非酒板块2024年春季糖酒会点评：健康化、功能化等方向为新的增长点

2024年03月18日 食品饮料 健康化、功能化等方向为新的增长点 ----非酒板块2024年春季糖酒会点评 核心观点： 分析师 饮 料：椰 基 与 无 糖 茶 为 热 门 品 类 ，建 议 提 前 布 局旺 季三 重 催 化 。本 次“ 春 糖 ”众 多 厂 商 推 出 椰 基 饮 品 与 无 糖 茶 ， 顺 应 健 康 化 消 费 趋 势 ， 并 在 口 味 上 持 续 创新 ，推 出 高 性 价 比 产 品 。 投 资 逻 辑 方 面 ，提 前 布 局旺 季3重 催 化 ：1）头 部 品牌 受 舆 论 事 件 冲 击 ，产 品 可 替 代 的 品 牌 有 望 承 接 部 分 消 费 量 的 转 移 ；2）无 糖茶 、椰 基 细 分 品 类 景 气 向 上 ，下 沉 市 场 渗 透 率 提 升 ，东 鹏 、欢 乐 家 新 品 铺 货 有望 继 续 贡 献 收 入 增 量 ；3）国 家 气 候 中 心 预 计3-5月 全 国 大 部 分 地 区 气 温 较 常年 同 期 偏 高 ，叠 加 局 部 地 区 的 春 旱 ，有 望 刺 激 终 端 动 销 。个 股方 面，建 议 关 注 ：1）高 性 价 比 叠 加 新 品 铺 货 ， 如东 鹏 饮 料 、 欢 乐 家；2）内部改 善，如李 子 园。 零 食：代 餐 化 趋 势 持 续 ，健 康 属 性 的 产 品 将 突 出 重 围 。质 价 比 时 代 下 代 餐 化 、健 康 化 需 求 打 开 增 长 空 间，本 次“ 春 糖 ”细 分 赛 道 燕 麦 、鹌 鹑 蛋 均 有 亮 相 。投资 逻 辑 方 面 ，继 续 看 好零 食 行 业红 利延 续 带 来 的 投 资 机 会 ：1）渠 道 变 革 红 利 ：量 贩 专 营 店 合 并 浪 潮 后 将 从 关 注 地 域 内 竞 争 转 向 关 注 地 域 间 拓 展 ， 内 容 电 商渗 透 率 不 断 增 强 ，以 此 二 者 引 领 的 全 渠 道2.0时 代 步 入 中 场 ，持 续 推 动 零 食 品牌 动 销 ；2）细 分 品 类红 利： 营 养 化 、健 康 化 趋 势 激 发 休 闲 蔬 菜 与 优 质 蛋 白 需求 ，魔 芋 、鹌 鹑 蛋 等 原 材 料 在 未 来 存 在 巨 大 形 态 裂 变 与 口 味 裂 变 潜 力 ，同 时 新的 功 能 性 零 食 将 伴 随 人 口 结 构 与 消 费 风 格 转 变 加 速 落 地 。 建 议 关 注 具 备 品 类优 势 、 紧 跟 渠 道 轮 动 的制 造 行 业 龙 头 与 渠 道 新 兴 企 业 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 调 味 品：复 合 化 、 健 康 化 为 增 长 点 ， 板 块 复 苏 斜 率 有 望 抬 升 。本 次 “ 春 糖 ”复 合 调 味 品 仍 为 厂 商 的 重 要 创 新 点 ，同 时 主 打零 添 加 、天 然等 健 康 概 念的 产 品为 新 的 增 长 点。投 资逻 辑 方 面 ， 我 们 认 为 调 味 品 行 业 经 历 了21年-23H1的 调整 后 ，23H2库 存 周 期 与 成 本 周 期 相 继 触 底 ，24年1-2月 需 求 周 期 已 有 触 底 反弹 迹 象 ，继 续 看 好全 年C端 复 苏 斜 率 抬 升 ，主 要 考 虑 到 家 庭 端 基 数 逐 渐 走 低 ，叠 加 消 费 分 级 趋 势 下 回 归 家 庭 做 饭 的 性 价 比 逐 渐 突 出 ， 预 计C端 需 求 周 期 改善 的 趋 势 有 望 延 续 ；而 目 前 全 行 业 渠 道 库 存 处 于 合 理 水 平 ，成 本 端 虽 然 玻 璃 价格 上 涨 ，但 占 比 更 高 的 大 豆 价 格 同 比 下 降17%，白 糖 、PET瓶 与 纸 箱 等 价 格 维持 平 稳 。