开源证券晨会

2024年03月28日 开源晨会0328 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.416 家用电器0.159 煤炭-0.221 公用事业-0.933 石油石化-1.036 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-4.747 传媒-4.055 电子-3.776 国防军工-3.730 通信-3.728 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【汽车】我国成全球最大汽车出口国，本土化供应未来可期——行业深度报告 -20240326 【食品饮料：劲仔食品(003000.SZ)】鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增——公司首次覆盖报告-20240327 【非银金融：中国财险(02328.HK)】大灾及权益市场拖累净利润，47%分红支撑高股息——中国财险2023年业绩点评-20240327 【非银金融：国联证券(601456.SH)】投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果——国联证券2023年报点评-20240327 【非银金融：众安在线(06060.HK)】连续3年承保盈利，创新基因或带动保费持 续增长——众安在线2023年业绩点评-20240327 【电子：沪电股份(002463.SZ)】AI算力&运力需求旺盛，公司业绩有望维持高增长——公司信息更新报告-20240327 【商贸零售：巨子生物(02367.HK)】2023年归母净利润+45%，重组胶原龙头再创佳绩——港股公司信息更新报告-20240326 【电子：法拉电子(600563.SH)】积极开拓新能源等高端市场，业绩有望稳步增长 ——公司信息更新报告-20240326 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【汽车】我国成全球最大汽车出口国，本土化供应未来可期——行业深度报告-20240326 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014我国成为全球最大汽车出口国，电动智能化领先优势推动汽车出口量价齐升 2023年,我国汽车出口量约达491万辆，成为全球最大汽车出口国。出海业务的发展有利于缓解我国汽车产业竞争加剧的矛盾，推动汽车行业品牌向上。而汽车出海业务蓬勃发展的背后既有疫情导致国际汽车供应链遭受冲击、地缘政治危机下俄罗斯等独联体国家汽车供给明显收缩的外部因素影响，也有我国拥有较为完整的汽车供应链，规模效应、人力成本等方面存在优势等内部因素影响，尤其是电动智能化领域的技术优势给我国汽车产业弯道超车的机会。同时，在全球汽车行业加速电动智能化转型的背景下，我国汽车产品开始向欧美等发达市场渗透，乘用车、商用车出口呈现量价齐升的局面。分车企看，奇瑞、上汽等品牌乘用车出口量较为领先，而宇通客车客车出口业务表现突出，海外业务有望贡献业绩增量。 整车出海：从产品直接出口走向海外本土化供应，与全球汽车行业联系加深 回顾中国车企出海的历程，多数都走过从产品直接出口到建立本土化生产、销售、研发、供应链体系的过程。产品直接出口在发展初期能快速切入目标市场，而建立本土化供应链体系能更好地了解目标市场、绕过关税等壁垒、降低运输成本等。因此，在国内基本盘稳固的基础上，积极布局海外销售、生产、研发、供应链体系的车企值得关注，尤其是海外产能的放量有望推动车企海外销量快速增长。 具体实践方面，(1)部分车企通过并购加速切入目标市场，如上汽收购欧洲本土品牌MG；(2)比亚迪采取“先B再C”的策略，在电动化程度较高、有政策支持的地区率先实现电动大巴出海，并以此为基础推动乘用车出海业务快速发展；(3)长安深耕“一带一路”沿线国家，而“海纳百川”计划目标将长安打造为全球一流车企；(4)长城坚持“生态出海”，目前在海外拥有超过700家销售渠道，产品进入170多个国家和地区；(5)宇通客车将新 能源客车出口至80%的“一带一路”沿线国家以及欧洲多国，并成为2023年本土客车出口量冠军及2022年欧洲纯电客车销量冠军；(6)“反向合资”成车企出海的新模式，如大众投资小鹏、Stellantis投资零跑，表明海外知名车企对新势力电动智能化技术的充分认可。 零部件出海：跟随特斯拉产能分布积极建厂，墨西哥成众多企业布局重点 零部件企业方面，与整车出海类似，除产品直接出口外，部分零部件企业为更好地服务于特斯拉全球产能布局，在墨西哥等地建设海外生产基地，如拓普集团、旭升集团、银轮股份等。而随着本土车厂加速海外布局，未来将会有更多零部件企业建设海外生产基地，海外产能的快速放量有望持续贡献业绩增量。 投资建议：看好海外业务量价齐升、积极建设海外产能的整车及零部件企业 电动智能化技术领先叠加供应链完善带来成本优势的背景下，看好海外业务占比提升、积极建设海外产能的整车厂以及特斯拉供应链企业，推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车、拓普集团、旭升集团、银轮股份，其他受益标的：宇通客车。 风险提示：海外乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、海外政策不确定性、海外产能建设不及预期、国际海运面临风险。 【食品饮料：劲仔食品(003000.SZ)】鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增——公司首次覆盖报告 -20240327 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 细分赛道龙头，渠道变革快速增长，首次覆盖给予“增持”评级 劲仔食品是休闲食品行业内鱼制品细分赛道龙头企业，聚焦以小鱼干为主的各项辣味零食产品。公司经过疫情影响，梳理产品规格包装，扩展品类矩阵，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司产能持续布局，董事长定向增发增持股票，推出股权激励计划，彰显充分成长信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，同比增长68.0%、30.5%、23.9%；对应EPS分别为0.46、0.61、0.75元，当前股价对应PE分别为29.6、22.7、18.