2月中债登、上清所托管数据点评：政府债供给放量，银行基金大幅买入

政府债供给放量，银行基金大幅买入——2月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年3月19日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 托管量增加额环比减少。2024年2月末，中债登、上清所托管量合计142.61万亿元，较1月末增加7,934亿元，增加额环比减少5,884亿元。其中：中债登债券托管量106.48万亿元，环比增加2,220亿元，增量主要来源于国债（2,626亿元）和地方债（3,386亿元）；上清所债券托管量36.13万亿元，环比增加5,714 亿元，主要系同业存单（3,159亿元）和商业银行金融债（1,900亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债、信用债、同业存单净融资额环比下降，托管量环比增加。1）利率债托管量环比增加3,025亿元（增加额环比增加300亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动2,626亿元、3,386亿元和-2,987亿元。2）信用债托管量环比增加1136亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-96亿元、890亿元、-74亿元、416亿元。3）同业存单托管量环比增加3,159亿元。 分机构看，国债、地方债净融资放量，商业银行、广义基金多增持。1）商业银行增持利率债和同业存单，减持信用债。商业银行增持利率债1,931亿元，主要为增持2,576亿元国债和2,060亿地方债，同时减持2,705亿元政金债；减持信用债307亿元，主要为减持183亿元超短融；增持同业存单1,620亿元。2）广义基金全面增持。广义基金增持利率债1,436亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为345亿元、886亿元和204亿元；增持信用债1,637亿元，主要为增持1,091亿元中票和580亿元超短融；增持同业存单1,327亿元。3）券商增持同业存单，减持利率债和信用债。券商减持327亿元利率债，主要为减持191亿元地方债和140亿元政金债，同时增持4亿元国债；减持信用债42亿元，主要为减持27亿元中票和17亿元企业债；增持同业存单120亿元。4）保险机构增持信用债，减持利率债和同业存单。保险机构减持55亿元利率债，主要为减持172亿元国债和114亿元政金债，同时增持232亿元地方债；增持信用债25亿元，主要为增持35亿元中票；减持同业存单32亿元。5）境外机构增持同业存单，减持利率债和信用债。境外机构减持163亿元利率债，其中国债和政金债的增持规模为88亿元和76亿元；减持信用债19亿元，主要为 减持15亿元中票；增持同业存单958亿元。 杠杆率连续4个月上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计2 月末债市杠杆率为108.9%，较1月末增加0.17个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、托管量增加额环比减少.-3- 二、国债、地方债净融资放量，商业银行、广义基金大幅买入..........................-4- 三、杠杆率连续4个月上升................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表4：2月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配置变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配置变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2024年2月末，中债登、上清所债券总托管量142.61万亿元，较上月 增加7,934亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比减少 2024年2月末，中债登、上清所托管量合计142.61万亿元，较1月末 增加7,934亿元，增加额环比减少5,884亿元。其中：中债登债券托管 量106.48万亿元，环比增加2,220亿元，增量主要来源于国债（2,626亿元）和地方债（3,386亿元）；上清所债券托管量36.13万亿元，环比增加5,714亿元，主要系同业存单（3,159亿元）和商业银行金融债（1,900亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2021/03 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023/12 0 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债、信用债、同业存单净融资额环比下降，托管量环比增加。 1）2月利率债发行量为15,721亿元，环比下降2.98%，净融资3,262亿元，环比下降19.78%。利率债托管量环比增加3,025亿元（增加额环比增加300亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动2,626亿元、3,386亿元和-2,987亿元。 2）2月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为4,777亿元，环比下降46.51%，净融资额为1,318亿元，净融资规模环比下降57.74%。信用债托管量环比增加1,136亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-96亿元、890亿元、-74亿元、416亿元。 3）2月同业存单发行量20,876亿元，环比下降10.96%，净融资为2,659 亿元，环比下降73.41%。同业存单托管量环比增加3159亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、国债、地方债净融资放量，商业银行、广义基金大幅买入 分机构看，国债、地方债净融资放量，商业银行、广义基金多增持。2月，国债发行规模不变，发行量仍为7,500亿元，净融资环比增加1,880亿 元，商业银行、广义基金和信用社增持规模较大，分别为2,576亿元、 345亿元和216亿元。地方债发行规模环比上升45.65%，净融资规模 环比增加1,546亿元，商业银行、广义基金和保险机构增持规模较大， 分别为2,060亿元、886亿元和232亿元；政金债发行规模环比下降 46.05%，净融资由1月份的净流入转为净流出，商业银行、券商和保险 机构减持规模较大，分别为2,705亿元、140亿元和114亿元。 信用债方面，除广义基金、保险机构和信用社增持外，其余机构均减持，其中广义基金增持规模较大，为1,637亿元；商业银行减持规模较大， 为307亿元。同业存单方面，除政策性银行和保险机构减持外，其余机构均增持，其中商业银行、广义基金和境外机构增持规模较大，分别为1,620亿元、1,327亿元和958亿元，政策性银行减持规模较大，为254 亿元。此外，商业银行较大规模减持商金债，减持规模为330亿元，广 义基金和券商增持规模相对较大，分别为39亿元和34亿元。 图表4：2月各券种及机构托管数据变动（亿元） 单位：亿元 利率债 地方债政金债企业债 政策性银行 全国性商业银行+分支行城商行 商业银行农商行+农合行 外资银行其他银行 短融 0.0 -3.9 -3.0 2575.82060.3-2704.6-57.9-4.4 -1.8 0.0 -47.7 3.1 -3.2 -1.0 0.0 信用债 超短融 6.0 -50.0 -150.8 -2.1 3.8 15.9 579.5 -1.7 -7.7 -2.1 9.2 同业存单商业银行债 国债 中票 -92.7 -52.0 34.1 -29.2 -8.3 2.5 1090.9 -26.5 35.3 -15.3 -0.1 -254.2 1460.5 -92.2 514.5 -125.8 -137.1 1327.4 120.1 -31.5 957.6 226.0 -330.4 广义基金（含银行理财） 证券保险 非银机构 境外机构 信用社 345.3 4.0 -172.3 -87.5 215.5 886.2 -191.5 231.5 0.1 39.9 204.1 -139.6 -114.4 -76.0 -59.3 14.5 -17.2 0.9 -0.3 1.1 38.7 34.0 17.9 13.6 21.4 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债和同业存单，减持信用债。2月，商业银行增持利率债1,931亿元，主要为增持2,576亿元国债和2,060亿地方债，同时 减持2,705亿元政金债；减持信用债307亿元，主要为减持183亿元超 短融；增持同业存单1,620亿元。 图表5：商业银行配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 广义基金全面增持。