上市险企2月保费数据点评：车险受春节错位放缓，个险达成和增长良好

证券研究报告·行业点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险II行业点评报告 上市险企2月保费数据点评：车险受春节错位放缓，个险达成和增长良好 2024年03月17日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险资金长期入市现状、动因和展望》 2024-03-07 《优化信息披露，打开报表黑箱，提高长期估值《公开发行证券的公司信息披露编报规则第4号——保险公司信息披露特别规定》深度分析建议》 2024-02-27 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：上市险企披露2024年2月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：阳光保险(5%至333亿元)、中国人寿(3%至2527亿元)、中国平安(0%至1928亿元)、中国太保(-4%至1023亿元)、中国人保(-4%至1598亿元)和新华保险(-15%至396亿元)。 ◼ 寿险：银保渠道新单保费继续承压，但边际放缓，春节错位下个险新单继续保持稳步增长。2024年2月，寿险当月原保费增速排序如下：太保寿险(7%)、平安寿险及健康险(7%)、中国人寿(5%)、阳光人寿(1%)、人保寿险及健康(-1%)和新华保险(-13%)。新华当月保费同比降幅继续承压，公司公告系银保渠道趸交保费收入下降，但个险渠道业务达成和增长良好，价值较好，结构优化。人保寿险2月期交首年保费同比下降40.4%且趸交业务同比大幅下降56.1%，我们预计主要系银保渠道新单承压所致。从银保供给端来看，低利率环境下，利差损隐忧再度显现，上市险企银保策略主动选择调整，全年计划相对平稳，相较于2023年年初高举高打策略明显不同。从银保需求端来看，网点重新签约后，代销积极性受到一定挤压。不过相较于2024年1月单月同比降幅（-10.4%）来看，2月单月降幅（-3.1%）已有收窄。不过值得注意的是，个险渠道表现相对稳定，3.5%定价利率的停售提前透支消费者需求基本在4Q23完成消化，得益于各公司在2024年开门红和4Q23收官工作中寻求平衡，1Q24个险新单和价值表现显著优于银保。我们预计1Q24上市险企NBV同比增速排序分别为：新华（12%）、太保（10%）、国寿（8%）和平安（5%）。客观来看，由于2Q23因“炒停”新单和价值基数较高，预计2Q24新单和价值同比增速会略有波动，但不改全年寿险业务疫后持续复苏的格局，关注各渠道“报行合一”落地情况。 ◼ 财险：车险受春节错位放缓，阳光财险、众安在线保费增速表现突出，老三家中太保产险保费增速持续领跑。2024年2月，老三家财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险(2%)、平安财险(1%)、人保财险(-2%)，人保财险单月保费增速出现罕见负增长。2M24人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为1.3%和0.9%，非车业务占比同比下降0.1个百分点至55.8%。2月人保财险车险保费单月同比增速持续下降（近5个月的同比增速分别为6.3%、5.4%、3.8%、2.9%和-1.3%），我们预计，一方面受春节假期错位影响，2月新车销量同比下降19.9%，车险增速边际放缓；另一方面受非车业务中政策性业务影响，2月单月农险（-20.2%）和责任险（-16.2%）单月出现两位数下降，我们预计与公司业务风险偏好相关。根据应急管理部数据，2月份，我国自然灾害以低温雨雪冰冻灾害为主，干旱、风雹、沙尘暴、地震、地质灾害和森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失176.9亿元，同比明显增加。 ◼ 投资建议：2月保费数据符合预期，银保新单承压不改个险新单持续复苏格局，头部财险公司严格执行业务品质偏好。我们认为保险股投资机会正逐步从左侧转向右侧。当前悬在寿险股估值上方的仍是利差损这一达摩克里克斯之剑，关注2H24预定利率再次下调的可能性，财险股的避险优势仍将延续。活跃资本市场政策持续加码，严监管肃清市场乱象，为长期资金入市保障制度基础，保险股票投资收益预期改善。推荐中国财险、底部反转的中国平安和新华保险。 ◼ 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2023/3/172023/7/162023/11/142024/3/14保险II沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：上市险企2024年2月原保费收入汇总（单位：亿元） 公司名称 累计原保费 累计同比 当月原保费 当月同比 寿险业务 中国人寿 2527.0 3% 461.0 5% 太保寿险 632.7 -9% 183.5 7% 平安寿险及健康险 1423.3 0% 370.1 7% 中国平安-人寿 1338.4 -1% 349.0 8% 中国平安-养老 46.4 39% 11.6 -14% 中国平安-健康 38.4 6% 9.5 7% 新华保险 395.9 -15% 97.0 -13% 人保寿险及健康 586.1 -12% 154.0 -1% 人民人寿 412.8 -17% 92.8 -10% 人保健康 173.2 2% 61.3 18% 阳光人寿 253.0 1% 71.6 1% 财险业务 人保财险 1012.4 1% 384.2 -2% 