开源证券晨会纪要

2024年03月25日 开源晨会0325 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒1.930 家用电器1.029 通信0.494 煤炭0.315 银行-0.347 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属-2.419 电力设备-2.102 农林牧渔-2.087 非银金融-2.085 医药生物-1.701 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】存款准备金率仍有下降空间——宏观周报-20240324 【宏观经济】基建类支出走强——1-2月财政数据点评-20240321 【金融工程】大类盘点：固收类基金投顾产品——基金研究系列（28）-20240324 行业公司 【中小盘】Sora技术篇，工程化和规模化造就精品——中小盘周报-20240324 【中小盘】华为黑科技：科技赋能，打破智能车“天花板”——华为产业链专题系列-20240324 【非银金融】政策驱动养老金长钱入市，万亿交易量利好券商——行业周报 -20240324 【通信】OFC2024开幕在即，重视光通信新机遇——行业点评报告-20240324 【煤炭开采】煤价或企稳，煤炭核心价值资产有望再起——行业周报-20240324 【建材】国常会再提优化房地产政策，关注建材底部机会——行业周报-20240324 【食品饮料】2月电商数据分析：白酒需求韧性较好，大众品有所承压——行业点评报告-20240324 【化工】制冷剂市场涨价信号频现，价格或将进一步显著上行——氟化工行业周报-20240324 【纺织服装】Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健盛集团——行业周报-20240324 【食品饮料】白酒积极布局，预制菜加速规范——行业周报-20240324 【家电】家电出口保持较快增长，关注石头科技新品发售——行业周报-20240324 【医药】多因素催化带来2024年创新药赛道板块性机会——行业周报-20240324 【商贸零售】社会消费稳步恢复，关注黄金珠宝及国货美妆——行业周报 -20240324 【化工】粘胶长丝行业格局向好，饲料级磷酸钙盐价格上行——行业周报 -20240324 【地产建筑】国常会明确进一步优化地产政策，新房、二手房成交同比下降——行业周报-20240324 【农林牧渔】猪周期反转蓄势，各农业子板块有望共振受益——行业周报 -20240324 【计算机】Kimi惊艳，继续重视AI应用和算力机会——行业周报-20240324 【食品饮料】预制菜出台国家新标准，行业将向规范化发展——行业点评报告 -20240322 【电子】大厂业绩远超预期，HBM供不应求——行业点评报告-20240322 【有色钢铁】黄金价格定量分析：2024年金价有望延续上行趋势——行业投资策略-20240321 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】存款准备金率仍有下降空间——宏观周报-20240324 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：稳预期稳增长、转方式增动能 近两周（3月11日-3月24日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 中央高层会议主要围绕推动《政府工作报告》任务落实、房地产展开讨论。3月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，要进一步优化房地产政策持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度着力构建房地产发展新模式。 基建与产业方面,基建与产业方面，政策聚焦国家级新区建设、低空经济、大规模设备更新和消费品以旧换新方案、能源绿色低碳转型等。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。我们认为，设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。测算设备更新或拉动投资额超3300亿元；或拉动企业贷款3000-6000亿元。 货币政策方面，3月21日央行副行长宣昌能指出，我国货币政策空间充足，“法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作自主性。”下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。将设立科技创新和技术改造再贷款，助力高端制造业和数字经济加快发展。 财政政策方面，近期财政部公布支持科技创新税费优惠指引；财政部负责人表示，将实施好积极的财政政策，组合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税收优惠等财政政策工具。 地产政策方面，地产政策仍以地方因城施策放松为主，天津市降低首付比例，海南省放松限贷条件。 贸易政策方面，贸易方面，《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》发布，提出5方面 24条措施，包括合理缩减外商投资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点等。 金融监管方面，证监会发布多个监管文件，涵盖严控上市公司质量、加强上市公司监管、建设一流投资银行等；财政部等三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，规定社保基金会持有的现金收益可以进行投资的范围，包括银行存款、利率类产品、信用类产品、股票类产品、对划转企业及其控股企业的增资，以及股权投资，有望促进中长期资金入市。 海外宏观政策：日央行退出YCC政策 过去两周（3月11日-3月24日），海外宏观关注美联储、日央行、瑞士央行等利率政策，美联储FOMC会议保持利率水平不变。