AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？

2024年03月22日 AI热潮冷思考：经历泡沫，破而后立？ 核心观点： 分 析 师 首 席 经 济 学 家 ： 章 俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130523070003 杨 超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记编 码 ：S0130522030004 分 析 师 助 理 ： 王 雪 莹 ⚫AI热 潮是 否 将 重 蹈 互 联 网 泡 沫 覆 辙 ？2023年 以 来 标 普500信 息 技 术 指数 涨 幅超70%，七 大 科 技 巨 头 为 标 普500指 数贡 献 超50%的 涨 幅。与2000年 互 联 网 泡 沫 前 相 似 ， 当 前 的 美 股 市 场 投 资 者 充 满 了 对 新 兴 技 术 和 商 业模 式 的 乐 观 预 期 ， 其 中 不 乏 跟 风 追 涨 ； 市 场 和 主 要 科 技 公 司 的 估 值 已 经偏 高 ， 而 且 指 数 集 中 度 达 到 历 史 新 高 ， 科 技 龙 头 效 应 比 以 往 任 何 时 候 都更 加 显 著 ，这 些 都 使 得 目 前 一 路“ 狂 飙 ”的AI行 情 和 美 股 科 技 主 题 可 能面 临 的 回 调 和 波 动 风 险 进 一 步 加 大。 积 极 因 素 是 ，与 互 联 网 泡 沫 时 期 相比，当 前 的 美 股 高 估 值 背 后 有 了 更 多 的 盈 利 支 撑 ， 宏 观 环 境 和 政 策 更 加平 稳 、 酝 酿 泡 沫 和 刺 破 泡 沫 的 风 险 点 较 弱 ， 又 多 了 大 规 模 回 购 分 红 作 为美 股 表 现 的 重 要 支 撑 ， 而 且 在 过 去 几 轮 危 机 泡 沫 之 后 ， 美 国 金 融 市 场 监管 更 加 严 格 ， 投 资 者 经 验 整 体 上 有 提 高 ， 这些 都 有 助 于 降 低 金 融 市 场 层面 爆 发 系 统 性 危 机 的 风 险 。 风 险 提 示 1.全 球 经 济 下 行 风 险2.美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险3.国 际 地 缘 因 素 不 确 定 性 风 险4.市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险 ⚫科 技 的 投 资 时 钟 ： 泡 沫 扮 演 怎 样 角 色 ？对 于 泡 沫 破 裂 的 担 忧正 在 实 质性 地 影 响 资 本 开 支 和 投 资 决 策 。即 使AI的 长 远 前 景 已 经 比 较 确 定 ，在 该领 域 大 规 模 的 资 本 投 入 仍 有 迟 疑 ，目 前 的 美 股 市 场 已 经 检 测 到 价 格 泡 沫，但并不意 味 着 类 似 互 联 网 泡 沫 破 裂 的 情 景 将 很 快 出 现 ， 而 是 说 较 中 长 线的 投 资 者 应 当 为 美 股 急 剧 下 跌 的 情 景 做 好 准 备 ， 特 别 是 当 观 测 到 市 场 波动 显 著 加 大 的 阶 段 。 从 历 史 数轮技 术 周 期 来 看 ，新 技 术 出 现 到 广 泛 应 用的 过 程 中 ，几 乎 总 是 伴 随 金 融 崩 溃 和 复 苏 。当泡 沫 出 清 之 后 ，实 体 经 济 和资 本 市 场 对 于 新 技 术 及 其 应 用 产 品 的 定 价 才 更 加 趋 于 合 理 。 长 远 来 看 ，很 可 能 是 促 进AI技 术 提 升 和普 及的“好 泡 沫”。 ⚫“ 春 风 吹 又 生 ”：谁 能 穿 越 周 期 ？互 联 网 泡 沫 破 裂 后 也 有 约一 成的 公 司不 仅幸 存 下 来而 且 财 务 指 标比 泡 沫 前更 强 ，它 们大 多能 够 在 削 减 成 本 和投 资 未 来 当 中 掌 握 平 衡 ， 做 出 务 实 决 策 ， 在 泡 沫 后 的 市 场 调 整 和 经 济 衰退 中 复 苏 、能继 续保 持 行 业领 先并蓬 勃 发 展，包 括微 软 和 亚 马 逊在 内 的幸 存者在 经 历 了 市 场 洗 牌 后 变 得 更 加 强 大 和 有 竞 争 力 。历 史 告 诉 我 们 ，资 产 的 泡 沫 不 会 阻 断 核 心 技 术 发 展 的 大 趋 势 ，而 寻 找 那 些 无 惧 市 场 泡 沫 、能 够 穿 越 周 期 的 企 业 和 资 产 ，才是 获 得 超 额 收 益 的关 键。 目录 （一 ） 美国 经 济显 示 韧性 ，软 着 陆概 率 加大..................................................................................................3（二 ） 美联 储 货币 政 策拐 点将 至.....................................................................................................................5（三 ） 企业 盈 利修 复 但仍 存不 确 定性.............................................................................................................6（四 ） 流动 性 与情 绪 面助 力美 股 上扬.............................................................................................................7 