橡胶投资策略周报：浓乳分流充分反应，库存去化仍需加速

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：震荡偏强。操作建议：浮盈减仓。 橡胶投资策略周报 逻辑驱动 2024年3月17日 1、海内外价格严重倒挂叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期。 2、价格已充分反应原料大涨的利多，然低产期下仍较难验证价格上行后给到的供应压力，因此成本端的利多依旧有效。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格高升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高价差的可持续有待开割后进一步佐证。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 4、云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。。 5、5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力，但600手占日单日成交量比重较小，影响有限。 6、目前RU2501 16000的价格也已充分给到了浓乳分流的预期，后期上行的阻力将进一步加大。 2019. 1. 227、多数相对价差仍处于历史极端位置，但价差回归需要库存比的配合，需国内去库加速。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。国内产区天气情况。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。。操作建议：浮盈减仓。 核心逻辑：本周天然橡胶持续拉涨，外盘TOCOM RSS3和内盘RU涨幅相对较大，RU-TOCOMRSS3价差创历史新低，浓乳-RI01价差相对高位，RU-NR价差低位反弹,泰国原料价格再创新高。供给端，泰国发往国内的标胶、烟片胶、浓乳理论利润全部为负值，海内外价格严重倒挂叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期，供给端助推深色胶去库斜率扩大。目前，国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高浓乳价差的可持续有待开割后进一步佐证。云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。预计海南产区或正常开割，云南产区开割时间存在干旱扰动。需求方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中长期助推汽车轮胎需求。库存方面，5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前均贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力，但600手占日单日成交量比重较小，影响有限。综合来看，目前天然橡胶价格已充分反应原料大涨的利多因素，然低产期下仍较难验证价格上行后给到的供应压力，因此成本端的利多依旧是有效的。近期RU交易收储、分流等逻辑，目前RU2501 16000的价格也已充分给到了浓乳分流的预期，后期上行的阻力将进一步加大。虽多数相对价差仍处于历史极端位置，但价差回归需要库存比的配合，需国内去库、深色胶去库加速进一步助推价格上行。预估天然橡胶价格大涨后短期或有震荡，浮盈可适当减仓，保留底仓。 二、天然橡胶市场回顾 本周天然橡胶持续拉涨，外盘TOCOM RSS3和内盘RU涨幅相对较大，RU-TOCOM RSS3价差创历史新低，浓乳-RI01价差相对高位，RU-NR价差低位反弹。截止3月14日，RU2405合约报收于14380元/吨，较前一周期变动+4.77%；非标基差-1110元/吨，较前一周走扩195点。总体来看，低产真空期以及开割季初步来临前，炒作情绪较多，在基本面持续利多背景下，胶价仍旧易涨难跌。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.海外原料再创新高，出口至国内利润持续亏损 泰国产区方面，东北部停割，南部接近割胶尾声，泰国依旧是高温天气，部分橡胶树因高温呈现病态，原料价格再创新高。目前，泰国发往国内的标胶、烟片胶、浓乳理论利润全部为负值，持续处于严重倒挂状态，叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期，供给端助推深色胶去库斜率扩大。目前工厂国际与中国订单比例在6：4，国际订单为主。泰国方面，本周生胶片均价83.37泰铢/公斤，较上周上涨9.61%；烟胶 片均价87.03泰铢/公斤，较上周上涨10.45%；胶水均价75.72泰铢/公斤，较上周上涨4.99%；杯胶均价54.97泰铢/公斤，较上周上涨0.90%。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 据了解，目前海南产区胶树状况生长良好，今年浓乳需要或略好与去年，此外，目前国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高浓乳价差的可持续有待开割后进一步佐证。云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。目前来看，预计海南和云南产区或正常开割，云南试割时间或在3月底，海南4月过后。 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2.未来第二周东南亚主产区降雨量较上一周期增加 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存减弱预期。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，主要集中在印尼马来零星地区，对割胶工作影响较上一周期增强。 2024年3月14日，国家海洋环境预报中心和河海大学联合举办的“2024年春季厄尔尼诺及气候预测会商会”，会上表示，2023年5月开始的中等偏强厄尔尼诺事件目前趋于减弱，预计将于2024年春季结束。预计今年夏季赤道太平洋将进入拉尼娜状态，年底将形成一次拉尼娜事件，海温变化振幅较大。此外，2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 资料来源：Wind，NOAA，中财期货投资咨询总部 3.云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4.去库斜率有望加速，NR2405存交割压力但影响有限 据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存156万吨（-0.88%）；深色胶社会总库存为93.5万吨(-0.91%)；浅色胶社会总库存为62.5万吨(-0.82%)；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量65.25万吨(-1.42%)；保税区库存9.19万吨(-3.84%)；一般贸易库存56.00万吨(-1.01%)。目前来看，季节性去库斜率暂不及预期，但考虑到23年减产以及到港量持续减少预期，和半钢胎低库且出口可维持的情况下，去库斜率仍存在加速的可能。此外，5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前均贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力，但600手占日成交量比重较小，影响有限。 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 5.海外补库周期下出口存支撑，中长期利好支撑 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止3月7日，国内汽车轮胎半钢胎开工率为79.55%，较前一周+0.99个百分点，较去年同期6.18个百分点。国内汽车轮胎全钢胎开工率为70.35%，较前一周+0.70个百分点，较去年同期1.50百分点。目前全钢轮胎厂家出货表现一般，原料成本推升下利润利润亏损，库存高企下开工提升有限。半钢胎出口订单高位支撑较强，轮胎厂家库存储备相对低位，订单式排产及常规备库排产共同存在，对开工支撑较强。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，近日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。乘联会秘书长崔东树发文称，本次行动方案不仅提出汽车以旧换新，还针对报废汽车的循环利用提出了具体要求。测算2023年汽车报废量净增为756万辆，增32%，总体来看报废增长相对较快。整个车市报废更新升级应该是重要的增长动力。根据此次方案，到2027年达到1500万辆左右的年报废回收量是有希望的。同时未来随着出口的增长而实现报废与出口转出的多元化退出模式，使国内保有量的车型车况水平逐步提升，实现汽车消费的高质量增长。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，2024年2月份，我国重卡市场销售约5.8万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2024年1月下降40%，比上年同期的7.7万辆下滑25%，减少了约1.9万辆。根据市场反馈，正月初七之后，终端需求在逐步恢复中，但不算很明显，预计2月份终端实销在3万辆以下，有可能是今年全年的月销量最低点。从货物运输的供需情况来看，节后制造业复工复产较慢，运输业货源比较紧缺，受此影响，重卡行业的购车需求复苏也不及预期。从目前的行业态势来看，3月份重卡市场销量难免会出现一定程度的同比下滑。一方面受宏观环境复杂的影响，国内公路货运市场仍旧不景气。2024年以来，货源紧缺、车多货少、运力过剩、运价低迷等痛点一直在困扰着物流行业。这种情况至今没有得到根本改观。其次，库存较高将影响3月份新车销量。再次，去年同期的月销量值较高，给予本年度同比提升较大的压力。长期来看，2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053唐山营业部 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广