日央行退出YCC政策，时隔17年再度加息。瑞士央行意外降息，引发瑞郎下挫、美元指数上涨。 美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓，而劳动力市场则保持强劲。已经达到利率水平的顶点，2024年的某个时点降息是合适的。我们认为，美联储首次降息时点或在年中。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】基建类支出走强——1-2月财政数据点评-20240321 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：1-2月累计，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%。全国一般公共预算支出43624亿元，同比增长6.7%。全国政府性基金预算收入7149亿元，同比增长2.7%。全国政府性基金预算支出11223亿元，同比下降10.2%。 公共财政收入可比增速小幅增长，基建类支出走强 减税、基数效应拖累财政收入，多项税收优惠政策延续或优化。1-2月公共财政收入同比下降2.3%，财政部表示若剔除2023年同期中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的部分减税政策翘尾减收等因素影响后，同比增长2.5%左右。1-2月税收收入37820亿元，同比减少4%。税收收入增速下滑环比收窄（2023年12月下降7.8%）。非税收入较2023年12月大幅回升，录得6765亿元，同比增长8.6%。开年经济稳中向好带动公共财政收入增速环比继续改善。各项税种方面，车辆和土地相关税收高增，消费税增速亮眼。2024年车辆购置税、购房等相关税收优惠延续，但优惠程度有一定调整；新增企业购买设备扣除所得税政策。分税种看，1-2月国内增值税收入14958亿元，同比下滑5.3%，或受前期减税政策影响；企业所得税收入与2023年同期基本持平，一是2023年 基数较高（增长11.4%），二是或与2024年1月起实行企业购买设备、器具税收优惠政策有关。消费税同比增长 14%，除去2023年同期低基数，2024年春节消费也有显著改善。个人所得税收入增速同比下滑16%，主因2024 年春节晚于2023年，个人年终奖、分红等收入一般在3月份申报纳税，因此同比读数大幅下滑；出口退税同比下降24%。其他税种方面，车辆购置税和土地相关税收增长亮眼。车辆购置税同比增长30%，主要受新能源车购置税减免幅度减弱影响（2024年1月起免税额不超过3万元）。房产税、城镇土地使用税、土地增值税分别同比增长22%、11%、7%，或反映土地和购房市场相对更加活跃。 财政支出保持韧性，中央本级支出增长14%，基建类支出增速大幅提高。1-2月公共财政支出43624亿元，同比增长6.7%（2023年12月为8.3%）。2024年1-2月农林水利、城乡事务、交通运输分别同比增长25%、20%和4%，增速普遍超过2023和2022年同期，或主要由增发国债项目资金落地提供支撑。民生方面的社保就业和教育支出力度保持稳定，同比分别增长4%和8%。开年中央财政发力，后续中央预算内投资或将加大对基建、就业等领域支持力度。 1-2月政府性基金收入改善、支出放缓；关注国债资金使用方向 前两月政府性基金收入增速转正；支出增速放缓。1-2月全国政府性基金收入7149亿元，累计增速大幅回升至2.7%。其中地方本级政府性基金收入同比增长1.1%，较2023年12月的累计同比-10%显著回升。国有土地出让金收入5625亿元，同比基本持平，较2023年的负增有所改善。2024年财政预算报告中，地方政府性基金收入预算较2023年实际收入接近零增长。1-2月地方政府性基金收入改善，仍需观察后续土地出让收入改善能否持续。 1-2月政府性基金支出11223亿元，同比下降10.2%，增速放缓，或指向开年专项债资金使用速度偏慢。3月 21日的新闻发布会上国家发改委表示将“调整优化中央预算内投资结构，适当扩大地方政府专项债券投向领域和用作资本金的范围”。后续除专项债之外，超长期特别国债发行后的资金落地使用也将对政府性基金支出形成支撑。 财政或年中加力，关注国债资金在重大战略领域的落实情况。我们在《从预算报告看2024年财政发力水平》中指出，2024年财政支出力度温和扩张。以广义可用财力口径，即预算内+预算外资金衡量财政资金支持投资的力度测算，2024年总规模共计约9万亿。但考虑地产调整、地方政府财源缩窄等问题，财政收支平衡或存压力。若实际经济表现与目标有差距，财政也可能在年中继续加力。支出方向上，增发国债和超长期特别国债投向领域均指向重大项目，或对基建形成支撑；民生类支出或也有一定保障。此外，将连续几年发行的超长期特别国债的使用方向值得关注，发改委表示将“聚焦科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食和能源资源安全、人口高质量发展等重点领域。” 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 【金融工程】大类盘点：固收类基金投顾产品——基金研究系列（28）-20240324 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003|蒋韬（联系人）证书编号：S0790123070037 固收类投顾概览：公募管理投顾产品居多 按产品定位和基准设定，我们将固收类的投顾产品分为三类，即货币型基金投顾产品、纯债型基金投顾产品和固收+型基金投顾产品。 从数量分布来看，货币型、纯债型和固收+型投顾产品呈现杠铃式分布，货币型投顾产品和固收+型投顾产品数量较多。 从投顾机构分布来看，货币型和固收+型投顾产品多数为公募系投顾机构管理。 从超额收益来看，货币型投顾和纯债型基金投顾产品全区间存在一定超额收益，固收+型投顾超额收益不明显。货币型基金投顾产品通过货基和债基轮动获取超额收益，固收+型投顾产品超额收益来自择基收益，资产配置主要贡献