8月的供给量增幅并没有达到预期。 从天气来看，8月降水环比7月下降20%以上。7月供应紧缺很大程度上是由于降水过多，8月降水量明显下降有利于割胶。而且，8月降水量相比过去三十年的平均值下降幅度很小，不必担心干旱。天气有利于割胶，而8月供给量并未达到预期，显然二者存在矛盾。笔者认为问题出在最难以估量的胶农割胶意愿。即使天气无忧，胶农积极性不高，产量也难以增长。 展望9月，通常9月天气较8月份要好，天气方面出问题的概率相对较小。由于胶农积极性不高，预计9月的单产难以大幅增加，预计9月份供给量将温和小涨。 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 图6：泰国原料价格（泰铢/公斤） 数据源：Wind 中粮期货研究院 2. 7月中国天胶进口同比大跌 2016年7月中国进口天然橡胶14.4万吨，同比大降46%，环比降5%。前7个月共进口130.7万吨。主要进口国来看，泰国9.6万吨，较上月减少3700多吨。印尼、马来西亚均进口1.6万吨左右，环比也是下降趋势。7月从越南进口大爆发，达到6600吨，环比增幅达到66%。从品种来看，标胶、其他天胶进口较上月略多，而乳胶、烟片却有减少。 前期周报我们曾经提及进口同比大增与重卡增长数据共同印证需求良好，然而最新公布的七月进口数据大跌。单月数据说明的问题有限，目前仍不能根据7月单月数据得出相关结论，进口的情况我们将在后期持续监控。 图7：中国天胶月度进口量（万吨） 数据源：Wind （二）需求 1. 预计9月轮胎开工率稳中有升 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 8月最后一周，轮胎市场维持平稳运行。上游原料天然橡胶价格继续走跌，合成胶价格稳中窄调，轮胎成本压力相对缩减。美国初裁我国输美卡客车轮胎存在倾销行为，我国卡客车轮胎出口后期阻力较大，在内需疲软情况无明显改善，轮胎企业多依赖出口支撑的情况下，双反将打击国内轮胎企业销售情况，进而拉低轮胎短期开工。随着G20临近停限产和限行对轮胎开工有所下压，但是随着天气渐趋凉爽，又对轮胎需求形成一定支撑，轮胎市场暂时平稳运行为主。 整月来看，今年8月全钢胎平均开工率69.88%，高于去年同期的开工率67.71%。而且去年8月开工率环比7月下降1.61%，而今年环比下降1.06%。从轮胎层面看，今年橡胶需求好于去年。金九银十期间，轮胎厂开工率未必大幅增加，但是至少不会大跌。9月下游需求将维持同比增长的状态。 图8：轮胎厂开工率 数据源：Wind 2．重卡销量延续同比增长势头 7月重卡销量达到5万辆，同比增长34%，在去年低基数效应下增速创年内新高；环比下降16%，明显好于过去5年平均24.9%的环比降幅。重卡连续6个月正增长，全年销量有望达到65万辆。自今年2月以来，重卡行业触底反弹迹象明显，连续6个月行业销量增速超过10%，前7个月累计销量达到39.0万辆，相对去年同期的33.3万辆增长17%，净增量达到5.7 万辆，增长的主要动力除了去年销量同比大幅下滑带来的低基数效应之外，牵引物流车的恢复也是重要的原因。尽管8月份是行业传统销售淡季，但考虑到去年同期仅仅3.4万辆的销量，预计8月份的行业销量依然有望保持大幅增长。 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图9：重卡销量（辆） 数据源：Wind （三）决定橡胶需求的宏观指标 1. 8月PMI重回景气区间，新订单指数明显回暖 8月制造业 PMI为50.4%，环比反弹0.5个百分点，重回景气区间，这是过去1年以来的最高水平。从分项指数看，需求明显回暖是本月PMI指数重回临界值以上的主要因素。8月新订单指数为51.3%，环比上涨0.9。8月生产指数环比回升0.5个百分点至52.6%，这也创下过去1年以来的最高水平。尽管生产加速扩张，但产成品库存指数由46.8%滑落至46.6%，从侧面反映了终端需求的旺盛。 图10：PMI 图11：PMI分项指标 数据源：Wind 2. 固定投资增速继续疲软，而影响力受限 投资需求延续快速萎缩趋势，1-7月固定资产投资同比增长8.1%，较上月回落0.9个百分点，主要原因在于地产投资和民间投资的持续下滑。本月地产投资增速跌至5.3%，民间投资 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 增速跌至2.1%。尽管基建投资累积增速稳定在20%附近，但依然难以对冲投资需求缺口。更糟糕的是，投资先行指标继续回落。本月新开工项目增速跌至24%，房屋开工面积增速跌至 13.7%，投资资金到位增速也出现回落，短期内投资形势不容乐观。 显然，固定资产投资增速的数据已经与重卡、轮胎开工率的数据有所背离。固定资产投资增速是重卡乃至橡胶的先行指标。从2011年至2015年的长期行情来看，期价与固定资产投资的一致性较好。而今年下半年的实际情况来看，沪胶更多的对重卡同比去年增长做出反应，而对近几个月固定资产投资的不断地走软反应迟钝。固定资产投资增速预示橡胶未来的需求情况，而重卡销量表明当下的需求情况，当下的需求与未来的需求并没有主次之分。在不同的时期，期价会对不同的因素做出反应。某个特定时期，不必过度研究当下需求与未来需求哪个更重要。从盘面来看，期价震荡的大格局并未改变，夏季是传统的供应旺季和需求淡季，在此时间期价横盘震荡，显然沪胶相对强势。这种强势就是期货市场的选择，重卡所代表的当下需求更加重要。 图12：固定资产投资增速与房地产投资增速 数据源：Wind （四）8月青岛保税区橡胶库存大降 截至8月底，青岛保税区橡胶库存下滑至11.69万吨，较上期下降16.9%，库存降幅较前期扩大。目前来看，天然胶、合成胶库存降幅均达两位数。除复合胶库存维持不动外，天然胶及合成胶各品种的库存都有减少，且下降较多。其中，烟片、丁笨库存减少一千多吨，混合胶库存下滑2千吨左右。 整月来看，8月青岛保税区橡胶库存较7月底下降25%，库存的持续下降反应了下游需求的回暖。 橡胶月报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 图13：青岛保税区库存 数据源：Wind 三、核心因素识别 2016年的形势与往年的情况不同。往年上半年需求是相对活跃变量，同时也是核心因素，下半年供给是相对活跃变量，同时也是核心因素。而2016年，需求在下半年并不稳定，供给和需求同时成为活跃变量，核心因素复杂化，直接导致趋势性行情消失，波段操作利润丰厚。 四、核心逻辑与策略 首先，我们回顾8月延