2023年业绩符合预期，AI驱动2024Q1业绩高增长

2024年03月26日 核心观点： 分析师 钱德胜：021-20252665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 ⚫2023年 整 体 业 绩符 合预 期 ，AI驱 动2024Q1业 绩 高 增 。受通 货 膨 胀 高企和地 缘 政 治 冲 突 加 剧等 因 素 影 响，2023年 全 球PCB产 值 同 比 下 降14.96%至695.17亿 美 元 。在 此 背 景 下 ， 公 司2023年实 现 营 收89.38亿元 ， 同 比 增 长7.23%。 其 中PCB业 务 实 现 营 收85.72亿 元 ， 同 比 增 长8.09%；伴 随PCB业 务 产 品 结 构 的 优 化 ，PCB业 务毛 利 率 提 升0.74pct至32.46%；归 母 净 利 润 为15.13亿 元 ， 同 比 增 长11.09%；扣 非 后 归 母 净 利润 为14.08亿 元 ，同 比 增 长11.36%。单 看2023Q4，公 司营 收 和 归 母 净 利润 分 别 为28.56亿 和5.52亿 ，分 别 同 比 增 长11.02%和27.16%。受 益 于高速 运 算 服 务 器 、人 工 智 能 等 新 兴计 算 场 景 对 高 多 层PCB板 的 结 构 性 需 求 ，预 计2024年 一 季 度 实 现 归 母 净 利 润4.6-5.2亿 元 ， 同 比 增 长129.66%-159.62%。 ⚫企 业 通 讯 板 中AI服 务 器 和HPC相 关PCB产 品 收 入 占 比 增 至21.13%。伴 随 人 工 智 能 技 术 加 速 演 进 ，对AI服 务 器 和 高 速 网 络 系 统 的 旺 盛 需 求 推动 对 大 尺 寸 、高 速 高 多 层PCB的 需 求，2023年 高 速 高 多 层PCB（18层 以上 ）是表 现 最 好 的PCB领 域 ，其 结 构 性 需 求 抵 消 了 传 统 数 据 中 心 领 域 支出 增 速 下 滑的 影 响。2023年 公 司 企 业 通 讯 板 实 现 营 收58.7亿 元 ，同 比 增长6.82%； 毛 利 率 为34.51%， 同 比 增 加0.81pct。其 中AI服 务 器 和HPC相 关PCB产 品 占 公 司 企 业 通 讯 市 场 板 营 业 收 入 的 比 重 从2022年 的 约7.89%增 长 至 约21.13%。同 时 ， 公 司 在2024年 初决 议 投 资5.1亿 元 ， 实施 面 向算 力 网 络 的 高 密 高 速 互 连 印 制 电 路 板 生 产 线 技 改 项 目 ，满 足 下游产 品 需 求 增 长 ， 并 提 升 生 产 线 数 字 化 、 智 能 化 水 平 。 ⚫汽 车 板 业 务 稳 定 增 长 。2023年 公 司汽 车 板 业 务 实 现 营 收21.5亿 元 ， 同比 增 长13.74%； 毛 利 率 为25.65%， 同 比 提 升1.6pct。2023年5月至12月胜 伟 策累 计 亏 损1.05亿 元 ，同 比 减 亏幅 度 为16.17%，胜 伟 策 汽 车 板 业务 亏 损 影 响 公 司 汽 车 板 毛 利 率 约2.21pct。公 司 毫 米 波 雷 达 、采 用HDI的自 动 驾 驶 辅 助 以 及 智 能 座 舱域控 制 器 、埋 陶 瓷 、 厚 铜 等 新 兴 汽 车 板 产品市 场 持 续 成 长 ， 占 公 司 汽 车 板 营 业 收 入 的 比 重 从2022年 的 约21.45%增长 至 约25.96%。 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年分 别实 现营 收117.3、134.07和160.88亿 元 ，同 比 增 长25%、20%和20%；归 母 净 利 润为20、23.47和29.32亿元 ，同 比 增 长32.31%和17.28%和24.92%；每 股EPS为1.05、1.23和1.53元 ， 对 应 当 前 股 价PE为29、25和20倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 恢 复 不 及 预 期 、 新 增 产 能 投 产 不 及 预 期 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钱 德 胜 ， 金 融 专 业 硕 士 ， 曾 就 职 于 国 元 证 券 研 究 所 ，2021年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn