交通运输行业周报：航空量价继续回升，快递履约规范提升

2024.03.24 股票研究 航空量价继续回升，快递履约规范提升 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： ——交通运输行业周报 相关报告 《【国君航空机场】春运因私出行旺盛，后 续公商恢复可期》2024.03.21 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 航空：航空量价继续回升，需求韧性或超预期。2024年1-2月航司 机队周转显著提升，且小航客座率超2019年，大航国内客座率亦近 2019年；估算国内含油票价超2019年近一成。3月上旬量价回落，主要受重大会议影响。3月下半月量价逐步回升，且出票量增加。预计4月展会季公商务出行恢复可期，航空需求韧性有望继续好于预期。预计�一假期出游将再超预期，其中出境游或迎集中释放，并催化市场预期改善。国际增班将继续推动供需恢复，航司盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。 报 证油运：淡季运价弹性增大，对俄制裁执行趋严。1）原油油运：近期券宏观预期改善叠加俄罗斯受袭催化油价持续上涨，利好油运短期贸易研节奏。上周VLCCTCE短期再次上冲超6万美元，之后回落仍超4万究美。2）成品油运：MRTCE维持近4万美元高位。自2023Q4对俄超限价贸易制裁执行趋严，已致影子船队效率下降。据彭博社，印度炼 厂开始拒绝接受俄国有航企Sovcomflot及被制裁油轮装载的石油。 告未来执行力度待观察，若持续或有望加速贸易重构与老船淘汰。油运 业淡季运价弹性增大，再次验证产能利用率已处阈值附近。预计未来 数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 快递：快递量较快增长，履约规范显著提升。2024年1-2月，邮政行业寄递业务量同比增长25%，其中快递业务量同比增长28.5%。3月1日-14日全网日均投递量同比增长16.3%。考虑2023Q1低基数，估 算快递量仍较快增长。新修订的《快递市场管理办法》自3月1日执行，关于投递履约与处罚措施等要求引发关注。我们认为监管并非要求必须上门投递，而是督促快递企业与用户就投递方式协商一致，以保障合法权益与健康发展。据我们微观感受与快递协会跟踪，目前快递企业积极落实相关要求，通过人工电话与智能呼叫等方式优化投递服务，总体看上门投递量占比变化不大。2024年快递行业竞争或有所改善，资本开支放缓产能利用率提升，业绩增长或催化估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份增持评级。 交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显， 油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 2024.03.17 《航空量价开始回升，成品油运盈利上升》 2024.03.17 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 2024.03.15 《干散货运价节后大涨，油运Q1业绩或超预期》2024.03.11 图1：民航客运量：2024年春运客流较2019年增长14%图2：民航客运量同比增速：2024年1-2月民航客运量较2019 年同期增长超11% 0.8 （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图3：国内客流：2024年1-2月较2019年同期增长17%图4：国际客流：2024年1-2月较2019年同期恢复77% 中国民航客运量：国内航线（含地区）中国民航客运量：国际航线 8,000 20192022202320242019202120232024 （万人次/月） 800 （万人次/月） 6,000 600 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE短期再次上冲超6万美元，之后回落仍超4万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 -5 图6：MRTCE：新澳航线TCE维持近4万美元高位 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅约3%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：909艘 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/03/2220222023E2024E20222023E2024E 人民币 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.30元272-1.870.361.19-734102.9增持 00753.HK中国国航H3.92港元592-2.33-0.070.92-2-5341.5增持 601111.SH中国国航7.36元1,221-2.33-0.070.92-3-10883.1增持 00670.HK中国东航H2.04港元414-1.68-0.340.42-1-641.6增持 600115.SH中国东航3.71元827-1.68-0.340.42-2-1193.1增持 01055.HK南方航空H2.89港元477-1.80-0.230.45-1-1261.1增持 600029.SH南方航空5.67元1,027-1.80-0.230.45-3-25132.4增持 601021.SH春秋航空55.14元540-3.102.373.49-1823163.3增持 600026.SH中远海能16.20元7730.310.741.515322112.2增持 01138.HK中远海能H8.17港元3550.310.741.51241051.0增持 601872.SH招商轮船7.67元6250.620.640.89121291.7增持 601975.SH招商南油3.32元1590.300.340.49111071.9增持 中国船舶租 00177.HK 赁 1.41港元870.280.320.365440.7增持 001965.SZ招商公路10.89元6810.780.911.001412111.2增持 00152.HK深圳国际6.10港元1460.520.881.2812750.5增持 安徽皖通高 00995.HK 速公路 8.80港元1460.871.021.1110981.2增持 600012.SH皖通高速13.45元2230.871.021.111513121.8增持 江苏宁沪高 00177.HK 速公路 7.93港元3990.740.900.9811981.2增持 600377.SH宁沪高速11.40元5740.740.900.981513121.7增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作