股息率超8%，轻商务高增带动毛利率提升

《中国利郎(1234.HK)公司点评报告》

核心要点总结：

1. 业绩亮点：

   • 2023年，公司实现收入35.44亿元，同比增长14.8%，归母净利润5.30亿元，同比增长18.4%，经营性现金流11.00亿元，同比增长68.3%。
   • 第四季度销售增长35%，推动全年业绩增长。
   • 全年派发股息共计0.33港元/股，股息率为8.5%。

2. 品牌表现：

   • 主品牌收入增长10.7%，轻商务系列收入增长35.2%。
   • 轻商务系列快速成长，主要得益于新开店铺增加、高端系列销售占比提升及店效、平均单价的提升。
   • 近年来，公司调整销售模式，从批发转向代销，再至直营，优化了销售结构。

3. 店铺网络：

   • 截至年底，公司拥有2695家门店，较去年增加3%。
   • 主品牌与轻商务系列分别占2393家和302家，代销、分销及自营店分别占936家、1462家和297家。
   • 总店铺面积42.95万平方米，同比增长6.4%。

4. 盈利能力：

   • 毛利率提升至48.2%，同比增长2.2个百分点，主要得益于轻商务系列销售增长及存货拨备回拨增加。
   • 净利率为15.0%，同比增长0.5个百分点。
   • 成本控制有效，销售及分销费用率、行政费用率等均有所调整。

5. 库存管理：

   • 存货管理改善，存货周转天数减少25天，应收账款周转天数减少12天，显示库存售罄率较高。
   • 应付账款周转天数增加19天，主要由于贸易票据使用量增加。

6. 未来展望：

   • 预计2024年净增100-200家门店，并继续装修400家第七代店铺，同时增加奥莱开店。
   • 线上方面，规划通过抖音直播等新零售业务，预计新零售业务同比增长20%以上。
   • 收入预测上调，中长期看好轻商务系列与电商渠道的成长性。

7. 投资建议：

   • 维持“买入”评级，考虑到代销与直营占比提升、轻商务与电商持续增长，上调盈利预测，预期2024-2026年收入分别为40.8-46.2-52.0亿元，归母净利润分别为6.1-7.0-8.0亿元。

8. 风险提示：

   • 疫情影响的不确定性，品牌老化被时尚休闲分流，加盟商盈利下降导致关店，系统性风险。

9. 盈利预测与估值：

   • 2024年PE为8倍，有上升空间。

10. 报告背景：

    • 分析师基于公开资料和实地调研，提供对公司业绩、品牌、财务状况、市场定位及未来策略的全面分析。

11. 报告机构：

    • 报告由华西证券研究所发布，分析师唐爽爽拥有丰富的行业研究经验，并对公司的业绩预测进行了详细阐述。