太保财险 389.8 6% 135.8 2% 平安财险 504.9 1% 180.5 1% 众安在线 45.4 16% 21.0 12% 阳光财险 79.6 21% 28.5 12% 上市集团 中国人寿 2527.0 3% 461.0 5% 中国平安 1928.2 0% 550.6 5% 中国太保 1022.5 -4% 319.3 5% 新华保险 395.9 -15% 97.0 -13% 中国人保 1598.5 -4% 538.2 -1% 阳光保险 332.6 5% 100.1 4% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交同比增速 图2：2M24人保财险分险种累计同比增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2M24单月新车销量略有下降（单位：%） 图4：2M24人保财险车险保费同比略有下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：1月网约车单月订单增速同比保持58%的同比增速 图6：2月人保财险各险种累计保费占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%人保寿险逐月期交首年及趸交增速趸交期交首年1.3%3.2%-8.6%-2.0%9.0%-26.5%12.6%8.5%-30%-20%-10%0%10%20%机动车辆险意外伤害及健康险农险责任险企业财产险信用保证险货运险其他险种人保财险-累计分险种增速中国财险-累计分险种增速-50-40-30-20-100102030405018-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02新车销量当月同比(%)新车销量累计同比(%)-1.3%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%机动车辆险单月保费同比增速-50%-30%-10%10%30%50%70%90%22-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11网约车订单总量同比增速机动车辆险意外伤害及健康险农险责任险企业财产险信用保证险货运险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 表2：上市险企估值表（以2024年3月15日股价计） EVPS（元） P/EV 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.48 77.89 81.18 87.28 90.21 0.55 0.52 0.49 0.47 601628.SH 中国人寿 28.65 43.54 46.35 50.26 54.22 0.66 0.62 0.57 0.53 601601.SH 中国太保 22.94 54.01 60.17 64.92 69.35 0.42 0.38 0.35 0.33 601336.SH 新华保险 30.83 83.94 89.20 96.40 103.82 0.37 0.35 0.32 0.30 EPS（元） 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.48 4.58 5.11 7.99 8.60 9.27 8.32 5.32 4.94 601628.SH 中国人寿 28.65 1.14 0.64 1.52 1.65 25.24 45.06 18.88 17.34 601601.SH 中国太保 22.94 2.56 3.02 3.54 3.95 8.97 7.59 6.48 5.81 601336.SH 新华保险 30.83 3.15 3.02 3.99 4.38 9.79 10.21 7.73 7.04 BVPS（元） 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.48 46.62 48.16 52.82 57.36 0.91 0.88 0.80 0.74 601628.SH 中国人寿 28.65 15.43 15.75 17.18 18.44 1.86 1.82 1.67 1.55 601601.SH 中国太保 22.94 23.75 27.29 29.79 32.50 0.97 0.84 0.77 0.71 601336.SH 新华保险 30.83 32.98 35.26 38.60 42.05 0.93 0.87 0.80 0.73 BVPS（元） 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2328.HK 中国财险 10.66 9.57 10.74 11.93 13.13 1.02 0.91 0.82 0.75 数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所 注：除中国财险外，以上公司皆为A股上市险企，其中A股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H股）险企股价单位统一为港元，估值数据则按照1港元=0.9192元人民币汇率计算，数据更新至2024年3月15日，上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所，均为已覆盖标的。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格