公用事业商品涨价专题（一）：多地推进居民用气顺价，城燃公司盈利有望修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月25日 行业研究 多地推进居民用气顺价，城燃公司盈利有望修复 ——公用事业商品涨价专题（一） 公用事业 事件：近期多地发布居民管道天然气价格调整方案（深圳、福州、镇江、莆田、兴化等），居民管道燃气销售价格均有所上调。 各地逐步建立完善天然气上下游联动机制，未来顺价工作有望持续推进。 2024年3月15日深圳市发改委发布《关于联动调整我市管道天然气销售价格的通知》，从3月16日起上调居民和非居民管道天然气销售价格，调整额为0.31元/立方米（即居民用气第一档价格的10%）。自2022年8月深圳市发布《我市管道天然气上下游价格联动机制》以来，在上游天然气价格高企背景下此次价格的调涨是天然气行业顺价机制的有利体现，在一定程度上实现了销售价格和天然气采购成本的联动。 根据本次通知内容，2021年10月至2023年10月深圳市燃气集团平均采购成本为3.0498元/立方米，本次核定的上下游价格联动机制基期成本为2.4061元/立方米；根据深圳市管道天然气上下游价格联动机制有关要求，对于居民销售价格联动启动条件，“当气源采购成本累计上下变动幅度达到或超过基期采购成本10%的时间连续达到90天时，适时启动居民销售价格联动机制”。在近期采购成本不出现大幅下行背景下，2025年深圳市有望开启新一轮管道天然气价格调整（采购成本仍将高于基期成本的10%即2.6467元/立方米）。 除深圳市外，兴化市、镇江市、南通市通州区、福州五城区等地区均在近期以健全天然气上下游价格联动机制的名义（即2021-2023年城燃企业气源采购价格均有所上涨）上调了居民用气销售价格，各地第一阶梯气价上调幅度在7.07%~16.50%不等，我们预期未来更多地区有望推进天然气顺价工作。 供暖季后国内天然气价格有下行空间，EIA预期2024年HH天然气价格微跌。 根据同花顺数据，3月22日国内LNG现货价重新回到4000元/吨以下，明显低于2023/24年供暖季高峰价格（6500元/吨+），也低于2022/23年同期价格，预计供暖季后天然气价格有进一步下行空间。此外，根据美国能源署在2024年3月发布的《短期能源展望》，预计2024Q2HH天然气价格仍将低于2美元/百万英热（库存高企和需求弱势是主要原因），2024年全年HH天然气价格为2.3美元/百万英热，既低于2023年均价（2.5美元/百万英热），也低于其在2月的预测数据（2.7美元/百万英热）。 投资建议： 在天然气价格高企叠加城燃公司顺价不畅等因素的影响下，城燃公司均面临一定的盈利压力。未来若有更多地方积极推进天然气顺价工作，叠加上游气源采购价格企稳或有所下行，我们预计城燃公司的盈利能力有望得到恢复。建议关注全国性质城燃龙头华润燃气、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源等，以及地方城燃公司深圳燃气、贵州燃气、新天然气等。 风险分析：居民用气终端销售价格的调整幅度低于预期，管输费、配气费进一步下行；天然气下游需求增速低于预期，季节性供需缺口高于预期等。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -20%-13%-5%3%10%03/2306/2308/2311/23公用事业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公用事业 附录 表1：近期居民用气销售价格变动情况梳理 地区 第一阶梯 第二阶梯 第三阶梯 执行时间 原价格 新价格 变化 幅度 原价格 新价格 变化 幅度 原价格 新价格 变化 幅度 深圳 3.1 3.41 0.31 10.00% 3.6 3.91 0.31 8.61% 4.85 5.16 0.31 6.39% 2024/3/16 兴化 2.83 3.03 0.2 7.07% 3.4 3.64 0.24 7.06% 4.25 4.24 -0.01 -0.24% 2024/4/1 镇江 2.69 2.96 0.27 10.04% 2.93 3.25 0.32 10.92% 3.66 4.14 0.48 13.11% 2024/4/1 南通（通州区） 2.68 2.92 0.24 8.96% 3.1 3.36 0.26 8.39% 4.02 4.09 0.07 1.74% 2024/4/1 福州（五城区） 3.16 3.61 0.45 14.24% 2024/4/12 莆田 3.03 3.53 0.5 16.50% 3.64 4.236 0.596 16.37% 4.55 5.295 0.745 16.37% 2024/4/15 自贡 2.24 2.4 0.16 7.14% 2.69 2.88 0.19 7.06% 3.36 3.6 0.24 7.14% 公示中 资料来源：各地方发改委，光大证券研究所整理，单位：元/立方米 注：变化、幅度均为新价格相较于原价格 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP 中庚基金