二、AI主题投资持续升温.....................................................................................................9 （一 ）ChatGPT掀起 人 工 智能 浪 潮.................................................................................................................9（二 ）AI火 热 行情 带 动 估值 抬 升...................................................................................................................10（三 ） 七大 科 技巨 头 领涨 市场.......................................................................................................................11 三、美股回调可能由何触发？.............................................................................................12 （一 ） 百年 市 场危 机 回顾...............................................................................................................................12（二 ） 现阶 段 是否 处 于泡 沫？.......................................................................................................................14 四、AI行情是否将重蹈互联网泡沫覆辙？.........................................................................16 （一 ）2000年 美 股互 联 网泡 沫 破裂...............................................................................................................16（二 ） 互联 网 泡沫 破 裂冲 击全 球 资本 市 场和 经 济.........................................................................................17（三 ）AI热 潮 与互 联 网 泡沫 的 对比...............................................................................................................18 （一 ） 科技 投 资的 周 期视 角...........................................................................................................................23（二 ）“春 风 吹又 生”： 谁能 穿 越周 期 ？....................................................................................................25 2022年底ChatGPT发布之后热度飙升，带动人工智能AI及其生成内容AIGC成为热门赛道中的焦点。人工智能概念驱动下科技股爆发，特别是以“美股七雄”（谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）为代表的科技巨头股价快速上涨，成为了2023年以来美股最显著的特征之一。全球主要科技巨头之间也正在上演你追我赶的AI大战。今年2月16日OpenAI发布了首个文生视频模型Sora，成为AI发展进程中的又一项“里程碑”，意味着AGI时代加速到来，算力需求将持续爆发。芯片股也从中受益，英伟达因其芯片可满足生成式AI的计算密集性要求而成为资本市场的赢家，当前股价已经是2023年初水平的6倍多，成为美国万亿美元俱乐部的第七个成员。 而另一方面，AI行情似乎与2000年互联网泡沫破裂前的情景有些相似。这也是不少市场参与者和分析人士开始担心泡沫破裂、进而冲击资本市场的主要原因。本文将从目前AI行情推动下的美股市场表现出发，分析可能触发市场回调的风险点，并与2000年互联网泡沫破裂前后的环境做全面对比，在此基础上讨论资产泡沫在AI这类新技术的发展进程中所扮演的角色和产生的影响。 一、当前美股市场投资环境分析 （一）美国经济显示韧性，软着陆概率加大 从经济增长方面分析，2023年第四季度美国实际GDP环比折年率增长3.2%，虽较初值小幅下修、但仍显著高于市场预期的2.0%；与此同时，2023年全年美国经济增长2.5%，高于2022年1.9%的增速，反映出美国经济韧性依然较强。结构上看，个人消费、政府支出、出口和企业投资共同提振经济增长。其中，个人消费支出和政府支出是拉动第四季度经济增长的主要因素，分别拉动当季经济增长2.00个百分点和0.73个百分点。在经济数据保持韧性的表现下，市场对于美国经济软着陆的预期增强。 资 料 来 源 ：Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：Wind， 中