2023年年报点评：海外业务持续取得突破，储能+数字化业务未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月21日 公司研究 海外业务持续取得突破，储能+数字化业务未来可期 ——金盘科技（688676.SH）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%；归母净利润5.05亿元，同比增长78.15%；扣非归母净利润4.81亿元，同比增长104.92%。2023Q4公司实现营业收入18.95亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润1.71亿元，同比增长48.76%，环比增长20.56%。 持续推进数字化转型，产能扩张推动接单能力进一步提升。截止2023年末，公司已完成海口、桂林基地数字化工厂建设，同时武汉基地各数字化工厂已全面投产，公司整体产能得到进一步扩张，销售订单持续增长。2023年公司新增销售订单78.32 亿（不含税），同比增长 35.14%。此外，数字化制造能力的加强亦带来降本增效，2023年公司整体毛利率同比提升2.52个pct至22.81%。 海外产品布局、渠道优势日益凸显，把握出海机遇，外销业务表现亮眼。公司已成功构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86个国家和地区，主要产品已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证。随着海外市场的需求快速增长，公司凭借自身产品布局以及海外渠道的优势，外销业务表现亮眼。2023年公司不仅新增拓展近百家海外客户，同时海外业务在多个领域均取得突破；实现外销业务主营收入11.77亿元，同比增长79.54%，外销订单19.91亿元，同比增长119.18%。公司积极把握出海机遇，未来出口业绩有望逐步兑现。 储能+数字化工厂整体解决方案业务订单可期，助力未来业绩成长。1）储能方面，公司已推出适用于发电侧、电网侧及工商业侧全应用场景的高中低压储能系列产品，并在储能市场的开拓取得显著成效。2023年公司储能系列营收4.14亿元，同比增长546.95%；新承接储能系统订单6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。2）数字化业务：对内赋能增效，公司工厂数字化转型大力推动生产效益提升；对外持续接单，截至2023年末，公司已累计承接超6亿元的数字化工厂整体解决方案业务订单。储能和数字化业务作为公司重点开拓的新领域，有望为公司带来新的增长动力。 维持“买入”评级：公司作为国内干式变压器龙头，持续受益于新能源行业的快速发展，同时我国变压器出海带来新的增长机会；此外，公司不断培育新市场，储能和数字化整体解决方案业务进一步打开成长空间。我们维持24/25年盈利预 测 ， 并 引 入26年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司24-26年 实 现 归 母 净 利 润7.17/10.15/13.25亿元，对应24-26年EPS为1.68/2.38/3.10元，当前股价对应24-26年PE为24/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：出海不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,746 6,668 9,144 11,805 15,123 营业收入增长率 43.69% 40.50% 37.14% 29.11% 28.11% 净利润（百万元） 283 505 717 1,015 1,325 净利润增长率 20.74% 78.15% 42.00% 41.63% 30.51% EPS（元） 0.66 1.18 1.68 2.38 3.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.86% 15.31% 18.75% 22.13% 23.84% P/E 61 34 24 17 13 P/B 6.0 5.3 4.5 3.8 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-21 当前价：40.60元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.27 总市值(亿元)： 173.51 一年最低/最高(元)： 26.75/47.30 近3月换手率： 69.07% 股价相对走势 -25%-12%2%15%29%03/2306/2309/2312/23金盘科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.67 11.79 21.01 绝对 -2.07 19.31 11.76 资料来源：Wind 相关研报 干式变压器龙头企业，储能+数字化业务打开成长空间——金盘科技（688676.SH）投资价值分析报告（2023-10-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金盘科技（688676.