安信国际研究部2024年3月请参阅本报告尾部免责声明美股策略市场在分化美股整体业绩下修压力缓和黄焯伟分析师（中央編號：ASG163）+852 -2213 1402stevewong@eif.com.hk 内容简介2美股大盘、细分板块走势如何？美股业绩整体表现如何？企业业绩有看到风险吗？微信号：stevecwwong欢迎交流 大盘走势：巨头升幅支撑大盘3从指数走势来看，1-3月还是延续了2023年第四季度的升势。标普500从年初至今累计升幅达+7.3%、纳指100累计升幅达+5.8% 。市场分化严重，FANG+指数（10巨头：英伟达、META 、奈飞、博通、Snowflake 、亚马逊、微软、谷歌、苹果、特斯拉）年初至今升幅达+11.0%。标普500均权指数升幅只有+3.8% 、纳指100均权指数升幅只有+2.7%；而代表中小盘的罗素2000+0.6% 。这意味若撇除英伟达、META 、奈飞、博通等科技巨头的强劲升幅之后，其余公司的整体走势基本横行。主要股票指数表现环球主要股票市场走势总汇（截至3月15日）来源：彭博、安信国际整理来源：彭博、安信国际整理0.800.850.900.951.001.051.101.15DecJanFebMar标指500纳指100罗素2000恒指MSCI中国沪深300股指相对表现 大盘走势：升幅主要来自巨头4自2020年初自今，标普500累计升幅约+58%；同期均权指数升幅只有+42%，而FANG+ 10个科技巨头平均升幅为+321%。从2023年1月至今，标普500累计升幅约+33%；同期均权指数升幅只有+16%，而FANG+ 10个科技巨头平均升幅为+135%。单看2024年初至今，标普500累计升幅约+7.3%；同期均权指数升幅只有+4.2%，而FANG+ 10个科技巨头平均升幅为+11%。2022年熊市，标普500最大跌幅-25%；同期均权指数约-22%，而FANG+ 10个科技巨头平均跌幅为-56%。美股大盘及10巨头股价走势表现（四年）美股大盘及10巨头股价走势表现（一年）来源：彭博、安信国际整理来源：彭博、安信国际整理010020030040050060070020202021202220232024标普500均权指数（撇除9巨头）FANG+指数相对指数点美股走势情况0.00.51.01.52.02.53.00.80.91.01.11.21.31.4DecMarJunSepDec标普500（左）标普500均权指数（左）FANG+指数（右）相对指数点相对指数点美股走势情况 大盘走势：市宽改善情况反复5标普500成份股中，股价在50天线以上的占比，从2023年底的90%，下跌至2024年2月中旬的底部位置的60.6%，然后反弹至三月上旬的77.5%。然而，市宽近期回落至70.6%。通讯服务、科技板块领长，主要受英伟达、META 、奈飞等巨头所带动。防守板块属性，加上加息导致成本上升，公用事业、必需消费板块表现较差。标普500成份股股价在50天线以上之占比美股主要板块走势总汇（截至3月15日）来源：彭博、安信国际整理来源：彭博、安信国际整理06001,2001,8002,4003,0003,6004,2004,8005,4006,000010203040506070809010020202021202220232024股价在50天线以上之占比（左）标普500指数点（右）标普500市宽情况占比指数点 大盘走势：巨头表现分化6巨头股价表现亦开始分化，从年初至今，表现较佳的的FANG+巨头为英伟达、META 、奈飞、亚马逊，累计回报分别为77%、37%、24%、15% 。对应的预期PEG比率为1.01倍、1.12倍、1.29倍、0.96倍。同期表现较差的FANG+巨头为特斯拉、SNOW、苹果，累计回报分别为-34%、-21%、-10%。对应的预期PEG比率为3.23倍、5.55倍、3.18倍。标普500的预期市盈率为21倍，以2023-25年预期EPS增长率11.8%计算，标普500的PEG比率为1.78倍。美股FANG+指數十巨头股价走势美股FANG+指数十巨估值情况来源：彭博、安信国际整理来源：彭博、安信国际整理0.000.501.001.502.00JanFebMar谷歌苹果英伟达微软META亚马逊特斯拉博通奈飞SNOW美股FANG+ 10巨头走势情况相对指数点 市场环境：市场情绪升温7机构现金仓位2020年开始就大幅上升，随后一直保持高位，但2024年初有轻微回落，但随后再度上升。VIX恐慌指数，反映股市波动程度，与标指500有较强的负相关性。在去年硅银事件时一度上至26.5点，然后回落至7月底的13.3点。去年9月底在美联储放鹰的影响下，小幅回升至约20点。现时约为13.1点。反映债市恐慌程度的MOVE指数从去年3月SVB事件后的高位180.1点，然后逐步回落至100点以下。去年9月美联储放鹰，对债市同样受影响，MOVE指数短暂急升至10月初高位的141.7点，之后回落至约130点。现时约为108点。CNN投资者恐惧与贪婪指数也回升至71 ，处于贪婪的区域。美股VIX指数及美债波动指数投资者恐惧与贪婪指数来源：彭博、安信国际整理来源：CNN、安信国际整理3,0003,3003,6003,9004,2004,5004,8005,1005,4005,7000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02021202220232024标普500（右）CNN投资者恐惧与贪婪指数（左）指数点指数点030609012015018021001020304050607020-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03VIX恐慌指数（左）美银美债波动指数（右）指数点指数点 市场环境：空头头寸再度上升8标指500的投机净头寸在2022年中旬开始转负（净空头），然后净空头逐步扩大，直到稳定在20多万的水平。