经济运行继续改善，《办法》促进增量“长钱”入市

评级及分析师信息 本周（2024.3.17-2024.3.23）A股日均交易额10,823亿元，环比增加4%，同比增加4%。2024年一季度以来的日均成交额为8,911亿元,较2023年第一季度增加2%。2023年日均交易额8,764亿元。沪港通：本周北向资金净流出78亿元；2024年以来，北向资金合计净流入628亿元。2020/2021/2022/2023年北向净流入分别为2,089/4,322/900/437亿元。两融：截至2024年3月21日，两市两融余额15,488亿元，环比增加1.96%，较2023年日均水平（16,057.97亿元）减少3.55%。两市融券余额426亿元，占两融比例约2.75%。 本周（2024.3.17-2024.3.23）非银金融申万指数下跌1.59%，跑输沪深300指数0.89个百分点，位列所有一级行业第27名。细分板块来看，证券板块下跌0.62%、保险板 块 下 跌3.65%、多元金融下跌2.11%、互联网金融上涨3.00%、金融科技上涨3.32%。方正证券（+10.95%）、亚联 发 展 （+8.93%） 、ST熊 猫 （+6.69%） 、 浙 商 证 券（+6.30%）、国联证券（+5.34%）涨幅靠前。 ►券商：1-2月经济运行继续改善，《办法》促进增量“长钱”入市 1-2月经济运行状况继续改善。3月18日，国家统计局公布的统计数据显示，1-2月我国规模以上工业增加值同比增 速 由6.8%升 至7.0%， 社 会 消费 品 零 售 总额 同比增长5.5%，城镇固定资产投资同比增速由4%升至4.2%，房地产开发投资同比降幅由-12%缩窄至-9%，宏观经济数据整体回升向好。 《办法》促进增量“长钱”入市。3月22日，经国务院 同 意，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部 门 联合印发了《划转充实社保基金国有股权及现金收益运 作 管理暂行办法》（以下简称《办法》）。《办法》在《 国 务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案 的 通知》（以下简称《实施方案》）等有关规定的基础上 ， 进一步明确了国有股权及现金收益运作涉及的投资范围 、 投资比例、考核机制等。根据《办法》规定，全国社会 保 障基金理事会管理的现金收益可投资范围涵盖存款和利 率 类、信用固收类、股票类、股权类产品，并对每类产品 的 投资比例作出了规定，其中，除对划转企业及其控股企 业 增资外，中央层面和全国社会保障基金理事会受托管 理 的 地方层面现金收益投资比例，权益类资产合计投资比例最高为40%。对其他国有及国有控股企业、股权投资基金的投资比例合计不得高于资产净值的30%。其中，股权投资基金的投资比例不得高于资产净值的10%。而《办法》颁布之 前 ，这部分资金只能投资银行存款、一级市场购买国债和 对 划转对象的增资。同时《办法》还强调，对投资管理机构的考核应当体现鼓励长期投资（3年以上）的导向。根据全国社保基金理事会社保基金年度报告（2022年度），截至2022年底，社保基金资产规模达2.9万亿元。本次《 办 法》出台，一方面，有助于扩大资本市场长线资金流入 ， 推动市场估值抬升，增强市场信心；另一方面，有助于 增 强市场的稳定性和抗风险能力，提升市场效率，助力市场长效机制的建立。 截至2024年3月22日，证券II指数PB估值为1.16x，近十年估值分位点4.41%，具备充足的安全边际，随着经济基 本 面的持续修复、政策推动中长期资金入市，我们认为板块修复空间较为充足。 ►保险：万能险、分红险利率或双受调控 根 据 每 日经济新闻、财联社等媒体报道，近期，为加强 资 产负债管理，防范利差损风险，监管向多家人身险公司 进 行书面和窗口指导，对万能险、分红险业务进行风险提 示 ， 要 求 大 部 分 中 小 公 司 万能 险 结 算利 率 水平不超过3.3%，分红险的实际分红水平也要求被降至与万能险同等水 平 ，甚至更低。对于部分大型保险公司，监管部门则提出 更 为严格的要求，希望其结算利率和分红水平可以在中小公司的基础上，再降低20BP，意味着大型保险公司的万能险结算利率不能超过3.1%。 近 年 来 监管连续多次调降保险产品的结算利率或预定利率。在2023年7月31日前，监管就要求各家公司进行了产品换挡，普通型产品预定利率上限从3.5%降至3%、分红险预定利率上限从3%降至2.5%，万能险最低保证利率的上限也从3%降至2%。2024年初，监管部门已经对多家人身险公司进行窗口指导，自2024年1月起，万能险账户结算利率不得高于4%，6月后进一步下调至3.8%、3.5%两个上限档 位 ，其中部分规模较大及风险处置机构需压降至不超过3.5%。 监 管 下 调人身险预定利率，以及对万能险、分红险浮动 收 益设限，都是为了推动保险公司加强资产负债管理，防 范 利差损风险。受市场利率不断下行，以及资本市场波动 影 响，保险业资产端压力凸显。从短期来看，万能险结算 利 率、分红险分红水平下调后，意味着消费者购买万能险 、 分红险的收益下降。从长期来看，这降低了保险公司面 临 利差损压力，能够保证保险公司的持续、稳健经营，使 保 险能够保证未来的赔付安全，保障消费利益的实现。同 时 ，万能险提供保底收益，客户还可以与保险公司分享最 低 保 证 利 率 之 上 的 收 益 ； 分红 险 除 了有 保 底的预定利率，还可以享受分红，因此仍具有一定竞争力。 风险提示 政策效果不及预期；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动调整。 正文目录 1.非银金融周观点..............................................................................51.1.市场及板块行情............................................................................51.2.券商：1-2月经济运行继续改善，《办法》促进增量“长钱”入市...................................51.3.保险：万能险、分红险利率或双受调控.........................................................52.