2024年二季度资本市场投资策略

证券研究报告 2024年二季度资本市场投资策略 2024年3月26日 长城证券产业金融研究院总量策略分析师：汪毅S1070512120003 王小琳S1070520080004 研究助理：王正洁S1070122050011 杨博文S1070122080042丁皓晨S1070122080002简宇涵S1070121120061 核心观点： 经济展望：美国消费需求旺盛，新一轮的库存周期逐渐开启，通胀仍较高，美联储可能仍不具备降息条件。中国的经济发展目标和政策基调更加积极进取，“新质生产力”等方面的政策落地可能加速。A股仍具备较高性价比，积极把握结构性机会。 海外股市对A股的借鉴：（1）日本：“日特估”泛指那些价值被低估、有高分红、并且正不断提升治理效率（ROE）的日本上市公司。日本股市创新高反映的逻辑是日本经济复苏以及企业持续盈利，后续重点关注货币政策是否转变。（2）印度：股市持续上涨源于基本面强劲、高货币供应量、以及完善的股市制度。 A股业绩前瞻：2023年量价双降，行业业绩分化，上游资源业绩下滑，中游传统制造、TMT科技业绩低迷，疫后出行消费复苏。亮点有黄金、工程机械、自动化设备、半导体、汽车、影视、消费等 A股结构性机会： •（1）出海：未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。相关机会包括创新药、汽车、家电、跨境电商等方面。 •（2）以AI为代表的新质生产力：以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，业绩未来有望逐渐兑现。重点关注受益于英伟达产业链高景气的支撑硬件、受益于AI大模型升级的AI应用、国产替代催化下的国产芯片及服务器厂商。 •（3）红利：低利率环境+资金空转+资产荒，高股息板块具有“类债”特点，受到资金偏 好，其中煤炭是主要拉动力。长期仍具有机会，短期需重点关注后续国债利率走势。 风险提示：美联储政策预期风险；国内需求复苏不及预期风险；汇率波动风险；部分公司业绩不及预期风险；地缘冲突风险等。 www.cgws.com2 经济展望 01 www.cgws.com3 美国：美联储可能仍不具备降息条件 美国消费需求旺盛，工资增速仍然较高。 美国新一轮的库存周期逐渐开启，通胀仍较高，美联储可能仍不具备降息条件。 图表：美国CPI增速（%）和平均时薪增速（%）图表：美国库存总额同比（%）和销售总额同比（%） 美国:CPI:同比美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 0.00 -1.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 2023-12 -30.00 美国:库存总额:季调:同比美国:销售总额:季调:同比 数据来源：Wind，美国劳工部，美国商务部，美国财政部，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com4 中国：政策仍存发力空间 今年经济发展目标和政策基调更加积极进取：2024年GDP增速、CPI增速、城镇调查失业率等目标和 2023年基本一致，城镇新增就业由2023年的“1200万人左右”提高至“1200万人以上”。 2024政府工作报告相关投资机会： 1、加快发展“新质生产力”:加快推进新型工业化，提高全要素生产率。重点关注后续在新能源、新材料、先进制造、电子信息、人工智能及应用等战略性新兴产业方面的政策落地，以及国有企业提高经营生产率方面的政策出台。 2、产业链+供应链优化升级:着力补齐短板、拉长长板、锻造新板。巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。 3、深入推进数字经济创新发展，开展“人工智能+”行动:数字经济和人工智能面临巨大的产业变革和升级机遇，政府工作报告提出要进一步开展“人工智能+”行动，促进数字技术和实体经济深度融合。 4、促消费、稳增长、扩内需:要从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能。包括传统消费、大宗消费、新型消费等 5、推动外贸质升量稳，加大吸引外资力度:“出海”相关投资机会值得期待。同时加大吸引外资力度。继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入。 6、增强资本市场内在稳定性：提升公司质量、发挥证券基金作用、优化分红回购减持、完善退市、严打违规、引入中长期资金等相关制度仍将持续完善，有助于维护市场稳定，提振市场信心，让投资者敢于投资，进一步引导更多资金入市。 数据来源：Wind，2024年政府工作报告，中国政府网，央广网，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 汇率：人民币存在一定贬值压力 中国经常账户保持一定规模顺差，但是呈现下降走势；资本和金融账户逆差有所收窄。中国国际收支口径FDI同比降幅收窄，但是压力仍在。人民币仍存在一定的贬值压力。 图表：人民币汇率图表：经常账户差额、资本和金融账户差额（亿美元） 图表：FDI当季值和同比（%）（国际收支口径） 7.6000 Wind即期汇率:美元兑人民币 中国:经常账户:差额:当季值 中国:资本和金融账户:差额:当季值 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当 季值（亿美元） 中国:金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:当 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 0.00 -200.00 季值:同比 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -150.00 -200.00 数据来源：Wind，中国货币网、全国银行间同业拆借中心，国家外汇管理局，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 国内股市：当前A股具备性价比 我们使用万得全A与10年期国债收益率的比值构建股债性价比指标。整体来看，万得全A的股债性价比上升至2倍标准差附近，股债性价比指标历史分位数（2005年以来）位于99%附近。当前A股具备性价比。 图表：万得全A股债收益比（截至2024.3.22） 万得全A（右）股债收益比股债收益比均值+1倍标准差 -1倍标准差+2倍标准差2倍标准差 3 7,000 2.5 6,000 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -10 数据来源：Wind，中债估值中心，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 海外市场经验借鉴日本和印度 02 www.cgws.com8 “日特估”的背后逻辑 “日特估”泛指那些价值被低估、有高分红、并且正不断提升治理效率（ROE）的日本上市公司。 从根本上来讲，日本股市创新高反映的是日本经济的复苏。2013年之后，日本房地产泡沫基本出清，日本企业利润增长带动了股市的长期上涨。安倍经济学“三支箭”——激进的宽松货币政策、积极的财政政策以及促进增长的结构性改革，日本股市重返上涨通道。 2020年疫情后，全球主要国家的救市政策给日本带来了再次通胀的机会。再加上疫情后消费服务业复苏、全球科技浪潮、上市公司提升治理效率等措施，日本股市突破历史高位。 图表：日本房价指数 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 80.00 日本:房价指数:住宅日本:东京:房价指数:住宅 数据来源：Wind，国际清算银行，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 日本股市持续上涨的原因 盈利方面：1、经济基本面有所改善、摆脱通缩、汇率贬值，推升企业盈利 2022年以来，日本经济持续修复，尤其是服务业PMI保持高景气。日本CPI回升有助于提升企业盈利。 2023年，日本延续了大规模宽松政策（YCC政策），日元相对美元贬值。由于日本企业海外收入占比较高，贬值也助推了日本企业盈利。 图表：日本PMI、日本CPI（%） 图表：美元对日元汇率 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 日本:制造业PMI日本:服务业PMI日本:CPI:当月同比（右轴） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -2.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110