2023年年报点评：23年业绩稳健增长，持续开拓新领域助力发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月27日 公司研究 23年业绩稳健增长，持续开拓新领域助力发展 ——四方股份（601126.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入57.51亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.27亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比增长17.77%，拟向全体股东每股派发现金红利0.6元（含税）。2023Q4公司实现营业收入15.14亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长1.05%，环比减少36.35%。 主营业务营收稳健增长，盈利能力稳中有升 电网自动化业务：公司持续深耕电网，通过产品差异化、进一步提升服务质量开拓市场，精益运营效益逐渐显现，在电网客户具有良好的品牌影响力；2023年该业务实现营业收入29.24亿元，同比增长11.01%，毛利率同比上升1.98个pct至41.89%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模；2023年该业务实现营业收入24.91亿元，同比增长11.55%，毛利率同比上升2.77个pct至27.54%。 新能源、储能及氢能市场持续取得突破，助力公司长期发展。 1）新能源方面，公司持续扩大重点客户的市场占有率，中标我国首个千万千瓦级“沙戈荒”风光火储一体化新能源大基地项目——三峡库布齐沙戈荒项目、全球最大且海拔最高水光互补——雅砻江两河口水光互补柯拉一期光伏项目等。2）储能方面，公司依托电力电子平台优势，深入研究构网型控制技术，全面布局集中式、组串式、高压级联式多种储能变流器技术路线；高安全液冷储能PACK及电池舱、智能工商业一体柜完成新品开发。此外，公司还中标多个储能能量管理系统框架招标，市场份额保持领先；并且在新型高压级联储能方向、火储联合调频场景、新能源配置储能项目上均有中标。3）氢能方面，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运，参与国家重点研发计划——紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，但考虑到在储能、氢能等新业务领域仍需一定成长时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元（下调14%/下调15%/新增），对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为17/15/13倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，储能、制氢作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,078 5,751 6,688 7,656 8,658 营业收入增长率 18.15% 13.24% 16.30% 14.47% 13.09% 净利润（百万元） 543 627 742 869 1,002 净利润增长率 20.21% 15.46% 18.35% 17.08% 15.27% EPS（元） 0.65 0.75 0.89 1.04 1.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.43% 14.83% 16.59% 18.30% 19.82% P/E 24 20 17 15 13 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-26 当前价：15.34元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.32 总市值(亿元)： 128.25 一年最低/最高(元)： 11.88/16.93 近3月换手率： 68.86% 股价相对走势 -21%-10%2%13%24%03/2306/2309/2312/23四方股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.13 6.29 19.48 绝对 6.75 12.88 12.76 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，拓展绿电制氢业务——四方股份（601126.SH）2023年半年报点评（2023-09-01） 持续深耕电网业务，积极拓展新能源及储能市场——四方股份（601126.SH）2022年年报点评（2023-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 四方股份（601126.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,078 5,751 6,688 7,656 8,658 营业成本 3,446 3,770 4,443 5,089 5,742 折旧和摊销 84 98 105 113 123 税金及附加 49 48 55 63 72 销售费用 425 479 554 622 686 管理费用 222 278 320 354 383 研发费用 425 541 629 720 815 财务费用 -54 -57 -18 -24 -28 投资收益 -1 7 -1 -1 -1 营业利润 637 734 851 1,000 1,157 利润总额 654 735 874 1,023 1,180 所得税 110 107 131 153 177 净利润 544 628 743 870 1,003 少数股东损益 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 543 627 742 869 1,002 EPS(元) 0.65 0.75 0.89 1.04 1.20 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 710 1,233 1,274 1,314 1,366 净利润 543 627 742 869 1,002 折旧摊销 84 98 105 113 123 净营运资金增加 34 -602 143 34 134 其他 48 1,110 283 297 107 投资活动产生现金流 -104 -124 -120 -142 -142 净资本支出 -75 -127 -116 -140 -140 长期投资变化 51 55 0 0 0 其他资产变化 -80 -51 -5 -2 -2 融资活动现金流 -413 -359 -484 -571 -668 股本变化 0 19 0 0 0 债务净变化 0 2 -2 0 0 无息负债变化 906 865 575 553 559 净现金流 195 750 670 601 556 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 8,452 9,505 10,321 11,150 12,017 货币资金 2,323 3,120 3,790 4,391 4,947 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,068 1,079 1,150 1,215 1,347 应收票据 65 59 68 78 88 其他应收款（合计） 46 43 50 58 65 存货 1,921 2,031 2,259 2,350 2,465 其他流动资产 834 681 681 681 681 流动资产合计 7,537 8,525 9,346 10,148 10,997 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 51 55 55 55 55 固定资产 380 381 368 370 375 在建工程 28 24 71 94 105 无形资产 149 210 211 212 214 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 22 32 32 32 32 非流动资产合计 914 980 976 1,003 1,020 总负债 4,404 5,271 5,843 6,397 6,956 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 1,900 2,195 2,587 2,963 3,343 应付票据 751 716 844 967 1,091 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 311 428 428 428 428 流动负债合计 4,378 5,249 5,823 6,376 6,936 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 16 16 16 16 非流动负债合计 25 21 21 21 21 股东权益 4,048 4,234 4,478 4,754 5,060 股本 813 832 832 832 832 公积金 1,758 1,998 1,998 1,998 1,998 未分配利润 1,474 1,546 1,788 2,063 2,369 归属母公司权益 4,045 4,231 4,474 4,749 5,055 少数股东权益 3 4 4 5 6 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.2% 34.4% 33.6% 33.5% 33.7% EBITDA率 14.2% 15.9% 13.8% 14.0% 14.5% EBIT率 12.5% 14.2% 12.2% 12.5% 13.1% 税前净利润率 12.9% 12.8% 13.1% 13.4% 13.6% 归母净利润率 10.7% 10.9% 11.1% 11.4% 11.6% ROA 6.4% 6.6% 7.2% 7.8% 8.3% ROE（摊薄） 13.4% 14.8% 16.6% 18.3% 19.8% 经营性ROIC 21.1% 35.4% 33.2% 37.7% 41.6% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 52% 55% 57% 57% 58% 流动比率 1.72 1.62 1.61 1.59 1.59 速动比率 1.28 1.24 1.22 1.22 1.23 归母权益/有息债务 684.53 523.69 757.12 803.62 855.41 有形资产/有息债务 1369.22 1123.85 1681.66 1821.70 1968.08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 8.36% 8.33% 8.28% 8.13% 7.93% 管理费用率 4.38% 4.83% 4.78% 4.63% 4.43% 财务费用率 -1.06% -1.00% -0.26% -0.31% -0.32% 研发费用率 8.37% 9.41% 9.41% 9.41% 9.41% 所得税率 17% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.62 0.60 0.71 0.84 0.96 每股经营现金流 0.87 1.48 1.53 1.58 1.64 每股净资产 4.97 5.08 5.38 5.71 6.07 每股销售收入 6.25 6.91 8.04 9.20 10.40 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E P