然而，2023年3月份出现的银行危机，净空头幅度拉升。出于对金融系统以至市场流动性的忧虑，净空头亦逐步扩大至6月初的43.42万。其后空头头寸出现回撤，在2023年第四季度时，空头头寸在大市回调时也伺机平仓，但年初时空头头寸又再度上升，回到20多万的水平。Put-Call比率从最高的1.11倍，回落至2023年中旬的0.48倍，之后反弹至近1倍的水平，属相对较高的位置，但随后回落至现时約0.6倍之水平。标指500 投机净头寸美股未平仓Put/ Call期权比率来源：彭博、安信国际整理来源：彭博、安信国际整理(500)(400)(300)(200)(100)01002002022-Apr2022-Jul2022-Oct2023-Jan2023-Apr2023-Jul2023-Oct2024-Jan标指500净头寸千合約數0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01美股Put/Call比率倍 美股业绩：业绩「Sell the news 」改善9去年第一、第二季度业绩公布后，明显看到较强的「Sell the news」的情况，除非业绩大幅高于预期，否则股价有较大的沽压。在财报发布前两天至发布后两天，如果盈利不能高于预期的20% ，基本上都是收跌的；反之，如果业绩不及预期，股价跌幅亦相对较高。情况在第三季度有改善，虽然业绩不及预期的公司的股价的跌幅仍然较大，但超出预期亦可获正回报。从第四季业绩公布的情况来看，业绩超预期的公司在财报发布前两天至发布后两天的股价平均上涨+1.5%，这增幅高于过去5年平均的+1.0%。打破了过去「Sell the news」的行情。标指500企业业绩结果分布标指500企业业绩结果与股价表现来源：Factset、安信国际整理来源：Factset、安信国际整理-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%-40%以下-40%至20%-20%至5%-5%至0%0%至5%5%至20%20%至40%40%以上23Q123Q223Q323Q4标普500企业股价与业绩之分布股价变动050100150200-40%以下-40%至20%-20%至5%-5%至0%0%至5%5%至20%20%至40%40%以上23Q123Q223Q323Q4标普500企业股价与业绩之分布企业数目 美股业绩：第四季盈利高于预期10市场对标普500企业第四季度EPS的预测，从原来（9月份）的57.85元，曾下调至52.5元。但企业公布业绩后，实际EPS结果约为55.5元，高于下调后的预测。EPS同比上升3.9%，维持正增长。整体而言，第四季度盈利平均高于预期的4.1% ，虽然幅度低于过往10年的平均水平的6.7% ，但高于预期的业绩反映企业真实情况比市场预期的没有那么悲观，之前市场预期值的下调幅度较大。2023年第四季度，通讯服务板块的EPS同比增长率达45%，是所有板块中，增幅最大的。盈利增长主要受META公司的业绩所带动，是该板块利润增长的最大贡献者。如果剔除META，通讯服务板块EPS增长幅度为25.7%。标指500企业EPS预测之变动走势标指500各板块EPS增长情况（Q4）来源：Factset、安信国际整理来源：Factset、安信国际整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%通讯服务可选消费公用事业科技工业房地产标普500必需消费金融医疗材料能源九月十二月一月二月同比增长率标普500板塊2023Q4 EPS预测变动50.052.054.056.058.060.062.064.066.068.023Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1九月十二月一月三月每股盈利标普500企业季度EPS预测变动 美股业绩：科技板块增长依然强劲11从盈利能力来看，2023年第四季标普500企业的净利润率为11.1%，低于上一季的12.5%，亦低于过去5年平均水平的11.5%。其中，科技板块的净利率为26% ，高于平均值的23.3% ，是盈利能力提升最佳的板块。在高利率环境之下，重资产行业、高杠杆板块的负面影响较大。我们统计各主要板块的TOP10头部企业的杠杆比率之情况，科技板块的净杠杆比率较低，反之公用事业、必需消费等传统板块的净杠杆比率相对较大，利息支出上升的影响亦相对较高。标指500企业盈利能力变化情况头部企业淨槓桿比率来源：Factset、安信国际整理来源：彭博、安信国际整理0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%房地产科技金融公用事业通讯服务标普500能源工业材料医疗可选消费必需消费22年一季22年二季22年三季22年四季23年一季23年二季23年三季23年四季标普500板块净利率走势(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0科技金融类半导体通讯服务能源类非必需消费工业类原材料必需性消费公用事业健康医药头部企业淨槓桿比率淨槓桿比率 美股展望：传统板块压力较大12标普500企业中，有263 家公司发布本财年的每股盈利指引。在这263 家公司中，138 家发布了负面指引、125 家发布了正面指引，发布负面EPS 指引的公司比例为52%。其中，可选消费板块的负面指引比率最高，为77%；另外，原材料板块的负面指引比率亦高达73%。虽然通讯服务的负面指引比率亦高达75%，但当中只涉及3家公司，代表性较低。业绩发布后，市场对能源类及原材料板块的盈利预测下调幅度为大，分别为3.9%及3.5%；工业类及