需求恢复低于预期，投产压力有待兑现

国信期货研究 Page 1 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 国信期货聚烯烃季报 需求恢复低于预期，投产压力有待兑现 2024年3月24日 主要结论 供应方面，2024年聚烯烃市场仍处于扩能周期，PE、PP计划新增产能分别为220万吨、650万吨。但截止3月份，PE暂未有新产能释放，PP也仅有广东石化20万吨装置投产。目前来看，二季度PP计划新增产能较多，安徽天大及惠州力拓有望实现量产，泉州国亨及金能二期预计4-5月份开车，维远化学及浙江圆锦也有投产计划，而 PE市场有可能仍是投产的空窗期。不过，由于近年原料价格高企，PDH生产工艺经济性欠佳，装置运行稳定性下降，新产能投放时间延后频发，加之2季度是集中检修期，故市场供应压力仍存但弹性较大，关注新产能落地及计划外停车情况。 PE需求，当前PE农膜、包装膜开工率分别为52%、53%，低压下游负荷在42%-49%之间。下游农膜生产情况较好，但其他行业开工多数低于去年，工厂反馈新订单跟进较慢，原料采购意愿偏谨慎。目前来看，农膜需求已处于旺季高峰，二季度市场进入淡季，开工率将逐步下滑，这将拖累整体需求季节性走弱。 PP需求，由于终端需求不及预期，新增订单跟进有限，加之成品库存偏高，下游负荷提升较为缓慢。当前PP下游塑编、BOPP、注塑负荷分别为48%、52%、51%，均处于近年同期偏低水平。目前来看，下游原料库存虽然较低，但若订单没有明显改善，企业备货意愿仍然不高，逢低刚需采购为主，这对市场低价会有一定支撑，关注后续需求同环比变化。 综上所述：1季度装置投产不多，供应端增量压力有限，但节后下游需求不及预期，开工率低于去年同期，市场供需同比偏弱，产业链库存去化较慢。2季度PP计划新增产能较多，PE投产相对有限，但考虑检修及延期投产情况，供应压力虽存但弹性较大，而海外航运问题尚未解除，进口到港料维持低位，出口有望保持增长。2季度下游需求逐步转淡，但工厂原料库存低位，逢低有刚需补库意愿，这或给予市场低价支撑。策略上：单边区间震荡思路应对，关注投产滞后情况下正套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修低于预期。 聚烯烃 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 1月份聚烯烃呈现“V”走势。因元旦假期累库且价格偏高，市场供需矛盾积累，1月上旬盘面高位快速下跌，而随着价格回落至低位，下游开始择机春节备货，现货成交明显好转，叠加宏观预期提振，期现货价格稳步震荡回升。2-3月市场围绕节后需求恢复、石化去库存及成本偏强支撑展开博弈，主力L2405、PP2405合约分别在[8050,8400]、[7300,7650]区间震荡运行。 图1：塑料主力基差 图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.供应端压力仍存但弹性较大 1季度聚烯烃装置偏低负荷运行。双节假期是市场需求淡季，供应商累库压力较大，加之企业盈利环境欠佳，装置计划外停车现象较多，尤其是产品结构简单的非一体化装置。据卓创资讯统计，1季度国内PE、PP装置平均负荷分别为81.9%、78.9%，而检修导致的产量损失分别为90.3万吨、158.6万吨，显著高于去年同期水平。 图3：PE周度开工（%） 图4：PP周度开工（%） 国信期货研究 Page 3 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 2024年聚烯烃市场仍处于扩能周期，PE、PP计划新增产能分别为220万吨、650万吨。但截止3月份，PE暂未有新产能释放，PP也仅有广东石化20万吨装置投产。目前来看，二季度PP计划新增产能较多，安徽天大及惠州力拓有望实现量产，泉州国亨及金能二期预计4-5月份开车，维远化学及浙江圆锦也有投产计划，而 PE市场有可能仍是投产的空窗期。不过，由于近年原料价格高企，PDH生产工艺经济性欠佳，装置运行稳定性下降，新产能投放时间延后频发，加之2季度是集中检修期，故市场供应压力仍存但弹性较大，关注新产能落地及计划外停车情况。 表1：上半年国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 原料 投产时间 广东石化2期 20 油 1月初投产 安徽天大 15 外购丙烯 成功试车，投产预计推迟至4月 惠州力拓 15 外购丙烯 3月份已试生产过度料 泉州国亨 45 PDH 计划4-5月投产 金能二期 45 PDH 计划4-5月投产 维远化学 20 PDH 投产时间待定 浙江圆锦 60 PDH 计划6月份投产 天津南港 30 50 35 油 计划6月份投产 数据来源：卓创，国信期货 2.进口到港维持低位，PP出口同比高增长 1-2月份，PE累计进口221.1万吨，同比增长2.9%，PE累计出口11.8万吨，同比增长5.3%，累计净进口209.3万吨，同比增长2.8%。拆分来看，PE进口来源分布继续分化，中东因装置停车及红海危机影响占比下滑，而美国货源到港量保持高速增长，1-2月自美进口39.1万吨，同比增长25.7%。 