交银国际每日晨报

2024年3月26日 今日焦点 2023年4季度业绩：收入同比增23%，小幅高于我们/彭博市场预期，其中核心商业/新业务增27%/11%。核心商业调整后运营利润率同比下降，因外卖及闪购AOV下降、用户补贴及营销支出上升；新业务亏损率同环比收窄。 外卖：预计2024年，单量/收入增速13%，AOV下降导致佣金收入增速低于单量，但将被广告变现部分抵消；UE也受到AOV影响，但考虑补贴策略优化，预计仍可维持2023年的1.2元/单。对外卖行业竞争情况持乐观态度，美团仍维持领先市占。 闪购：单量增长好于外卖，短期仍不以盈利为目标。预计2024年平均日单870万，占整体单量13%，维持微亏（经调整运营利润率-2%）。 到店：2023年GTV超7000亿元（同比100%+），预计2024年增速超40%+。2024年虽然行业竞争仍然激烈，我们认为市场格局或将稳定，维持2025年到店利润率或恢复35%预期不变。 维持买入：考虑2024年到店业务的投入和社区团购刚开始减亏，我们认为2025年公司业绩或能反映美团实际价值，我们给与2025年本地商业15倍市盈率，并考虑新业务0.5倍市销率，不考虑社区团购业务，折现2024年目标价为111港元（原93港元）。 公司2023年权益持有人应占利润同比上升7 %至26.6亿元(人民币，下同)，低于我们预期/市场预期。虽然盈利增长不及预期，公司仍增加每股派息至0.132元(同比増20%)，派息率从2022年55%增加至2023年的61%。 公司在去年清洁能源装机大增13吉瓦后,今年预期自建新增装机减慢至7吉瓦，我们认为公司仍预留了收购母公司再生能源资产的空间。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 展望2024，我们估计风/光板块经营利润将同比上升61%。管理层认为目前1季度內来水的恢复进展良好，我们估计2024水电板块仍有扭亏的可能。 管理层2024年派息率下调至约50%，但每股派息仍预期增长38%。我们的目标价略为下调至3.90港元。维持买入评级。 新奥2023年核心盈利同比下跌4.7%，盈利水平仍略高于我们/市场预期，虽然盈利同比下跌，公司仍提高全年派息比率6个百分点至39%。 目前管理层把“海外LNG销售相关业务”及“国内基础业务”的利润从核心利润中分开列出，我们估计是为日后把LNG贸易重新定义为非核心业务作准备。 预期2024年泛能及智家板块的毛利比重将进一步提高，成为公司第二/三大的毛利贡献，这意味着公司盈利构成将在今年稳定下来，2025年及以后的盈利增长将更有可见度。 我们下调2024/25年每股盈利6.6%/1.1%，目标价下调至66.3港元，维持中性评级。我们认为新奧的中期业绩将对公司估值修复，以及我们是否上调评级有关键启示。 2023年平安归母营运利润（OPAT）为1180亿元（人民币，下同），同比下降19.7%，降幅主要来自资产管理板块；我们预计2024年OPAT同比回升11%，增长动力主要来自财险盈利增长和资管板块亏损收窄。 预计2024年新业务价值同比持平，2024年内含价值增速回升，主要由于2023年经济假设的调整为一次性因素。 随着公司压缩业务规模，融资性保证险的拖累已出清，我们预计2024年财险综合成本率同比显著改善。 每日晨报 2023年每股分红保持增长趋势，我们预计中期内公司分红能力有保障，寿险及健康险、财险和银行这三大核心业务在中期内有望继续提供稳定盈利贡献。 维持买入评级。我们认为行业投资逻辑已从增长逻辑切换为盈利能力稳定基础上的高股息，基于2024年0.9倍市净率，我们将目标价从64港币下调至51港币。公司股息率已经接近8%。我们仍看好公司在“综合金融+科技”上的领先竞争优势，预计2024年主要业绩指标有望在低基数上呈回升态势，维持买入评级。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。