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,746 6,668 9,144 11,805 15,123 营业成本 3,783 5,147 7,090 9,205 11,893 折旧和摊销 94 152 205 231 253 税金及附加 16 30 41 53 68 销售费用 159 221 289 356 438 管理费用 231 279 360 434 523 研发费用 247 351 481 622 796 财务费用 -5 40 48 67 83 投资收益 -2 2 2 2 2 营业利润 258 549 794 1,125 1,470 利润总额 265 551 796 1,128 1,472 所得税 -18 49 80 113 147 净利润 283 502 717 1,015 1,325 少数股东损益 0 -3 0 0 0 归属母公司净利润 283 505 717 1,015 1,325 EPS(元) 0.66 1.18 1.68 2.38 3.10 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -104 205 379 670 797 净利润 283 505 717 1,015 1,325 折旧摊销 94 152 205 231 253 净营运资金增加 603 930 886 960 1,260 其他 -1,085 -1,381 -1,429 -1,537 -2,041 投资活动产生现金流 -1,094 -247 -522 -306 -306 净资本支出 -536 -910 -508 -308 -308 长期投资变化 63 65 0 0 0 其他资产变化 -620 598 -14 2 2 融资活动现金流 930 246 448 -44 -93 股本变化 1 0 0 0 0 债务净变化 847 414 689 273 346 无息负债变化 827 225 851 908 1,112 净现金流 -249 211 305 319 398 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 7,467 8,529 10,592 12,538 14,966 货币资金 584 792 1,097 1,417 1,815 交易性金融资产 681 2 2 2 2 应收账款 1,817 2,625 3,405 4,332 5,564 应收票据 308 393 539 696 892 其他应收款（合计） 48 86 118 152 195 存货 1,733 1,736 2,205 2,605 3,068 其他流动资产 306 364 364 364 364 流动资产合计 5,648 6,074 7,835 9,704 12,077 其他权益工具 80 80 80 80 80 长期股权投资 63 65 65 65 65 固定资产 733 1,827 2,023 2,107 2,165 在建工程 562 87 194 187 183 无形资产 169 171 172 173 174 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 57 62 62 62 62 非流动资产合计 1,819 2,454 2,757 2,834 2,889 总负债 4,593 5,232 6,771 7,953 9,411 短期借款 209 55 693 917 1,213 应付账款 1,502 1,759 2,331 2,934 3,672 应付票据 639 629 852 1,088 1,382 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 91 75 75 75 75 流动负债合计 3,378 3,702 5,208 6,340 7,748 长期借款 266 522 572 622 672 应付债券 801 837 837 837 837 其他非流动负债 79 77 77 77 77 非流动负债合计 1,215 1,530 1,564 1,614 1,664 股东权益 2,874 3,297 3,821 4,585 5,554 股本 427 427 427 427 427 公积金 1,179 1,262 1,330 1,330 1,330 未分配利润 1,101 1,440 1,895 2,660 3,629 归属母公司权益 2,874 3,297 3,822 4,586 5,555 少数股东权益 0 -1 -1 -1 -1 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 20.3% 22.8% 22.5% 22.0% 21.4% EBITDA率 9.3% 12.9% 12.5% 12.4% 11.8% EBIT率 7.3% 10.7% 10.3% 10.5% 10.1% 税前净利润率 5.6% 8.3% 8.7% 9.6% 9.7% 归母净利润率 6.0% 7.6% 7.8% 8.6% 8.8% ROA 3.8% 5.9% 6.8% 8.1% 8.9% ROE（摊薄） 9.9% 15.3% 18.8% 22.1% 23.8% 经营性ROIC 11.0% 13.2% 13.8% 15.6% 16.3% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 62% 61% 64% 63% 63% 流动比率 1.67 1.64 1.50 1.53 1.56 速动比率 1.16 1.17 1.08 1.12 1.16 归母权益/有息债务 2.17 1.90 1.57 1.70 1.82 有形资产/有息债务 5.40 4.72 4.23 4.53 4.81 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 3.35% 3.31% 3.16% 3.01% 2.89% 管理费用率 4.87% 4.19% 3.94% 3.68% 3.46% 财务费用率 -0.11% 0.60% 0.53% 0.57% 0.55% 研发费用率 5.21% 5.27% 5.27% 5.27% 5.27% 所得税率 -7% 9% 10% 10% 10% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.25 0.45 0.59 0.83 1.09 每股经营现金流 -0.24 0.48 0.89 1.57 1.