【国债周报】货币宽松无空间，静待宏观经济数据

【国债周报】货币宽松无空间，静待宏观经济数据 摘要  从上周市场表现来看，国债整体维持震荡走势，前半周资金面趋缓，国债并未明显走向，下半周进出口数据显示，外需有所改善，通胀数据超预期回落，国债略有反弹，但幅度不大。全周来看，五年期主力合约TF1612涨0.10%，收于101.405，成交量28248手；十年期主力合约T1612涨0.12%，收于100.850，成交量80501手。  宏观经济方面：8月的外贸数据显示，内外需同步出现改善的迹象，8月经济短期企稳。9月限购趋严，房产销售回落，汽车销量保持强劲增长，耗煤量明显回落，钢价下调，显示9月经济仍面临不确定性。8月CPI远低预期，使得年内通胀压力大幅缓解。虽然四季度由于季节性因素、低基数等原因CPI存在反弹压力，但8月CPI大幅回落将抑制通胀大幅回升。尽管通胀压力缓解，我们认为年内仍难有货币宽松的空间，主要原因是，人民币仍面临贬值压力，房地产泡沫仍大，加上金融去杠杆的政策导向等都将限制货币宽松的空间。  资金面：央行连续十三天操作14天逆回购，连续八日净回笼，上周净回笼1500亿。央行近期在公开市场进行精细化频繁操作，虽然7天逆回购数量减少导致隔夜回购利率小幅上升，但14天逆回购加量致7天回购利率大幅下行，资金整体依旧充裕。  近期公布的非农、PMI等数据均不及预期，市场多数投资者均下调美联储年内加息的概率。但上周五美国著名鸽派委员波士顿联储主席Rosengren表示，为了防止经济过热，有理由逐步加息。欧央行按兵不动，德拉吉表示欧元区不需要更多刺激，并未讨论直升机撒钱和购买股票。此外，日本央行保持货币政策中性，黑田东彦表示，货币宽松还有空间，但出于法律限制，日本央行不能采取某些行动。  8月中旬以来，债市大幅调整，主要原因是，前期获利了结，基本面改善以及通胀预期回升。下周将集中公布经济和货币数据，基本面改善有望得到数据验证，通胀虽意外走低，但年末仍存在回升的风险，货币政策继续保持稳健基调，国债短期趋势性行情仍难觅。 周度研究 2016年9月11日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 深度研究专业·专注 1、 一周行情回顾 1.1国债行情回顾 上周周报中我们指出，短期经济企稳、流动性压力不大，但去杠杆的压力仍在，债市大幅反弹的基础不存在，将维持震荡的走势。 从上周市场表现来看，国债整体维持震荡走势，前半周资金面趋缓，国债并未明显走向，下半周进出口数据显示，外需有所改善，通胀数据超预期回落，国债略有反弹，但幅度不大。全周来看，五年期主力合约TF1612涨0.10%，收于101.405，成交量28248手；十年期主力合约T1612涨0.12%，收于100.850，成交量80501手。 图1 TF1612日K线图 图2 T1612日K线图 数据来源：WIND,国贸期货 表1：国债期货合约周行情 代码 名称 前收盘价 收盘价 涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓量变化 TF1612.CFE TF1612 101.305 101.405 0.10 28248 19828 -448 TF1703.CFE TF1703 100.990 101.095 0.11 556 4193 45 TF1706.CFE TF1706 0.000 0.000 0.00 0 0 0 T1612.CFE T1612 100.740 100.850 0.12 80501 37295 1255 T1703.CFE T1703 100.330 100.475 0.17 1775 6044 299 T1706.CFE T1706 0.000 0.000 0.00 0 0 0 数据来源：WIND,国贸期货 1.2国债现货行情回顾 上周不同期限国债收益率涨跌互现；其中，1年期国债上涨0.35bp，收于2.1297，5年期国债上涨1.84bp，收于2.5619，10年期国债上涨5.25bp，收于2.7452，20年期国债上涨3.66BP，收于3.1100。 深度研究专业·专注 表2：各期限中债国债收益率 时间 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:20年 09-02 2.1297 2.5619 2.7452 3.1100 09-05 2.1267 2.5733 2.7503 3.1173 09-06 2.1359 2.5728 2.7628 3.1297 09-07 2.1280 2.5731 2.7853 3.1421 09-08 2.1405 2.5739 2.7753 3.1304 09-09 2.1622 2.5632 2.7678 3.1166 涨跌 0.0325 0.0013 0.0226 0.0066 数据来源：WIND,国贸期货 图3 各期限国债收益率曲线 数据来源：WIND,国贸期货 2、基本面分析 2.1 8进出口数据显示，外需有所改善 1）出口降幅收窄。8月出口回升主要受海外需求回升和人民币汇率再次走贬提振。对主要贸易伙伴出口中，除对香港出口大幅下滑外，对美、日、欧、韩国、东盟出口都出现不同程度的改善，其中对日、欧出口同比转正。8月PMI中新出口订单的大幅回升也从侧面印证了海外需求的回暖。主要出口商品中，纺织品、玩具、灯具、发动机及发电机等商品出口均出现不同程度的改善，体现了汇率重回贬值对出口的提振作用。 