个 股 方 面 ，建 议关 注 具 备 α 的中 炬 高 新 、 天 味 食 品。 乳 制 品：融 合 创 新 实 现 “ 乳+” 业 务 ， 成 本 端 宽 松 背 景 下 关 注 需 求 复 苏 节 奏 。本 次“ 春 糖 ”乳 饮+水 果+麦 片 融 合 为 产 品 主 要 创 新 点 ，从 产 品 到 渠 道 的“ 乳+”成 为 乳 企 探 索 方 向 ， 业 务 多 元 化 加 码 乳 制 品 行 业 增 长 动 能 。 投 资 逻 辑 方 面 ，24H1需 求 端 有 望 率 先 复 苏 ， 而 原 奶 价 格 即 使 在 乐 观 情 形 下 也 需 在24年 中之后 回 升 ，因 此 板 块 有 望 在24H1迎 来 收 入 端 改 善 、成 本 端 红 利 仍 存 的 情 形 ，推动 板 块 估 值 温 和 修 复 。个 股 方 面 ，建 议 关 注：1）低 估 值+高 股 息 线 索 ，如伊 利股 份；2）盈 利 改 善 弹 性 明 显 ， 如新 乳 业。 风 险 提 示：需 求 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ； 竞 争 超 预 期 的 风 险 ； 新 品 表 现 不 及 预期 的 风 险 ； 食 品 问 题 的 风 险。 目录 一、饮料：椰基与无糖茶为热门品类，提前布局旺季三重催化............................................................................................3二、零食：代餐化趋势持续，健康属性的品类突出重围........................................................................................................5三、调味品：复合化、健康化为增长点，板块复苏斜率有望抬升........................................................................................6四、乳制品：融合创新实现“乳+”业务，成本端宽松背景下关注复苏节奏......................................................................8五、风险提示................................................................................................................................................................................9 一、饮料：椰基与无糖茶为热门品类，提前布局旺季三重催化 1、无 糖 茶 ：得 益 于 东 方 树 叶 与 三 得 利等 头 部 品 牌前 期对 消 费 者 的 培 育 ，众 多 品 牌 方 在 本 次“春 糖”推 出 无 糖 茶 产 品 ， 如 “ 让 茶 ” 主 打 好 茶+高 山 茶 ，“ 青 年 神 沏 ”定 位 高 性 价 比 价 格 带 ， 其 二 款 新 品 零 售价 分 别 为3元/500ml、5元/1L装。正 如 我 们 此 前 报 告《软 饮 料 行 业 深 度 报 告（ 系 列 一 ）：无 糖 茶—消 费分 级 与 品 类 繁 荣》 判 断 ，消 费 分 级时 代无 糖 茶 逐 渐 步 入 繁 荣 期，品 类 渗 透 率 提 升 背 景 下 关 注 不 同 价 格带 的 扩 张。 2、椰 基 饮 品 ：本 次“春 糖”多 家 公 司 推 出 椰 汁 、生 椰 拿 铁 与 椰 子 水 等 产 品 ，其 中 椰 子 水 具 备 低 热量 、 富 含 电 解 质 与 纯 天 然 的 属 性 ， 在 目 前 健 康 消 费 趋 势 下 愈 加 得 到 市 场 关 注 。 