电解铝周度报告：云南提前复产落地，并未形成较大利空

电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 电解铝周度报告 报告要点： 本周宏观扰动仍在继续，但有色板块的强势行情有所熄火，而铝基于自身较好的基本面（供应缺乏弹性，需求存在对冲，库存量偏低且临近拐点），反弹仍在延续，3月以来沪铝涨幅达到3.31%或625元/吨，持仓仍在加速增长，在有色板块中相对强势； 供应端增减并存，云南提前复产基本落地，80万千瓦电力负荷折算52万吨年化产能，尽管云南今年被认定为旱年，但并不影响本次批复，后续二次复产需要更关注水情，四川启明星停槽技改，华云三期将于5月中旬投产，快于市场预期，从全年角度看产量小幅调增但增幅不大，静态周产量维持稳定；1-2月原铝进口累计同比翻三倍，当前进口窗口维持关闭，海外订单回暖，铝材出口同比也有明显增长，国内需求仍在复苏中，但板块间有所分化，前期受到建材拖累的型材板块本周开工回升明显，板带箔持稳，但海外复苏程度好于国内，原生及再生合金终端需求变动不大，3月旺季预期有所落空；库存来看，铝锭仍在累库周期，累库速率已近乎平缓，铝棒去库3-4周，锭棒合计库存本周见到拐点； 铝价近期利空点在于云南复产启动的供应调整、板块的回调压力，但考虑到库存拐点的临近和窗口的关闭，铝价仍能维持坚挺，但继续向上突破需要观察去库阶段的兑现程度，整体对铝价并不悲观，仍然有低多的性价比，但需要更多耐心，套利推荐正套和内外反套，仅供参考。 关注点：库存变动、宏观扰动 创元研究 创元研究有色组 研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn 从业资格号：F03105791 云南提前复产落地，并未形成较大利空 2024年3月24日 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 目录 .............................................................. 2 一、周度行情回顾 .................................................. 3 1.1 盘面：有色行情调整，铝价依然强势 ......................................... 3 1.2 现货：货源充裕，升贴水走弱 .............................................. 4 二、成本项回落，利润小幅走阔 ....................................... 5 三、供应端：云南复产提前，整体扰动不大 ............................. 5 3.1 国内：云南提前复产基本落地 .............................................. 5 3.2 原铝进出口：1-2月进口创新高，当前窗口关闭 ............................... 7 四、需求端：板块分化，型材回升明显 ................................. 8 4.1 国内下游加工行业 ........................................................ 8 4.2 铝型材 .................................................................. 9 4.3 铝板带 ................................................................. 10 4.4 铝线缆 ................................................................. 10 4.5 铝箔 ................................................................... 11 4.6 铝合金 ................................................................. 11 4.7 出口：2024年1-2月出口同比增长9.8% ..................................... 12 五、库存：锭棒合计库存拐点已现 .................................... 12 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、周度行情回顾 1.1 盘面：有色行情调整，铝价依然强势 本周有色板块的强势行情有所熄火，而铝基于自身较好的基本面（供应缺乏弹性，需求存在对冲，库存量偏低且临近拐点），反弹仍在延续，3月以来沪铝涨幅达到3.31%或625元/吨，持仓仍在加速增长，在有色板块中相对强势，此外本周宏观及产业消息扰动也较多： 宏观方面，前两个月中国经济数据出炉，其中固定资产投资同比增4.2%，全国规模以上工业增加值同比增7%，央行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍有下降的空间；周四凌晨美联储议息会议维持利率不变，发言偏鸽派，而随后公布当周初请失业金人数小幅下降至21万人，显示劳动力市场弹性，日本推出YYC，瑞士意外降息，美元指数再次走强； 产业方面，云南提前复产基本落地，根据SMM了解，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，具体企业间的分配关注最终的公告，此前市场传言过100万千瓦的消息，本次落地体量低于预期，但时间节点早于预期。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 21002200230024002500260027001750018000185001900019500200002023-012023-052023-092024-01SHFE 铝收盘价:元/吨LME M3铝收盘价:美元/吨（右轴）-10001002003004005006007008002022-012022-072023-012023-072024-010-10-3 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2 现货：货源充裕，升贴水走弱 累库周期尚未结束，且1-2月进口货源陆续进入国内，现货流通货源较为充裕，升贴水表现偏弱，三大主流地升贴水均有走低； 图5：LME0-3升贴水（美元/吨） 图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 300000350000400000450000500000550000600000650000020000400006000080000100000120000140000160000180000多头：投资基金空头：投资基金-50-30-10103050-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024-600-500-400-300-200-100010020030040012345678910111220202021202220232024-600-400-200020040060012345678910111220202021202220232024 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 二、成本项回落，利润小幅走阔 成本项：近期氧化铝盘面上行，而现货也有止跌的迹象，截止周五，SMM氧化铝现货指数3318元/吨（+1），动力煤价格也出现较大幅度下调，秦皇岛港口Q4500平仓价642元/吨（-25），3月华东预焙阳极价格5129元/吨，持平于2月水平，整体成本稳中有降； 利润情况：本周加权平均理论完全利润在2522元/吨的水平（+160），利润率17.3%； 图9：氧化铝价格（元/吨） 图10：动力煤价格（元/吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨） 图12：电解铝成本利润（元/吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产提前，整体扰动不大 3.1 国内：云南提前复产基本落地 根据SMM了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过270028002900300031003200330034003500平均山东河南山西广西贵州50060070080090010002023-012023-042023-072023-102024-01020004000600080001000012345678910111220202021202220232024-1000100030005000700013000150001700019000210002300025000完全利润（右轴）完全成本现货价格 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右；随后消息传由于国家抗旱救灾研究室将云南本年度认定为旱年，但并不影响本次批复，后续二次复产或许要更关注水电情况； 内蒙古东希某铝厂因电力故障而影响约4万吨的产能，四川启明星启动技改，将影响其6.5万吨的运行产能，预计7月完成技改，内蒙古华云三期建设进度达到75%，预计5月15日可以实现投产，早于此前预期； 本周电解铝产量80.56万吨，基本持稳，2月国内电解铝产量333.4万吨，同比增长7.83%； 图13：国内电解铝月度产量（万吨） 图14：国内电解铝开工率（%） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨） 图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 270290310330350370123456789101112202020212022202320248486889092949612345678910111220202021202220232024666870727476788082841234567891011122021202220232024-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100120140123456789101112同比20202021202220232024 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图17：溪洛渡：水位：m 图18：向家坝：水位：m 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m 图20：国内铝水比例（%） 资料来源： ifind、创