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 辣味零食行业空间广阔，公司细分赛道持续增长 休闲食品超万亿规模，增长迅速。我国休闲食品行业规模2021年达到8251亿元，预计2026年行业规模将达到11472亿元，预计2021-2026年CAGR为6.8%。其中种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计2021-2026年保持7.5%以上的较高复合增长。其中2020年休闲鱼制品的市场规模约200亿，预计2030年将达到600亿元，期间CAGR预计将达11.6%，休闲鱼制品市场存在广阔的市场空间。 鱼制品龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张 劲仔食品是休闲鱼制品龙头企业，传统流通渠道基础牢固，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带上移，对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司销量快速增长。除休闲小鱼产品持续增长外，公司在豆制品、禽类制品品类持续布局，均已获得一定成绩，未来在鹌鹑蛋、魔芋、素肉品类中不断创新，具有较大增长潜力。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。 风险提示：原材料涨价风险、公司食品安全风险，终端消费力下降风险。 【非银金融：中国财险(02328.HK)】大灾及权益市场拖累净利润，47%分红支撑高股息——中国财险2023 年业绩点评-20240327 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030 2023年归母净利润低于预期，47%分红支撑高股息，维持“买入”评级 公司披露2023年度财务报告，新准则下归母净利润245.9亿元、同比-15.7%，单4季度转盈52亿元，全年主要受到权益市场下跌以及台风等灾害事件频发影响，净利润低于我们预期。年化净资产收益率10.8%，同比-1.9%，公司承保综合成本率97.8%，同比上升1.2pct，承保利润101.9亿元，单4季度承保利润11.7亿元。年化总投资收益率3.5%，同比下降0.3pct，主要受到权益市场波动拖累。考虑长端利率趋势下行，我们下调2024和2025年归母净利润预测307/341亿元（调整前为354/380亿元），分别同比+25%/+10.9%，新增2026年归母净利润预测为377亿元，同比+10.5%，EPS分别对应1.4/1.5/1.7元。公司为财险行业龙头，竞争格局稳健，龙头优势稳定，保持较高股息率，2023年分红总额117亿元，同比+10%，对应分红比例47.4%，当前股息率5.1%。当前股价对应PE分别为6.8/6.1/5.5倍，对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，维持“买入”评级。 2023车险COR短期上升但仍优于同业，非车险收入贡献和COR表现较好 公司2023年财险保险服务收入4572亿元、同比+7.7%，公司2023年末财险市场市占率32.5%，较年初-0.2pct，继续保持行业领先。（1）车险服务收入2821亿元、同比+5.3%，车险COR同比上升2.4pct至96.9%，主要受到出险率回升以及台风引发的洪涝灾害影响，但预计公司车险综合成本率仍将优于行业；（2）非车险保费收入1751亿元、占比提升1.4pct至38.3%，同比+11.9%，其中意外伤害与健康险和农险分别同比+23.8%/+10.6%。非车险COR99.1%，同比-1.05pct，农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险/其他COR分别同比 +1.4/-2.8/-2.1/-0.4/-1.2pct，农险受大灾影响导致赔付率+2.2pct。 新能源汽车销量高增预计激发车险需求，关注投资端持续改善机遇 中汽协披露，2023年乘用车/新能源汽车销量同比+10.6%/+37.9%，汽车需求增长带来公司车险收入增速稳健。公司总投资资产同比+5.3%，权益类资产占比26.4%，总投资收益208亿元，同比-1.6%，总投资收益率3.5%，同比-0.3pct，非公允价值计量资产的利息收入/其他投资收益分别117/40.8亿元，其中未实现投资损失47亿。展望看，公司龙头地位稳固，COR仍将优于同业，车险业务有望受益新能源汽车需求增长，非车险业务占比预计逐步提升，新准则下承保利润贡献趋稳，投资端关注长端利率修复和权益市场回暖带来的改善机遇。 风险提示：大灾发生频率超预期提升；长端利率下行和权益市场波动不及预期;公司保费增长与成本优化不及预期。 【非银金融：国联证券(601456.SH)】投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果——国联证券2023 年报点评-20240327 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（联系人）证书编号：S0790122030100投资和投行拖累Q4业绩，看好与民生证券协同效果 2023年公司营业总收入/归母净利润为29.6/6.7亿元，同比+13%/-13%，2023Q4归母净利润亏损0.55亿元，业绩表现低于我们预期。2023年公司加权平均ROE3.89%，较2022年-0.73pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.31倍，较年初+14%。自营投资收益率下降，利息净收入同比减少，叠加管理费用高增拖累业绩。我们下调2024-2025 年归母净利润预测至8.0/9.8亿元（调前12.4/16.0），新增2026年11.9亿元，同比+19%/+23%/+22%，对应2024-2026年EPS分别为0.3/0.3/0.4元。公司内生与外延并行发展