目 录 2019年11月地方政府债发行概览 ——明年部分新增专项债限额已提前下达，新一轮放量即将开始 主要观点 总体发行情况  由于各省市地方政府债新增限额已使用完毕，2019年11月仅发行16只置换债，募集资金457.89亿元；  财政部已下达部分2020年新增专项债限额1万亿元，但是否能在本年度发行尚存在不确定性，预计12月份地方政府发债规模不大，明年1季度形成真正发行高峰的可能性较大；  地方政府债需在“募、投、管、退”四个方面加大力度进行合理计划、有效执行及监督检查；  从期限来看，11月30年期地方政府债发行数量和规模均居各期限之首；  按省市来看，由于各省市地方政府债新增限额已用完，11月仅8省市发行，发行区域结构环比、同比变化均很大；  从债券类型来看，由于新增限额已用完，11月所发地方政府债均为置换债，且发行数量和规模同比均有所增长。 收益率及利差情况  11月末，1年期地方政府债收益率明显上行，5年期和3年期下行幅度较大；  11月末5年期地方政府债利差环比下行，其他期限环比均上行。 市场情况  11月地方政府债平均认购倍数环比上行，一般债环比上行拉动整体上行；地方政府债市场仍保持活跃，投资需考虑项目融资与收益平衡；  11月地方政府债托管量环比下降，为本年度首次出现下降；  11月江西省发行的地方政府债交易量居各省市之首；5年期交易量明显高于其他期限。 地方政府债 债市监测 一、地方政府债总体发行情况 二、地方政府债收益率及利差情况 三、地方政府债市场情况 作 者 大公资信 技术产品部 赫彤 联系电话：010-67413339 邮箱：research@dagongcredit.com 2 / 6 一、地方政府债总体发行情况 由于各省市地方政府债新增限额已使用完毕，2019年11月仅发行16只置换债，募集资金457.89亿元。本月地方政府债发行16只，环比增长14.29%，同比持平；共募集资金457.89亿元，环比下降52.53%，同比小幅下降0.33%，均为公募发行，且均为跨市场发行。本年度新增地方政府债已按国务院要求于9月末前发行完毕，各省市专项债限额已使用完，因此10月及11月发行的均为置换债，在数量和规模上较今年9月之前各个月下降明显。 财政部已下达部分2020年新增专项债限额1万亿元，但是否能在本年度发行尚存在不确定性，预计12月份地方政府发债规模不大，明年1季度形成真正发行高峰的可能性较大。11月13日，国常会再次提出两项举措，一是降低部分基础设施项目最低资本金比例；二是基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。这将有助于专项债在发行使用中稳基建、稳增长的宏观调控作用。11月14日，在部分省份经济形势和保障基本民生座谈会上，国家领导人提出“抓住国家提前下达地方政府专项债额度、降低部分基础设施项目最低资本金比例等机遇，加快补短板项目建设，促进有效投资和产业升级”。11月27日，为加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，财政部已向省级财政部门下达了部分2020年新增专项债限额1万亿元，占2019年度新增专项债限额2.15万亿元的47%。财政部同时要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做到早发行、早使用，确保明年初即可见效，确保形成实物工作量，尽早发挥对经济的有效拉动作用。目前，部分省级财政部门正在根据项目成熟情况等因素向市县分配额度，但是否能在本年度内发行尚存在不确定性。同时由于从发行到形成实物工作量需要一定时间，预计实际形成投资或可持续到明年年底。 地方政府债需在“募、投、管、退”四个方面加大力度进行合理计划、有效执行及监督检查。本年度在地方政府债加大放量规模、加快放量节奏的同时，应在“募、投、管、退”四个方面着重进行合理分析预期、有效执行及监督检查。募集借款方面，要全面审查政府债务总规模、来源及增减变动情况，经过规范的决策程序制定合理的年度融资计划。投资使用方面，债务资金要严格规范投向符合国家政策规定的行业和项目，同时严查资金是否有违规用于理财、出借、改变资金用途等挪用情况，并时刻关注是否有大量资金闲置情况。资金管理方面，要健全政府性债务管控机制，加强风控管理，加强优质项目筛选及管理机制。偿债退出方面，在提高项目预期收益率同时，建立偿债准备金制度，制定偿债应急处置预案，时刻关注偿债高峰。 图1 新发行地方政府债数量及规模走势 数据来源：Wind，大公整理 (1,000) 1,000 3,000 5,000 7,000 9,000 - 50 100 150 2002018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-72018-82018-92018-102018-112018-122019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-92019-102019-11亿元只发行数量（左）发行规模（右） 3 / 6 从期限来看，11月30年期地方政府债发行数量和规模均居各期限之首。本月30年期地方政府债发行6只，共募集资金200.40亿元，分别占比37.50%和43.76%，均居各期限首位。3年、5年、7年、10年和20年期仅发行1～3只，其他期限无发行。环比变动方面，3年期和20年期发行数量和规模均增长，其他期限发行规模均下降。同比变动方面，3年期和30年期发行数量和规模均增长，其他期限均下降。 图2 2019年11月新发行地方政府债期限分布 数据来源：Wind，大公整理 按省市来看，由于各省市地方政府债新增限额已用完，11月仅8省市发行，发行区域结构环比、同比变化均很大。