本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  一周回顾：上周大类资产中，恐慌指数飙升40%，美股和美债均创下英国退欧公投以来最大跌幅。上周外汇市场美元指数下跌、日元升值。主要影响事件有：（1）上周四，欧洲央行公布了最新的利率决议，宣布维持三大主要利率不变，维持资产购买规模在800亿欧元不变，并维持QE项目期限不变；（2）上周美联储票委波士顿联邦储备银行行长罗森格伦9日表示，经济过热将来带来风险，有合理理由支持货币政策继续正常化。原本属于鸽派的票委此时发表鹰派言论，市场担心美联储可能将近期加息。  股票市场：A股市场，我们认为短期市场将向下选择方向，但调整后我们在更长时期内看好股票市场。境外股票市场，港股短期会有回调压力，但港股的价值股仍有空间；维持看淡美股看法。  大宗商品市场：上周国内商品市场震荡分化，板块方面，黑色板块领跌商品市场，贵金属、能源化工表现相对较强。黑色系领跌，建议投资者观望为主。加息预期升温，贵金属先扬后抑。尽管短期贵金属价格可能震荡，但长期上涨趋势仍未改变。原油上周过山车。我们认为油价近期将维持震荡的走势，原油价格预计在45 美元/桶附近震荡。  外汇市场：上周美元指数先跌后涨，美元指数下跌0.54%收于95.36。目前压力位96，支撑位为94；日元先升后贬，最终升值1.29%收于102.67。目前来看，日元阻力位104，支撑位100。  配置建议：资产配置上，我们认为黄金价格的短期波动并不影响贵金属的长期配置价值，负利率政府债券的规模和范围不断扩大，相比之下，金银的保值避险作用显著。同时，投资者可择低买入A股股票，市场下跌到一定程度后，其后续上涨空间也将打开。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 王俊 S1080116060038 电 话： 0755-23838255 邮 件： wangjunyjs@fcsc.com 美国股债双杀，A股调整后有机会 2016年9月12日 大类资产配置周报 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 一周回顾 上周大类资产中，恐慌指数飙升40%，美股和美债均创下英国退欧公投以来最大跌幅。上周外汇市场美元指数下跌、日元升值。主要影响事件有：（1）上周四，欧洲央行公布了最新的利率决议，宣布维持三大主要利率不变，维持资产购买规模在800亿欧元不变，并维持QE项目期限不变；（2）上周美联储票委波士顿联邦储备银行行长罗森格伦9日表示，经济过热将来带来风险，有合理理由支持货币政策继续正常化。原本属于鸽派的票委此时发表鹰派言论，市场担心美联储可能将近期加息。 2 股票市场 2.1 A股市场 回顾上周，沪指上涨0.38%收于3078.85点；创业板指数上涨1.48%收于2202.97点。上周市场仍然维持窄幅震荡上行的局面，成交量较前一周略微放大，在PPP、环保等题材板块的带动下，中小创的量能放大更明显。上周权重板块表现比较平稳，上证指数在突破年线后再次回落。在G20峰会的政策作用带动下，也因为该题材体量大且持续性好，PPP板块延续了良好表现，园林、基建和高铁等轮番被市场炒作。上周五在美联储加息预期、监管趋严等利空信息下，大盘指数最终收于20日均线下方。 具体板块方面，上周涨幅位居前列的板块为建筑材料（4.07%）、通信（2.52%）和钢铁板块（2.34%）。上周涨幅最差的板块为银行（-0.78%）、传媒（-0.37%）和食品饮料板块（-0.31%）。 图1：上证综指上涨0.38% 图2：创业板指数上涨1.48% 2,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,200上证综合指数1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,400创业板指数资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 展望后市，在上周五欧洲央行按兵不动，美国加息预期升温的情况下，欧美股市的大跌或对A股市场产生冲击。目前A股市场窄幅震荡已经连续多周，下周很可能面临方向的选择，在美股市场大跌的情况下，A股大概率将选择向下的方向。但3000点的支撑位作用目前来看仍比较显著。投资者可在3000点附近择低买入。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3虽然目前A股市场可能有进一步下跌动能，但更长的时期内，我们看好A股市场，在市场下跌到一定程度后，其上涨空间也将进一步打开。 操作策略上，结合我们对后市的判断，我们继续维持对政府投资类热点的推荐（PPP板块中建筑、环保、水泥等品种）。随着货币政策效用下降，政府有更强的动力通过财政政策来刺激经济,随着政府政策陆续出台，PPP等板块调整后延续上涨。同时，投资者可借回调之机加仓配置改革转型类股票，国企改革、供给侧改革依然有序推进，未来市场预期修正大概率将迎来上涨行情。 