王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：震荡偏强。 操作建议：浮盈减仓。  逻辑驱动 1、海内外价格严重倒挂叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期。 2、价格已充分反应原料大涨的利多，然低产期下仍较难验证价格上行后给到的供应压力，因此成本端的利多依旧有效。 3、国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格高升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高价差的可持续有待开割后进一步佐证。 4、云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。。 5、5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力，但600手占日单日成交量比重较小，影响有限。 6、目前RU2501 16000的价格也已充分给到了浓乳分流的预期，后期上行的阻力将进一步加大。 7、多数相对价差仍处于历史极端位置，但价差回归需要库存比的配合，需国内去库加速。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。  重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 国内产区天气情况。 能源化工组 浓乳分流充分反应，库存去化仍需加速 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2024年3月17日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。。 操作建议：浮盈减仓。 核心逻辑：本周天然橡胶持续拉涨，外盘TOCOM RSS3和内盘RU涨幅相对较大，RU-TOCOM RSS3价差创历史新低，浓乳-RI01价差相对高位，RU-NR价差低位反弹,泰国原料价格再创新高。供给端，泰国发往国内的标胶、烟片胶、浓乳理论利润全部为负值，海内外价格严重倒挂叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期，供给端助推深色胶去库斜率扩大。目前，国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高浓乳价差的可持续有待开割后进一步佐证。云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。预计海南产区或正常开割，云南产区开割时间存在干旱扰动。需求方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中长期助推汽车轮胎需求。库存方面，5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前均贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力，但600手占日单日成交量比重较小，影响有限。综合来看，目前天然橡胶价格已充分反应原料大涨的利多因素，然低产期下仍较难验证价格上行后给到的供应压力，因此成本端的利多依旧是有效的。近期RU交易收储、分流等逻辑，目前RU2501 16000的价格也已充分给到了浓乳分流的预期，后期上行的阻力将进一步加大。虽多数相对价差仍处于历史极端位置，但价差回归需要库存比的配合，需国内去库、深色胶去库加速进一步助推价格上行。预估天然橡胶价格大涨后短期或有震荡，浮盈可适当减仓，保留底仓。 二、天然橡胶市场回顾 本周天然橡胶持续拉涨，外盘TOCOM RSS3和内盘RU涨幅相对较大，RU-TOCOM RSS3价差创历史新低，浓乳-RI01价差相对高位，RU-NR价差低位反弹。截止3月14日，RU2405合约报收于14380元/吨，较前一周期变动+4.77%；非标基差-1110元/吨，较前一周走扩195点。总体来看，低产真空期以及开割季初步来临前，炒作情绪较多，在基本面持续利多背景下，胶价仍旧易涨难跌。 图1：期货价格（元/吨） 图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 0500010000150002000025000RU主连NR主连BR主连 -4000-3000-2000-1000010008/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/22017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1：橡胶价差变动情况 类别单位2024/3/142024/3/7涨跌值涨跌幅胶水-杯胶泰铢/公斤22.0518.85+3.20+16.98%胶水-生胶片泰铢/公斤-7.95-5.68-2.27-39.96%海南胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂元/吨————#VALUE!#VALUE!云南胶水-胶块元/吨————#VALUE!#VALUE!RU01-RU05元/吨13801215+165.00+13.58%RU05-RU09元/吨-190-160-30.00-18.75%RU09-RU01元/吨-1190-1055-135.00-12.80%RU09-RU11元/吨-60-55-5.00-9.09%NR连1-连2元/吨-95-75-20.00-26.67%NR连2-连3元/吨-65-50-15.00-30.00%BR连1-连2元/吨-70-25-45.00-180.00%BR连2-连3元/吨7535+40.00+114.29%RU主连-NR主连元/吨24002155+245.00+11.37%NR主连-BR主连元/吨-1320-1550+230.00+14.84%RU主连-TOCOM RSS3主连元/吨-1816-868-947.69-109.13%NR主连-SICOM TSR20主连元/吨788-81.41-92.27%SCRWF-泰国RSS3元/吨-3000-3350+350.00+10.45%SCRWF-SVR3L元/吨450300+150.00+50.00%SCRWF-STR20MIX元/吨330340-10.00-2.94%STR20MIX-丁苯1502元/吨70-290+360.00+124.14%STR20MIX-顺丁BR9000元/吨-230-590+360.00+61.02%SCRWF-RU主力元/吨-780-575-205.00-35.65%泰国RSS3-RU主力元/吨22202775-555.00-20.00%SVR3L-RU主力元/吨-1230-875-355.00-40.57%STR20MIX-RU主力元/吨-1110-915-195.00-21.31%STR20-NR主力（美金折算）美元/吨-15.95-7.26-8.69-119.76%STR20（人民币折算）-NR主力元/吨-114.68-52.24-62.44-119.53%STR20MIX-NR主力元/吨12901240+50.00+4.03%丁苯1502-BR主力元/吨-100-20-80.00-400.00%顺丁BR9000-BR主力元/吨200280-80.00-28.57%船货泰国RSS3-库内泰国RSS3美元/吨440220+220.00+100.00%船货STR20-库内STR20美元/吨50500.000.00%船货SMR20-库内SMR20美元/吨20200.000.00%船货SIR20-库内SIR20美元/吨20200.000.00%船货STR20MIX-库内STR20MIX美元/吨50500.000.00%STR20-SMR20美元/吨10100.000.00%STR20-SIR20美元/吨3020+10.00+50.00%SMR20-SIR20美元/吨2010+10.00+100.00%STR20(关税折算)-STR20MIX美元/吨219218+0.22+0.10%期现价差RU期现保税区内船货-保税区美金价差RU/NR/BR原料价差RU盘面价差泰国NR期现BR期现NRBR品种间现货价差—— 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.海外原料再创新高，出口至国内利润持续亏损 泰国产区方面，东北部停割，南部接近割胶尾声，泰国依旧是高温天气，部分橡胶树因高温呈现病态，原料价格再创新高。目前，泰国发往国内的标胶、烟片胶、浓乳理论利润全部为负值，持续处于严重倒挂状态，叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期，供给端助推深色胶去库斜率扩大。目前工厂国际与中国订单比例在6：4，国际订单为主。泰国方面，本周生胶片均价83.37泰铢/公斤，较上周上涨9.61%；烟胶 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 片均价87.03泰铢/公斤，较上周上涨10.45%；胶水均价75.72泰铢/公斤，较上周上涨4.99%；杯胶均价54.97泰铢/公斤，较上周上涨0.90%。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 304050607080901002021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-04生胶片烟胶片胶水杯胶 -505101520251/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42021202220232024 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤） 图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） -15-10-505101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42021202220232024 -200-10001002003001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 据了解，目前海南产区胶树状况生长良好，今年浓乳需要或略好与去年，此外，目前国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高浓乳价差的可持续有待开割后进一步佐证。云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。目前来看，预计海南和云南产区或正常开割，云南试割时间或在3月底，海南4月过后。 图7：海南原料收购价（元/吨） 图8：云南原料收购价（元/吨） -10000100020003000400050006000700080000500010000150002000025000胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 -5000500100015002000250070008000900010000110001200013000胶水-胶块