本月北京发行地方政府债3只，另外天津等6省市发行2只，福建发行1只。天津发行规模176.04亿元，占比38.45%，居各省市之首，其次为云南和辽宁，均在80亿元以上。环比变动方面，本月发行省市上月均无发行。同比变动方面，本月发行省市只有辽宁在去年同期有发行，发行规模增长16.57%。 图3 2019年11月新发行地方政府债地域分布 数据来源：Wind，大公整理 从债券类型来看，由于新增限额已用完，11月所发地方政府债均为置换债，且发行数量和规模同比均有所增长。本月所发行地方政府债均为置换债，其中一般债发行9只，共募集资金230.65亿元，分别占比56.25%和50.37%。环比变动方面，一般置换债发行数量和规模分别减少10.00%和71.02%，专项置换债分别增长75.00%和34.60%。同比变动方面，一般置换债和专项置换债发行数量和规模均有所增长。 - 100 200 300 400 - 2 4 61年2年3年5年7年10年15年20年30年亿元只11月发行数量（左）10月发行数量（左）11月发行规模（右）10月发行规模（右） - 50 100 150 200 - 1 2 3亿元只发行数量（左）发行规模（右） 4 / 6 图4 2019年11月新发地方政府债债券种类 数据来源：Wind，大公整理 二、地方政府债收益率及利差情况 11月末，1年期地方政府债收益率明显上行，5年期和3年期下行幅度较大。本月末，地方政府债收益率呈现出期限越长收益率越高趋势，各期限收益率介于2.62%～3.45%之间。环比变动方面，1年期上行5.84BP，其他期限均下行，其中5年期下行16.01BP幅度最大。同比变动方面，1年期上行1.98BP，其他期限均下行，其中3年期下行39.42BP幅度最大。地方政府债平均发行利率方面，5年、7年和10年期本月平均发行利率分别为3.33%、3.51%和3.60%，环比分别上行5.50BP、3.00BP和20.00BP，同比分别下行26.00BP、35.00BP和19.33BP。 图5 分期限地方政府债收益率及变动幅度 数据来源：Wind，大公整理 11月末5年期地方政府债利差环比下行，其他期限环比均上行。本月末，地方政府债各期限利差介于6.04BP～28.74BP之间，呈现出期限越长利差越大趋势。环比变动方面，除5年期利差下行1.35BP外，其他期限均上行，其中1年期上行6.84BP幅度最大。同比变动方面，各期限利差均下行，其中6个月期下行28.90BP幅度最大。 9 230.65 7 227.24 0%20%40%60%80%100%发行数量（只）发行规模（亿元）一般债置换专项债置换2.02.53.03.54.04.5%6个月1年2年3年5年7年10年(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)05100.01.02.03.04.06个月1年2年3年5年7年10年BP%2019年11月末（左）环比变动幅度（右）同比变动幅度（右） 5 / 6 图6 地方政府债利差走势及变动幅度（BP）1 数据来源：Wind，大公整理 三、地方政府债市场情况 11月地方政府债平均认购倍数环比上行，一般债环比上行拉动整体上行；地方政府债市场仍保持活跃，投资需考虑项目融资与收益平衡。本月地方政府债平均认购倍数为17.65倍，环比上行，其中一般债环比上行拉动整体上行。一般债和专项债平均认购倍数均低于去年平均水平，但仍处于高位，流动性较充足，市场较活跃。地域方面，各省市平均认购倍数均在10倍以上，其中云南23.18倍居首。期限方面，各期限均在10倍以上，其中3年期23.18倍居首。地方政府债市场虽活跃，但投资还需关注当地政府预算管理、项目预期收入是否能够覆盖投入资金、项目是否合规并符合国家产业政策、项目资质及资金注入到退出全过程、以及是否存在挤占挪用等违规操作。这样才能综合有效避免地方债风险。其中项目融资与收益平衡问题尤为重要。 表1 平均认购倍数走势 2018年平均 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 环比变动 一般债 32.32 32.96 20.86 17.88 22.05 12.86 13.01 16.24 12.77 13.81 16.72 17.61 ↑ 专项债 19.13 29.32 20.39 18.22 16.33 11.52 10.57 14.92 12.84 12.55 18.60 17.69 ↓ 总体 24.78 31.06 20.53 18.16 18.24 11.89 11.22 15.09 12.83 12.74 17.23 17.65 ↑ 数据来源：Wind，大公整理 11月地方政府债托管量环比下降，为本年度首次出现下降。本月地方政府债托管量为211,149.27亿元，环比下降0.19%，托管量在连续增长11个月后出现下降，存量规模有所减小，主要是发行规模明显减少所致。 1 本节数据由公式“利差=地方政府债收益率-同期限国债收益率”计算得出。 0102030405060706个月1年2年3年5年7年10年(30)(20)(10)0100510152025306个月1年2年3年5年7年10年2019年11月末（左）环比变动幅度（右）同比变动幅度（右） 6 / 6 图7 地方政府债托管量 数据来源：Wind，大公整理 11月江西省发行的地方政府债交易量居各省市之首；5年期交易量明显高于其他期限。本月江西发行地方政府债交易量为701.64亿元，占比9.47%，居全国首位。其次为贵州610.27亿元，另外浙江、湖南、安徽和云南均在500亿元以上。期限方面，5年期地方政府债交易量为3,722.08亿元，占比50.24%，居各期限之首，其次为3年期和7年期，均在1千亿元以上。整体方面，本月地方政府债交易量7,408.33亿元，环比增