图3：A股一周板块涨幅排名 图4：全球主要指数市盈率排名 ‐2.00‐1.000.001.002.003.004.005.00建筑材料通信钢铁休闲服务建筑装饰机械设备化工家用电器电子轻工制造公用事业汽车电气设备纺织服装综合医药生物有色金属计算机国防军工非银金融交通运输农林牧渔采掘商业贸易房地产食品饮料传媒银行板块涨幅排名56.1 34.5 24.1 24.0 23.1 22.7 21.3 21.1 18.8 18.3 15.7 11.8 0102030405060全球重要指数市盈率资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图5：全球重要指数年内涨跌幅 图6：全球主要指数一周涨跌幅 ‐20‐10010203040全球重要指数年内涨跌幅‐4‐3‐2‐101234全球主要指数一周涨跌幅资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2.1 境外股票市场 港股市场：上周恒生指数较前一周上涨3.58%收于24099点，创出年内新高。恒生指数自今年的最低点以来已经上涨32%。恒生指数涨幅也位居全球主要股指涨幅前列。 板块方面，上周各板块中保险板块表现最好，上涨7%，其次是公用事业和券商板块，而医疗保健板块和消费板块上涨幅度最小。同时上周A/H 整体溢价率缩窄到30%以下，达到2014 年末以来的最低水平。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4自8 月16 日证监会宣布深港通将开通起，沪港通资金加速南下，而且是9 月8 日保监会允许险资参与沪港通以来，南下资金再创新高，9 月9 日港股通净买入量达到新高的水平61 亿元。 2016 年9 月8 日，保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着险资获准参与沪港通试点业务。 长远俩看，深港通的开通、允许险资投资沪港通将会对港股产生深远影响，不仅有更多价值投资资金流入港股，而且会对整个港股市场的生态产生影响。 展望未来，在上周五美股大跌后，下周港股面临下跌动能。我们之前一直提到了，短期内港股目前有比较大的获利回吐压力，同时，未来面临美联储加息预期升温的干扰，外围环境堪忧，上行压力较大；此前表现较好的板块与个股也面临获利回吐压力。另外，在美国总统大选前夕，美股不确定性增加。因此，我们预计短期市场波动将上升，建议投资者短期可观望为主。港股进一步回调后可择低介入具有稳定的高股息的品种和沪港通中具有成长性和长期投资价值的标的。 图7：恒生指数上涨3.58% 图8：标普500指数下跌1.98% 15,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,000恒生指数4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,300美国:标准普尔500指数美国:纳斯达克综合指数（右）资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 美股市场：上周美国标普500指数较前一周下跌1.98%收于2127.81点。上周美股前四个交易日窄幅震荡，但是上周五，因为美联储官员发表鹰派言论，市场对于美联储加息预期升温，美股市场大跌，打破了一直以来的美股横盘震荡的格局。当天标普500 指数下跌近2.5%，创英国退欧公投以来的最大单日跌幅，并下杀至60 天均线下方。 板块方面，下跌幅度最大的为电信和公用事业板块，相较之下，银行板块跌幅较小，原因也在于美国的加息预期升温。 上周五，原先为鸽派的波士顿联邦储备银行行长罗森格伦表示，美联储适度收紧货币政策以防止美国经济过热是合理的。直接导致市场大跌。 展望后市，正如我们之前所提到的，美股目前面临高估值以及未来加息的两大压力，美股标普500指数目前的市盈率为24倍，现在的估值是2007年以来的最高水平，仅次于2000年互联网泡 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5沫时的32倍市盈率。但美国经济复苏仍需观察，一旦后续经济数据弱于预期，美股的高估值将不可避免对后续走势形成压力。未来美联储一旦加息也将对美股造成巨大压力。 形态上看，美股已然出现疲态，上行乏力。目前的位置，再买入并非高性价比的选择。估值上，美股估值并不便宜，后市上涨空间也已被提前透支，叠加美国11月大选等政治不确定性，我们维持相对看空美股的看法。但目前仍不能判断市场将进入连续得大跌阶段，目前仍建议投资者观望为主，看后续美股的表现。 3 大宗商品市场 国内商品市场，上周国内商品市场震荡分化，板块方面，黑色板块领跌商品市场，贵金属、能源化工表现相对较强。 黑色系领跌，上周黑色金属板块大幅下跌，螺纹期货主力合约1701较前一周下跌2.62%，铁矿石主力合约则较前一周下跌2.6%。 G20会议结束后，华东钢厂开始复产，同时我们也注意到钢材的社会库存已经连续8周上升，从7月至今已经增加了100万吨左右。而且，企业方面，沙钢出台了9月中旬价格政策，螺纹现货价格较上旬大跌80元/顿，显示螺纹后市下跌压力较大。 短期来看，我们预计螺纹期货将维持震荡走弱的格局，建议投资者观望为主。 对动力煤和焦煤来说，正如我们上期周报所提示的，投资者也需防范政策调整的风险，政府可能会为煤炭市场降温。上周市场的焦点在发改委抑制煤价过快上涨的预案启动工作会议上，抑制煤价预案将适当释放部分先进产能，但是调整后的年度产量仍受限于276个工作日。供给有所增加，将对价格形成一定压力。受到该预案影响，焦煤焦炭期货价格下跌，相比于现货出现了比较大的贴水，但现货资源仍然紧张，现货价格较为坚挺。另一方面，随着9月