2）进口增速转正。8月进口回升一方面受国内需求回升带动，另一方面也受去年较低的基数影响。8月国内高频数据均较7月进一步改善，PMI生产和新订单大幅回升，都体现出8月国内经济出现了明显改善的迹象，国内需求出现了快速的提升。对主要贸2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.6000中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:20年 深度研究专业·专注 易伙伴进口中，除对香港进口大幅下滑外，对美、日、欧、韩国、东盟进口同比都出现了10-20个百分点的改善，其中对日、欧、东盟进口同比重回正增长。由于对香港进出口均出现了大幅下滑，因此热钱借道虚假贸易流出对8月外贸数据的扰动较低。主要进口商品中绝大部分进口同比均出现改善，其中农产品、铁矿石、原油、汽车、飞机、机电产品等进口回升较快。 从8月的外贸数据来看，内外需同步出现改善的迹象，欧洲、日本经济初现改善迹象，美国经济整体向好，美联储年内加息预期升温，人民币汇率面临贬值压力，都对我国外贸带来提振作用。 图4 出口情况 图5 进口情况 数据来源：WIND,国贸期货 2.2 地产销售下滑，汽车保持强劲 限购趋严，地产销售回落。上周30大中城市地产销量面积环比下滑15.2%，其中一线下滑41.6%，二线下滑11.0%，三线上升2.2%；九月份前两周地产日均销量环比8月均值下滑10.3%，一二三线城市日均销量全面下滑，分别下滑23.7%、9.9%和0.1%；9月地产销售面积同比22.7%，其中一线上升6.8%，二三线分别上升27.1%和24.2%，增速分别较8月同比变化了-9.0、-6.9和3.3个百分点。 汽车销量保持强劲。乘联会数据显示，8月零售同比为23%，批发同比为22%，基本与7月增速持平，8月作为车市消费淡季仍然保持了较高的增速，随着金九银十的购车旺季到来，车市或将迎来新一波消费热潮。 图6 30大中城市商品房成交面积 图7 汽车销售增速 -40-30-20-100102030405060020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000美国日本欧盟中国香港东南亚国家联盟出口金额:当月同比(右)-25-20-15-10-505010000002000000300000040000005000000600000070000008000000美国日本欧盟中国香港东南亚国家联盟进口金额:当月同比(右) 深度研究专业·专注 数据来源：WIND,国贸期货 2.3 发电耗煤量回落，钢价下调 9月前两周发电耗煤量明显回落。上周6 大发电集团日均耗煤量环比上升2.1%。9月前两周6 大发电日均耗煤56.8万吨，明显低于8月均值70.4万吨，月环比下滑19.4%，同比增速8.3%，低于8月增速8.7%。耗煤量下滑既有气温消退的因素，也有短期工业生产部分回落的因素，显示经济仍面临不确定性。 上周钢价出现回落，而盈利钢厂比例继续回升，较上周上升0.6个百分点，盈利上升带动高炉开工率上升了1.1个点。螺纹钢本周价格环比下滑0.1%，9月同比21.8%，较7月增速回升7.6个点。随着9月传统旺季的到来，需求有望进一步释放，但G20后钢厂复产因素可能对钢价有一定压制，未来钢价可能震荡上行。 图8 6大电厂日均耗煤量 图9 粗钢产量 数据来源：WIND,国贸期货 2.4 CPI答复回落，通胀压力缓解 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-0640.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002016-05-132016-06-132016-07-132016-08-13120.00140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.002013-10-102014-10-102015-10-10日均产量:粗钢:重点企业(旬)预估日均产量:粗钢:全国(旬) 深度研究专业·专注 8月CPI增速大幅回落。8月CPI同比1.3%，远低于上月的1.8%，同时大幅低于预期的1.7%，创下1年来新低。主要原因在于食品价格同比大幅下降1.3%，虽然菜价、蛋价上涨，但鲜果、水产、猪价下跌，且猪肉、鲜菜、蛋类等价格去年基数较高，对食品构成拖累。非食品项方面，房租继续上涨，但油价下调，非食品同比持平于1.4%，保持平稳。进入9月份，蔬菜价格继续大幅上涨，猪肉价格则保持稳定，由于去年低基数的原因，预计9月食品通胀同比反弹，非市场价格继续上涨，9月CPI将明显回升。 8月工业品价格继续上涨，PPI降幅持续收窄。8月PPI同比下降0.8%，较上月-1.7%降幅继续缩窄，环比0.2%。主要原因是钢铁、煤炭等黑色金属价格大幅上涨。其中，黑色金属采矿和冶炼加工价格同比比7月提高了3.2和4.5个点；有色采矿和加工价格同比提高了4.2和2.8个点，煤炭开采和炼焦则提高了3.0和3.9个点。进入9月，钢价微降，但煤价仍高、油价上调，再加上低基数效应持续，PPI同比降幅有望缩窄至0%，或首次结束持续5年的负增长。 通胀压力缓解，货币政策仍无空间。8月CPI远低预期，使得年内通胀压力大幅缓解。虽然四季度由于季节性因素、低基数等原因CPI存在反弹压力，但8月CPI大幅