宏观利率图表177：聚焦日本货币政策

——宏观利率图表177 研究院宏观组 策略摘要 研究员 两会显示2024年中国宏观政策呈现出“稳中求进”特征。本周央行MLF并未如市场预期的降息，同时央行也降低了MLF操作规模（缩量），显示出整体宏观政策偏“稳”。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 下周重点关注海外货币政策变动情况，一方面虽然美国通胀2月份表现出反弹、“利差交易”并不引起货币市场很大压力，但是美联储资产负债表政策或将像此前吹风的那样迎来调整（买短卖长）；另一方面，市场更关心日本央行货币政策的动向，在春季大幅加薪、四季度GDP上修之后，日本货币政策收紧的预期显著上升，关注亚洲货币流动性风险，风险资产阶段性增加对冲。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 国内：货币宽松缩量，经济存量更新。1）货币政策：3月MLF利率维持不变，时隔一年半来首次缩量续作。2）宏观政策：国常会通过《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》；国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；国家金融监督管理总局李云泽表示正在研究降低乘用车贷款首付比。3）经济数据：2月新增社融1.56万亿，新增人民币贷款1.45万亿，M2增长8.7%，M1增长1.2%，M2-M1剪刀差7.5%。4）风险因素：万科6.3亿美元债兑付。 海外：通胀超预期，关注联储紧缩政策。1）货币政策：美联储将在下周的政策会议上关注“何时以及如何放缓量化紧缩”，市场预计最终计划在今年年中到位；市场预计日本央行将在3月18日-19日会议上结束负利率政策。2）宏观政策：美国2025财年财政预算支出7.3万亿美元，高于2024财年的6.9万亿美元；美国财长耶伦表示美国利率不太可能跌回疫情前水平；丰田宣布25年来最大幅度加薪，日本行业工会“JAM”达成5.32%的涨薪协议，3）经济数据：美国2月CPI同比+3.2%，预期+3.1%，2月PPI同比+1.6%，前值+1.2%，2月零售销售环比+0.6%，1月-0.7%；日本四季度实际GDP终值0.4%，较初值的-0.4%大幅上修。4）风险因素：美联储认为美国国债基差交易的规模可能只有市场此前普遍认为的三分之一。 ■策略 持有VXM24，收益率曲线短期有趋平压力（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能预期回升乏力........................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↑·进口↑·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国通胀热力度丨单位：STD.............................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）低位波动.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%....................................