我 们 认 为 目 前 椰 子 水 品类 将 步 入繁 荣 期 ，主 要 得 益 于 需 求 端 逐 渐 成 熟+供 给 端 成 本 下 降 ， 目 前 部 分 国 产 品 牌 已 和 山 姆 会 员 店 、全 家 等 系 统 合 作 ， 进 行 前 期 的 高 势 能 渠 道 打 造 与 消 费 者 教 育。 3、投 资 建 议 ：短 期 交 易 业 绩 与 水 头 布 局 ，提 前 布 局 旺 季 三 重 催 化。随 着23A&24Q1披 露 期 逐 渐 接近 ，短 期 建 议 关 注 业 绩 确 定 性 强&存 在 预 期 差 的 标 的 ，预 计 东 鹏 饮 料 表 观 增 速 较 高 ，欢 乐 家 受 益 于 终 端动 销 旺 盛+零 食 新 渠 道 铺 货 ， 高 基 数 压 力 下 仍 有 望 实 现 较 好 增 长 。 仍 看 好 后 续 旺 季 行 情 ， 除 了RTD饮料 高 性 价 比 这 一 优 势 之 外 ，预 计 今 年 旺 季 或 有3重 催 化 ：1）头 部 品 牌 受 舆 论 事 件 冲 击 ，具 备 渠 道 优 势 、产 品 可 替 代 的 品 牌 有 望 承 接 部 分 消 费 量 的 转 移 ；2）无 糖 茶 、椰 基 、运 动 饮 料 细 分 品 类 景 气 向 上 ，终 端数 据 显 示 下 沉 市 场 渗 透 率 提 升 ，东 鹏 、欢 乐 家 在 下 沉 渠 道 具 备 优 势 ，新 品 铺 货 有 望 继 续 贡 献 收 入 增 量 ；3）国 家 气 候 中 心 预 计3-5月 全 国 大 部 分 地 区 气 温 较 常 年 同 期 偏 高 ，叠 加 局 部 地 区 的 春 旱 ，有 望 刺 激 终端 动 销 。个 股 方 面 ，2条 线 索 值 得 关 注 ：1） 高 性 价 比 叠 加 新 品 铺 货 ，如 东 鹏 饮 料 、 欢 乐 家 ；2）内 部变 革 ， 如 李 子 园 。 4、 重 点 公 司 东 鹏 饮 料 ： 核 心 大 单 品 仍 有 下 沉 空 间 ， 第 二 增 长 曲 线 助 力 长 远 增 长 。短 期 看,考 虑 到 发 货 节 奏 前置 以 及 椰 汁 饮 料 、鸡 尾 酒 等 新 品 在1月 相 继 上 市 ，预 计24Q1收 入 端 有 望 延 续 高 景 气 ，而4-5月 电 解 质水 、 无 糖 茶 的 加 速 铺 货 或 对 收 入 形 成 较 好 提 振 作 用 。长 期 看 ，“ 大 金 瓶 ”： 西 南 、 北 方 市 场 产 品 需 求 验证 成 功 ，市 场 下 沉 空 间 仍 充 足 ，前 期 渠 道 组 织 架 构 逐 渐 搭 建 完 毕 ，23年 底 天 津 工 厂 开 建 ，未 来 有 望 复制21年 华 东 的 成 功 经 验 ；新 品 ：电 解 质 水 、无 糖 茶 均 有 望 构 筑 第 二 增 长 曲 线 ，在 消 费 分 级 时 代 迎 来 品类 高 景 气 度 ， 不 同 于 市 场 担 心 公 司 产 品 力 ， 我 们 认 为 只 要 品 类 需 求 验 证 成 功 ， 渠 道 力 将 至 饮 料 行 业 的最 终 胜 负 手 。预 计2023~2025年 归 母 净 利 润 分 别 为20.3/26.9/33.9亿 元 ，同 比+41.1%/32.5%/25.9%，EPS为5.1/6.7/8.5元 ， 对 应PE为36/27/22X， 长 期 看 公 司 业 绩 的 确 定 性 与 成 长 性 较 稀 缺 ， 短 期 则 建 议 重 点关 注24Q2旺 季 新 品 铺 货 节 奏 与 动 销 对 股 价 的 催 化 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 欢 乐 家 ：24Q1主 业 有 望 保 持 韧 性 ，24Q2关 注 新 品 拓 展 节 奏 。短 期 看 ，虽 然24Q1罐 头 存 在 一 定 基数 压 力 ，但 考 虑 到24