市场指标....................................................................................63.行业资讯...................................................................................104.风险提示...................................................................................11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）....................................................................7图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）.........................................................7图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）......................................8图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）..........................................................8图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）................................................8图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）..............................................9图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）...............................9 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅.......................................................7表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）...................10 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（2024.3.17-2024.3.23）非银金融申 万指数下跌1.59%，跑输沪深300指数0.89个百分点，位列所有一级行业第27名。细分板块来看，证券板块下跌0.62%、保险板块下跌3.65%、多元金融下跌2.11%、互联网金融上涨3.00%、金融科技上涨3.32%。方正证券（+10.95%）、亚联发展（+8.93%）、ST熊猫（+6.69%）、浙商证券（+6.30%）、国联证券（+5.34%）涨幅靠前。 1.2.券商：1-2月经济运行继续改善，《办法》促进增量“长钱”入市 1-2月经济运行状况继续改善。3月18日，国家统计局公布的统计数据显示，1-2月我国规模以上工业增加值同比增速由6.8%升至7.0%，社会消费品零售总额同比增长5.5%，城镇固定资产投资同比增速由4%升至4.2%，房地产开发投资同比降幅由-12%缩窄至-9%，宏观经济数据整体回升向好。 《办法》促进增量“长钱”入市。3月22日，经国务院同意，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部门联合印发了《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》（以下简称《办法》）。《办法》在《国务院关于印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的通知》（以下简称《实施方案》）等有关规定的基础上，进一步明确了国有股权及现金收益运作涉及的投资范围、投资比例、考核机制等。根据《办法》规定，全国社会保障基金理事会管理的现金收益可投资范围涵盖存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类产品，并对每类产品的投资比例作出了规定，其中，除对划转企业及其控股企业增资外，中央层面和全国社会保障基金理事会受托管理的地方层面现金收益投资比例，权益类资产合计投资比例最高为40%。对其他国有及国有控股企业、股权投资基金的投资比例合计不得高于资产净值的30%。其中，股权投资基金的投资比例不得高于资产净值的10%。而《办法》颁布之前，这部分资金只能投资银行存款、一级市场购买国债和对划转对象的增资。同时《办法》还强调，对投资管理机构的考核应当体现鼓励长期投资（3年以上）的导向。根据全国社保基金理事会社保基金年度报告（2022年度），截至2022年底，社保基金资产规模达2.9万亿元。本次《办法》出台，一方面，有助于扩大资本市场长线资金流入，推动市场估值抬升，增强市场信心；另一方面，有助于增强市场的稳定性和抗风险能力，提升市场效率，助力市场长效机制的建立。 截至2024年3月22日，证券II指数PB估值为1.16x，近十年估值分位点4.41%，具备充足的安全边际，随着经济基本面的持续修复、政策推动中长期资金入市，我们认为板块修复空间较为充足。 1.3.保险：万能险、分红险利率或双受调控 根据每日经济新闻、财联社等媒体报道，近期，为加强资产负债管理，防范利差损风险，监管向多家人身险公司进行书面和窗口指导，对万能险、分红险业务进行风险提示，要求大部分中小公司万能险结算利率水平不超过3.3%，分红险的实际分红水平也要求被降至与万能险同等水平，甚至更低。对于部分大型保险公司，监管部门则提出更为严格的要求，希望其结算利率和分红水平可以在中小公司的基础上，再降低20BP，意味着大型保险公司的万能险结算利率不能超过3.1%。 近年来监管连续多次调降保险产品的结算利率或预定利率。在