国内经济高频周报：3月第3周：经济的结构性特征愈发显著

3月第3周：经济的结构性特征愈发显著 2024年03月25日 ➢3月第3周，漫长的春节错位终于临近收尾，经济读数延续低位回升势头，但仍低于1-2月的水平。 ➢具体来看，生产端，总体较第2周继续小幅改善，上游延续低位回升、走势仍然较弱；中下游小幅回落、走势仍然偏强。对应到需求端，钢材表观消费量环比延续季节性回升，但螺纹钢的恢复情况明显弱于近年，热卷恢复程度已经超过近年同期；汽车销量保持强势。房地产，新房成交保持较高降幅，二手房成交节后恢复仍偏慢，挂牌价环比继续回落。流量数据平稳运行。 分析师赵宏鹤执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com研究助理张鑫楠 执业证书：S0100124030001邮箱：zhangxinnan@mszq.com ➢开年经济数据大超预期。按照工业增加值同比7%（对标二产）、服务业产出同比5.8%（对标三产），1-2月实际GDP增速应在5.6%以上。3月以来高频数据中枢回落，预计1季度GDP增速仍可达到5%左右。映射到政策选择，预计下一阶段出台增量宏观政策的概率偏低，存量政策的释放节奏也会中规中矩。 相关研究 1.人民币汇率点评：汇率波动的两种猜想-2024/03/242.全球大类资产跟踪周报：全球央行开启“降息赛跑”-2024/03/233.宏观专题研究：探索利率传导机制的新变化-2024/03/204.2024年1-2月经济数据点评：开年数据超预期的原因和影响-2024/03/195.国内经济高频周报：3月第2周：开年经济表现如何？-2024/03/17 ➢当前经济的结构性特征非常显著。一是房地产寻找新中枢的过程尚未结束，地方化债加码，财政支出平稳对基建的支撑有限，开年建筑链景气度相当低迷；二是房价下跌对居民消费的抑制似乎有所下降，服务消费热情较高，商品消费以价换量；三是新质生产力方向蓬勃发展、政策支持力度大，然而在经济中的占比和对就业的拉动仍待提高；四是海外全球产业链重构和制造业PMI触底回升，带动海外定价上游商品价格开始走强。 ➢在此形势下，对于权益市场来说，市场对经济一阶导的走向预期十分充分，只要二阶导保持稳定，就有结构性机会可以挖掘。对于债券利率来说，期限利差大幅压缩后的风险暂不在于基本面和宏观政策，而在于行业监管。 ➢风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌；地缘形势变化超预期 高频要点 ➢流量：总体延续平稳运行，市内交通和道路货运恢复相对较好。 ➢生产：春节错位效应持续减弱，上游保持低位回升，开年走势仍弱；中下游持续明显好于上游，开年走势偏强。 ➢需求：钢材表观消费量继续季节性回升，但热卷走势明显更强，螺纹较弱。 ➢地产：30城新房成交面积同比降幅较大，二手房成交面积稍弱于季节性，挂牌价环比继续回落。 ➢价格：出口运价回落，进口运价震荡；菜价回落、猪价回升，工业品价格延续外强内弱。 ➢出行物流：平稳运行 总体延续平稳运行，市内交通和道路货运恢复相对较好。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢上游生产：走势仍弱 随着春节错位效应持续减弱，上游开工率保持低位回升，不过开年走势仍弱。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢中下游生产：走势偏强 中下游开工率表现持续明显好于上游，开年以来走势偏强。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢钢材需求：卷强于螺 钢材表观消费量继续季节性回升，但热卷走势明显更强，螺纹较弱。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢汽车消费：保持强势 乘用车零售3月11-17日同比+13.0%，保持强势。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢房地产：保持低迷 二手房价指数同比-8.3%，前值-8.1%，降幅扩大；环比-0.4%，前值-0.3%； 3月1-23日30城新房销售面积同比-53.3%，二手房成交恢复也偏慢。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢运价：出口回落，进口震荡 CCFI（出口运价）环比-2.6%，SCFI（上海，领先）-2.3%。CDFI（进口运价）环比-0.8%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 ➢通胀：猪价企稳，工业品外强内弱 周环比：菜-2.4%，猪+0.5%；钢-0.7%，铜+3.1%，水泥-0.4%，油+3.0%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 插图目录 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降）...............................................................................................2图2：地铁客运量（万人，公共交通）...............................................................................................................................................3图3：观影人次（万人，服务消费）...................................................................................................................................................3图4：航班执行架次（架，出差旅行）...............................................................................................................................................3图5：整车货运流量（点，道路货运）...............................................................................................................................................3图6：铁水日均产量（万吨）...............................................................................................................................................................3图7：焦化钢厂产能利用率（%）.......................................................................................................................................................3图8：水泥磨机开工率（%）................................................................................................................................................................4图9：石油沥青装置开工率（%）.......................................................................................................................................................4图10：PTA开工率（%）.....................................................................................................................................................................4图11：聚酯切片开工率（%）.............................................................................................................................................................4图12：涤纶长丝开工率（%）.............................................................................................................................................................4图13：半钢胎开工率（%）.................................................................................................................................................................4图14：螺纹钢表观消费量（万吨）....................................................................................................................................................5图15：热轧卷板表观消费量（万吨）................................................................................................................................................5图16：螺纹钢库存（万吨，社库+厂库）.........................................................................................................................................5图17：热轧卷板库存（万吨，社库+厂库）.....................................................................................................................................5图18：乘用车零售当周同比（%）...............