淡季之春，待秋风再起

甲醇:震荡2024年3月22日 报告日期： 伊朗限气已结束，进口量的回升或是大势所趋。不过美国和南美在当下的集中检修将使得非伊到港量在6月之前依旧偏低；随着非伊供应能力的恢复，三季度中国将面临来自伊朗和非伊的双重压力，09合约上进口量预计达到135万吨/月左右的水平。 ★05合约上春检强度较低，09合约上供应或面临瓶颈 较好的生产利润或将使得内地在二季度维持着较高的开工，春检强度可能偏低。随着天气逐渐转向炎热，在长期的高负荷下，09合约上秋检的强度可能较高。并且2024年中国甲醇产能增速较低，焦化行业的低迷也使得国内供应能力边际下滑，09合约上国内供应或面临着向上的瓶颈。 ★MTO经济性边际转弱，关注非烯烃下游产能的增长 内地至港口的套利窗口将逐渐关闭，港口MTO可用的低价货源将减少。石脑油对甲醇估值的支撑或也将减弱，华东港口MTO的主要产品—乙二醇和PP也将面临着走弱的风险。非烯烃需求在二季度仍是淡季，不过非烯烃下游新增产能的不断释放或将使得市场对09合约终点有较高的预期。 ★投资建议 甲醇继续的冲高将使得MTO发生进一步的负反馈，内地的供需格局在流向港口的套利窗口关闭之后也将转向宽松。不过港口库存仍然较低，05合约向下的空间或比较有限。09合约或是弱现实强预期的格局，整体上或是先跌后涨。二季度为非烯烃需求的淡季，MTO的经济性或也将转弱，春检后国内供应或维持高位，非伊进口量也将回升，累库压力或将增加。而随着非烯烃下游的投产以及国内供应的瓶颈出现，市场或交易09合约终点偏紧的预期，加之市场或对7月政治局会议的经济刺激政策或有较高的预期，09合约上或再度偏多。同时建议关注MA9-1月差的走弱。 ★风险提示 海外能源价格的大幅波动、国内下游投产的不及预期。致谢：感谢实习生张路平对本报告作出的贡献 目录 1、一季度甲醇偏强的逻辑：地缘的冲突和海外开工超预期的下滑...........................................................................................42、进口回升或是大势所趋，09合约上进口压力更进一步............................................................................................................53、05合约上春检强度较低，09合约上供应或面临瓶颈...............................................................................................................74、支撑港口MTO开工因素或将转弱...............................................................................................................................................105、需求淡季下，关注非烯烃下游产能的增长.................................................................................................................................116、投资建议..............................................................................................................................................................................................147、风险提示..............................................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：日本石脑油现货CFR价格...............................................................................................................................................................................4图表2：德黑兰平均最低气温.........................................................................................................................................................................................4图表3：江苏港口甲醇库存..............................................................................................................................................................................................5图表4：港口基差明显走强..............................................................................................................................................................................................5图表5：2-3月中国甲醇到港量大幅下滑.....................................................................................................................................................................6图表6：伊朗甲醇装置开工率.........................................................................................................................................................................................6图表7：美洲甲醇装置开工率.........................................................................................................................................................................................6图表8：欧美甲醇与中国价差.........................................................................................................................................................................................6图表9：海外甲醇装置检修情况（单位：万吨/年）...............................................................................................................................................7图表10：巴拿马运河加通湖水位预测..........................................................................................................................................................................7图表11：2024年海外甲醇产能变动情况（单位：万吨/年）...............................................................................................................................7图表12：中国甲醇产量....................................................................................................................................................................................................8图表13：内蒙煤制甲醇理论利润...................................................................................................................................................................................8图表14：内地甲醇库存....................................................................................................................................................................................................8图表15：内蒙北线甲醇基差............................................................................................................................................................................................8图表16：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年）........................................................................................................................................9图表17：独立焦化企业：吨焦平均利润............................