海外似有复苏，进口有望下降

从 2 月开始，海外纸浆价格出现了持续的提涨。这一方面或许与红海冲突造成的运输困难有关。另一方面可能也与欧美地区纸浆需求开始复苏有关。毕竟近期巴西金鱼已明确表示由于欧美需求增加，将会削减亚洲的发运以满足欧美增长的需求。 此外从库存的角度去看，全球浆厂纸浆库存也已明显下滑。针叶浆库存从去年 5 月顶峰 54 天下降至今年 1 月的 41 天；阔叶浆库存则从去年 4 月顶峰的 61 天下降至今年 1 月的 47 天。这也能从侧面反应全球纸浆需求的改善。 ★中国纸浆进口有望下降 2023 年中国累计进口漂针浆 921 万吨，同比增长 28.6%。进口的高增长是压制纸浆价格的核心因素。因此我们认为 2024 年纸浆价格能否明显上行就取决于进口是否会从高位回落。 在去年底的报告《至暗时刻已过，等待向上驱动》中，我们对2024 年纸浆整体维持乐观判断。核心逻辑在于美联储降息或将带来海外需求复苏，进而使得中国的漂针浆进口明显下降。而这将极大的改善中国针叶浆供需平衡。 目前来看，虽然美联储降息尚未到来，但海外需求或已开始回暖。因此建议投资者重点关注后续中国纸浆进口是否会从高位开始回落。 ★投资建议 整体来看，海外需求回升挤占中国纸浆进口的大逻辑或已开始出现苗头。而短期芬兰的罢工不仅带来了情绪上的利多也将影响后续来自芬兰的进口。我们预计纸浆价格后期或持续偏强。 ★风险提示 海外需求复苏不及预期。 1、海外需求似有回暖 春节后纸浆盘面表现持续偏强，从节前最低接近 5500 元/吨，一路上行至当前 6200 元/吨，涨幅接近 13%。海外需求回暖带来海外浆价持续上涨或是盘面表现偏强的重要原因之一。 资料来源：iFind 从 2 月开始，海外纸浆价格出现了持续的提涨。这一方面或许与红海冲突造成的运输困难有关。另一方面可能也与欧美地区纸浆需求开始复苏有关。毕竟近期巴西金鱼明确表示由于欧美需求增加，将会削减亚洲的发运以满足欧美增长的需求。 此外从库存的角度去看，全球浆厂纸浆库存也已明显下滑。针叶浆库存从去年 5 月顶峰54 天下降至今年 1 月的 41 天；阔叶浆库存则从去年 4 月顶峰的 61 天下降至今年 1 月的47 天。而欧洲漂针浆库存也从去年高点超过 25 万吨降至今年 2 月的 23 万吨附近。这也能从侧面反应全球纸浆需求的改善。 资料来源：iFind 资料来源：隆众资讯 2、中国纸浆进口有望下降 2023 年中国累计进口漂针浆 921 万吨，同比增长 28.6%；阔叶浆累计进口 1635 万吨，累计同比增长 27.8%。进口的高增长是压制纸浆价格的核心因素。因此我们认为 2024 年纸浆价格能否明显上行就取决于进口是否会从高位回落。而在去年底的报告《至暗时刻已过，等待向上驱动》中，我们对 2024 年纸浆整体维持乐观判断。核心逻辑在于美联储降息或将带来海外需求复苏，进而使得中国的漂针浆进口明显下降。而这将极大的改善中国针叶浆供需平衡。 目前来看，虽然美联储降息尚未到来，但海外需求或已开始回暖。因此建议投资者重点关注后续中国纸浆进口是否会从高位开始回落。 资料来源：海关总署 资料来源：海关总署 资料来源：iFind 3、造纸节后复苏顺利 受假期的影响，造纸环节在春节期间开工出现了一定程度的下滑，尤其是生活用纸行业假期开工率明显下降。目前来看，节后下游造纸环节复苏顺利，生活用纸和白卡纸行业开工率都明显回升，基本回到年前水平。同时纸制品价格也有所提涨。纸浆需求端表现出一定的向好态势。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 资料来源：卓创资讯 4、投资建议 去年底我们就在报告《至暗时刻已过，等待向上驱动》中指出，美联储降息带动海外需求回升进而使得中国纸浆进口下降或将使得 2024 年纸浆整体偏强。目前来看虽然美联储尚未降息，但欧美浆价的持续上行或表明海外纸浆需求已开始回暖。后续需重点关注中国纸浆进口是否会因此下降。 除此之外，近期芬兰工人罢工也带来了供应端的一个短时扰动。由于去年欧洲需求持续下滑，导致芬兰漂针浆大量涌入中国。这使得芬兰上升为中国漂针浆进口第二大来源国。而当前芬兰的罢工已导致当地浆厂停产，这显然会影响后续来自芬兰的漂针浆进口。 整体来看，海外需求回升挤占中国纸浆进口的大逻辑或已开始出现苗头。而短期芬兰的罢工不仅带来了情绪上的利多也将影响后续来自芬兰的进口。我们预计纸浆价格后期或持续偏强。 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署 资料来源：海关总署 5、风险提示 海外需求复苏不及预期。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于 2008 年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地 址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 2 号楼 21 楼联系人：梁爽电 话： 8621-63325888-1592传真： 8621-33315862网 址： www.orientfutures.comEmail： research@orientfutures.com