平台交易气高速增长，城燃盈利改善可期

证券研究报告 公司研究 2024年3月24日 同时，公司发布计提资产减值公告，对公司控股子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值准备13.28亿元，减少公司2023年归母净利润10.64亿元。此外，公司于2023年12月9日发布公告，对控股子公司新新能源可能发生减值迹象的固定资产及在建工程-稳轻烃装置及配套设施计提减值准备5.2亿元，减少公司2023年归母净利润4.16亿元。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 点评： ➢零售气量同比小幅下滑，成本优化推动平均采销价差提升。气量方面，2023年公司零售气销量251.44亿方，同比减少3.1%。其中，受电厂用户拖累，公司实现工商业气量194.86亿方，同比减少4.4%；民用气量53.48亿方，同比增长3.8%；加气站气量3.11亿方，同比减少25.1%；2023年下半年公司调整销售策略，零售气量同比增速转正，其中2023Q4公司实现零售气量71.89亿方，同比增长1.1%。平均采销价差方面，2023年公司零售气平均售价3.56元/方，同比下降0.03元/方；平均采购价3.01元/方，同比下降0.05元/方；平均采销价差0.55元/方，同比提升0.02元/方。 ➢国内平台交易气量快速增长，平台交易气业务核心利润维持高增速。2023年年报中，公司将以往的直销气业务更名为平台交易气业务，反映了公司希望依托好气网平台进行业务模式的更迭，以适应市场和客户需求的变化，探索扩大业务的可能性。2023年公司实现平台交易气量（原直销气）50.5亿方，同比增长44%。其中，国内交易气量31.13亿方，同比增长110.3%，下游客户主要为城市燃气（45%）、能源集团及大工业（41%），从区域来看主要分布在浙江（55%）、广东（15%）、福建（13%）等省份；国际交易气量19.37亿方，同比减少4.4%，下游客户主要为油气公司（58%）及能源贸易商（16%），从区域来看主要分布在欧洲（60%）及亚洲（35%）；2023年公司平台交易气业务贡献核心利润34.14亿元，同比增长56.5%，占公司当期核心利润总额的53.5%；2023Q4公司实现直销气13.79亿方，同比增长83.1%，贡献核心利润5.71亿元，同比下降41.9%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1➢成本优化、顺价推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望持续改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降 （2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”政策推进下国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 ➢三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），其中每10股派发现金红利6.6元（含税）为公司2023年年度分红，每10股派发现金红利2.5元（含税）为特别派息。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所 得投 资收 益进行 三年特 别派 息，23-25年每股 特别 派息 分别 为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/3/22收盘价计算，股息率至少分别为4.8%/5.4%/6.0%。 ➢2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 ➢盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.85亿元、73.77亿元、108.5亿元，EPS分别为1.96元、2.38元、3.50元，对应3月22日收盘价的PE分别为9.75/8.04/5.47倍，维持“买入”评级。 ➢风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭、煤化工行业的研究。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。