2023年年度报告点评：市场拓展取得新突破，归母净利润同比增长23%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月17日 公司研究 市场拓展取得新突破，归母净利润同比增长23% ——中航光电（002179.SZ）2023年年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%；实现归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，基本符合我们预测值（预测值34.00亿元）。23Q4实现营业收入47.15亿元，同比增长39.34%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长2.92%。 点评： 专注连接主业，加快市场布局，市场拓展取得新突破：公司2023年防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；国际化布局持续加快，“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。 期间费用明显提升：23年公司管理费用总额13.33亿元，同比增长46.52%，主要原因是实施限制性股票激励计划（第三期），股权激励摊销金额增加。研发费用总额21.97亿元，同比增长37.55%，主要原因是公司持续加强创新驱动，强化科技赋能，科技创新成果取得新突破，不断加大研发投入，研发经费投入占比保持在10%以上。财务费用总额-1.5亿元，同比增长31.88%，主要原因是公司为降低外汇汇率波动对公司经营业绩的影响，公司适时结汇，降低外汇持有量，本年汇兑收益减少。 现金流进一步提升：23年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长45.79%，主要系公司持续强化客户信用管理，创新应收账款管理模式，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增长21.59亿元。 盈利预测、估值与评级：公司持续增加研发及产业布局，业绩增速有所放缓，结合2024年预算情况，下调公司2024-25年归母净利润预测8.44%/13.96%至38.91亿元/45.17亿元，并预测2026年归母净利润为52.97亿元，24-26年EPS分别为1.84、2.13、2.50元，当前股价对应PE分别为19X，17X，14X。受益于国防装备、通信、新能源汽车等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,838 20,074 23,346 27,619 32,123 营业收入增长率 23.09% 26.75% 16.30% 18.30% 16.31% 净利润（百万元） 2,718 3,339 3,891 4,517 5,297 净利润增长率 36.51% 22.86% 16.53% 16.08% 17.27% EPS（元） 1.28 1.58 1.84 2.13 2.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.62% 16.29% 16.83% 17.27% 17.80% P/E 28 22 19 17 14 P/B 3.3 3.7 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-15 当前价：35.31元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.20 总市值(亿元)： 748.45 一年最低/最高(元)： 29.66/46.58 近3月换手率： 36.29% 股价相对走势 -28%-18%-9%1%10%03/2306/2309/2312/23中航光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.52 -11.15 -23.32 绝对 3.37 -3.92 -12.22 资料来源：Wind 相关研报 产能建设紧跟需求增长，归母净利润同比增长29%——中航光电（002179.SZ）2023年半年报点评（2023-08-23） 产品业务结构持续升级，归母净利润同比增长36%——中航光电（002179.SZ）2022年报点评（2023-03-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 图1：近年公司收入情况 图2：近年公司归母净利润情况 9,159 10,305 12,867 15,838 20,074 12.52%24.86%23.09%26.75%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002500020192020202120222023营业总收入（单位：百万元）YOY 1,071 1,439 1,991 2,718 3,339 34.36%38.35%36.51%22.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2019202020212022 2023 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：近年公司各业务及综合毛利率情况 图4：近年公司各项费用率情况 32.68%36.03%37.00%36.54%37.95%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120222023综合毛利率电连接器及集成互连组件光连接器及其他光器件以及光电设备液冷解决方案及其他产品 9.12%19.56%19.87%17.08%19.49%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20192020202120222023销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：近年公司经营活动现金流情况 图6：近年公司研发费用情况 822 1,267 2,062 2,118 3,088 050010001500200025003000350020192020202120222023经营活动现金流（单位：百万元） 920 963 1,306 1,597 2,197 8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%0500100015002000250020192020202120222023研发费用（单位：百万元）研发费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 qUqZvZSVUX4WEVSWDWVWbRcM6MmOmMsQtPkPmMpMiNrQzR7NqRwOwMmOrMMYpNsQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,838 20,074 23,346 27,619 32,123 营业成本 10,050 12,456 14,621 17,388 20,182 折旧和摊销 312 394 515 544 571 税金及附加 69 117 136 161 187 销售费用 419 534 621 734 854 管理费用 910 1,333 1,436 1,699 1,976 研发费用 1,597 2,197 2,475 2,928 3,405 财务费用 -221 -151 -57 -63 -64 投资收益 85 175 67 83 75 营业利润 3,021 3,686 4,269 4,930 5,754 利润总额 3,054 3,734 4,317 4,978 5,801 所得税 153 198 229 264 308 净利润 2,901 3,536 4,088 4,714 5,494 少数股东损益 184 196 196 196 196 归属母公司净利润 2,718 3,339 3,891 4,517 5,297 EPS(按最新股本计) 1.28 1.58 1.84 2.13 2.50 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,118 3,088 4,196 3,797 4,221 净利润 2,718 3,339 3,891 4,517 5,297 折旧摊销 312 394 515 544 571 净营运资金增加 1,394 3,009 1,732 2,654 2,964 其他 -2,307 -3,654 -1,942 -3,918 -4,611 投资活动产生现金流 -1,466 -2,339 -300 -173 -223 净资本支出 -1,516 -2,392 -220 -256 -298 长期投资变化 238 371 0 0 0 其他资产变化 -188 -317 -80 83 75 融资活动现金流 830 -803 -1,822 -1,408 -1,631 股本变化 495 489 0 0 0 债务净变化 150 57 -607 0 0 无息负债变化 2,068 190 1,308 2,285 2,048 净现金流 1,612 -49 2,074 2,216 2,367 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 31,811 35,570 39,087 44,615 50,461 货币资金 9,952 9,886 11,960 14,176 16,543 交易性金融资产 1 1 0 0 0 应收账款 4,927 8,339 9,253 10,947 12,732 应收票据 5,413 4,840 5,162 6,106 7,102 其他应收款（合计） 40 42 49 58 67 存货 5,416 4,190 4,673 5,609 6,555 其他流动资产 335 226 226 226 226 流动资产合计 26,210 27,600 31,412 37,229 43,347 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 238 371 371 371 371 固定资产 3,224 4,473 4,652 4,718 4,710 在建工程 1,143 1,793 1,375 1,066 842 无形资产 606 784 725 671 623 商誉 69 69 69 69 69 其他非流动资产 55 92 92 92 92 非流动资产合计 5,601 7,970 7,675 7,387 7,114 总负债 13,309 13,555 14,257 16,542 18,591 短期借款 438 607 0 0 0 应付账款 3,929 4,953 5,813 6,914 8,025 应付票据 3,728 3,641 4,274 5,083 5,900 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 182 134 134 134 134 流动负债合计 1