图5：PE月度进口（万吨） 图6：自美国进口PE（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 由于红海危机导致部分航运中断，叠加装置检修及油价上涨，海外PE价格自2月份以来快速走高，与中国市场美金报价显著拉大，外商对华报盘意愿偏低，持货商更倾向于流向高价地区，1季度PE进口到港货源维持低位。目前来看，地缘危机引发的航运问题尚未解决，且二季度海外装置有降负预期，市场供 国信期货研究 Page 4 应或许并不宽松，而国内即将步入需求淡季，短期内美金市场区域价差有望维持，2季度PE进口量大概率延续低位，关注海外检修及内外价差变化。 图7：LL区域价差（美元/吨） 图8：HDPE区域价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 1-2月份，初级形态PP累计进口37.6万吨，同比下降31.2%，累计出口27.6万吨，同比增长116.6%，累计净进口10.0万吨，同比下降76.1%。1季度因红海危机推升航运成本，叠加装置意外停车增加，海外市场PP价格大幅上扬。国内市场因春节假期因素，供需处于季节性淡季，现货价格整体偏稳运行，PP内外价差处于倒挂状态，进口套利窗口关闭，而出口窗口则持续开启。展望后市，二季度国内计划新增产能较多，下游需求却逐步转淡，市场供应压力预期加大，预计2季度进口同比维持下降趋势，而出口量环比逐月回落，关注内外价差变化。 图9：PP进口量（万吨） 图 10：PP区域价差与出口量 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 国信期货研究 Page 5 3.二季度下游需求季节性走弱 当前PE农膜、包装膜开工率分别为52%、53%，低压下游负荷在42%-49%之间。下游农膜生产情况较好，但其他行业开工多数低于去年，工厂反馈新订单跟进较慢，原料采购意愿偏谨慎。目前来看，农膜需求已处于旺季高峰，二季度市场进入淡季，开工率将逐步下滑，这将拖累整体需求季节性走弱。 图11：PE下游农膜开工 图12：PE下游包装膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 由于终端需求不及预期，新增订单跟进有限，加之成品库存偏高，下游负荷提升较为缓慢。当前PP下游塑编、BOPP、注塑负荷分别为48%、52%、51%，均处于近年同期偏低水平。目前来看，下游原料库存虽然较低，但若订单没有明显改善，企业备货意愿仍然不高，逢低刚需采购为主，这对市场低价会有一定支撑，关注后续需求同环比变化。 图13：PP下游塑编开工 图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 国信期货研究 Page 6 图15：PP下游BOPP开工 图16：BOPP成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.社会库存高于去年同期 据卓创统计，截止3月24日，PE生产企业（石化+煤化工）库存约45.2万吨，PE港口库存约29.7万吨，贸易商环节库存约20.8万吨，合计社会总库存95.7万吨。目前来看，3月份PE库存去化低于预期，中上游库存均高于去年同期，尤其贸易商显性库存偏高，2季度市场将以去库策略为主。 图17：PE生产企业库存 图18：PE贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，截止3月24日，PP生产企业（石化+煤化工）库存约46.1万吨，PP港口库存约2.0万吨，贸易商环节库存约4.3万吨，合计社会总库存52.4万吨。目前来看，产业链库存高于去年同期，3月份供应商去库效果最好，但随着新产能持续释放，上游生产企业去库压力不减。 图19：PP生产企业库存 图20：PP港口库存 国信期货研究 Page 7 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.L/P价差仍扩大为主，塑料9/1或有正套机会 由于产业链库存去化较慢，聚烯烃近月市场表现承压，3月份5/9合约价差震荡走弱。中期来看，PP因装置投产较为密集，年内供应压力持续较大，月差可能难以明显拉开，但PE新增产能较少且集中，大厂投产冲击较为明显，塑料9/1月差存在走扩可能。L/P价差方面，今年PP投产压力高于PE，年内看L将继续强于PP，P/L价差逢低做扩思路为主，但需关注进出口及成本端的约束作用。 图21：PP9/1跨期价差 图22： L/P价差 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，2024年聚烯烃市场仍处于扩能周期，PE、PP计划新增产能分别为220万吨、650万吨。但截止3月份，PE暂未有新产能释放，PP也仅有广东石化20万吨装置投产。目前来看，二季度PP计划新增产能较多，安徽天大及惠州力拓有望实现量产，泉州国亨及金能二期预计4-5月份开车，维远化学及浙江圆锦也有投产计划，而 PE市场有可能仍是投产的空窗期。不过，由于近年原料价格高企，PDH生产工艺经济性欠佳，装置运行稳定性下降，新产能投放时间延后频发，加之2季度是集中检修期，故市场供应 国信期货研究 Page 8 压力仍存但弹性较大，关注新产能落地及计划外停车情况。 PE需求，当前PE农膜、包装膜开工率分别为52%、53%，低压下游负荷在42