化纤行业信用风险研究

文/曹李慧 摘要 2021年以来，化纤行业发布了较多的规划型和指导意见型政策，主要涉及化纤行业的发展方向和目标以及推动行业高质量发展措施等内容；2023年以来，化纤产量、营业收入、利润等均同比增加；化纤行业集中度趋于提高，行业竞争由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争；当前化纤行业发债企业主体级别集中在AA+及以上，2021年以来化纤行业发债企业未出现债券违约事件，无主体评级上调和下调的情况，行业信用水平较高且较为稳定。 正文 一、行业定义与政策环境 化学纤维品类众多、应用广泛，2021年以来，化纤行业发布较多的规划型和指导意见型政策，主要涉及化纤行业的发展方向和目标以及推动行业高质量发展措施等内容。 化学纤维是指使用天然或人造高分子聚合物作为原料，经过化学和机械方法加工制造的具有纺织性能的纤维，通常使用石油或天然气作为原料，通过聚合、溶解、纺丝等工艺路线制造而成。化学纤维的优点是强力大、耐磨、弹性较好，不易发霉和被蛀，耐用性好，保形性好，不易缩水变形；缺点是吸湿性差、耐热性差、透气性差、染色困难，容易起毛、起球、吸附尘埃、产生静电。在中国纤维市场份额的占比方面，化学纤维约占70%，广泛应用于纺织、建筑、医疗、航空等领域。 化学纤维可分为合成纤维和人造纤维两大类。合成纤维是以石油为主要原料经化学合成制得，人造纤维是利用含有纤维素或蛋白质等天然高分子物质的材料如木材、蔗渣、芦苇、大豆、乳酪等为原料经化学和机械加工而成。 2021年以来，化纤行业发布了较多的规划型和指导意见型政策，主要针对化纤行业的发展方向和目标以及推动行业高质量发展的措施等内容进行了较为详细的说明。总体来看，国家鼓励化纤工业研发创新，开发高性能、高附加值的纤维材料；推动化纤工业数字化转型，加强智能装备研发应用；完善绿色制造体系，降低碳排放强度；打造中国纤维和企业品牌。 二、化纤行业基本面及竞争格局 2023年以来，化纤产量、营业收入、利润等均同比增加；化纤行业集中度趋于提高；化纤行业竞争由 “价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。 2017～2022年，中国化学纤维年产量由4,877.05万吨上升至6,697.80万吨，年复合增长率为6.6%。根据中国化纤产业链创新论坛发布的数据，2023年1～11月，化纤产量为6,570万吨，同比增长9.99%；化纤行业营业收入9,914亿元，同比增加5.27%，利润总额200亿元，同比增加17.39%；化纤主要产品合计出口量同比增加17.5%，增速同比提升8.06个百分点。 涤纶是化学纤维的重要组成部分，占比超过80%。从涤纶产品结构来看，我国主要生产涤纶长丝产品，涤纶长丝产量远高于涤纶短纤产量，2022年我国涤纶长丝占涤纶总产量占比约80%，因此本文用涤纶长丝情况侧面反应化纤的供需情况和竞争格局。 供给方面，涤纶长丝产能分布具有明显的区域特征，行业全球产能主要分布在中国、印度、东盟、韩国和西欧，2023年我国涤纶长丝产量3,221万吨。受下游化纤贸易集散地、主要原材料供应商分布等影响，国内产能主要集中在江苏、浙江和福建，上述三个省份产量合计占比超过90%。根据相关统计数据，截至2023年末，我国涤纶长丝产能达到5,168万吨，产能增速8.05%。 需求方面，尽管中国经济增长及居民生活水平稳步提升，推动了涤纶长丝消费量的持续增长，但整体供大于求的市场情况持续存在。从江浙地区涤纶长丝开工率来看，2020～2021年，江浙地区涤纶长丝开工率在80%左右波动，处于较高水平；2022年，受市场需求不足及产能扩大影响，开工率明显下滑；2023年前三季度，随着经济复苏，涤纶长丝的消费需求回暖，开工率持续回升，2023年年底到2024年2月初，涤纶长丝开工率有所下滑。 资料来源：Wind，由大公国际整理 市场竞争方面，在国内市场，经过较长时间发展，行业内大型企业不断通过纵向及横向扩张实现资产及业 务规模的持续扩大且部分龙头企业已将产业链延伸至上游炼化领域，行业集中度不断提升，行业10家头部企业合计产能占到总规模的60%以上。根据中国化学纤维工业协会发布的2023年中国化学纤维产量预排名名单，排名前五的企业分别为桐昆集团股份有限公司、新凤鸣集团股份有限公司、浙江恒逸集团有限公司、江苏国望高科纤维有限公司和恒力石化股份有限公司。此外，在产能迅速扩张，行业集中度逐步提高的过程中，化纤行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。 三、化纤行业信用质量 化纤行业发债企业主体级别集中在AA+及以上；2021年以来化纤行业发债企业未出现债券违约事件，无主体评级上调和下调的情况，行业信用水平较高且较为稳定。 截至2024年3月13日，我国存续的化纤行业债券共88只，存续债总额737.8亿元；存续债涉及14家化纤企业。从最新主体评级来看，主体级别集中在AA+及以上。 新发债方面，2023年以来化纤行业新发行债券49只，合计287.3亿元，发行主体7家，级别均在AA+及以上，AA+级别主体5家，AAA级别主体2家。 2021年以来，化纤行业无主体评级调高或调低企业。主体列入观察名单企业1家，为吉林化纤集团有限责任公司（以下简称“吉林化纤”），由于业绩亏损和可用资金较少，加上存续债到期压力，2021年2月8日吉林化纤被纳入观察名单，列入观察的级别为A+，评级走势不明，截至2024年3月仍未被撤出观察名单。整体来看，化纤行业发债企业信用水平较高且较为稳定。 截至2024年3月13日，化纤行业2024年内到期的债券共226.8亿元，占存续债券总额的30.74%，企业集中兑付压力不大。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。